Trh roste, ale chipy padají: KONEC AI BOOMU?

Konečně se trochu ochladilo – s rodinou jsme se před týdnem vrátili ze Španělska přímo do těch neskutečných veder. Každou neděli procházím trhy a předchozí týden, abych se zorientoval a připravil na ten následující, a napadlo mě udělat z toho živý vstup, kde s vámi projdu body, které si sám dávám dohromady. Budu sdílet, co mě zaujalo, jaké scénáře na trhu aktuálně používám, na co se připravuji a kde vidím rizika a potenciál. Nic z toho není finanční doporučení, je to pouze pro edukační účely. Budu brát i vaše komentáře – a pokud se díváte ze záznamu, pošlete dotaz klidně pod video, vyberu některé na příští neděli. Odkaz na PDF, které si takto každý týden skládám, dám pod video.

Slabší Jobs Report: špatná zpráva, která je pro akcie dobrá

Začněme makrem a sazbami. Minulý týden vyšel Jobs Report, tedy report o zaměstnanosti. BLS reportoval za červen pouze 57 000 nových pracovních míst mimo zemědělství (nonfarm payrolls), zatímco trh čekal zhruba 110 000, a nezaměstnanost byla 4,2 %. Velkou roli hrálo, že z pracovní síly odešlo asi 720 000 lidí. To je důležitý kontext, který podle mě mohla spousta lidí přehlédnout – headline pak vypadá lépe než detail.

Jak jsem tuto informaci vyhodnocoval? Velmi jednoduše: v tuto chvíli jsou negativní zprávy tohoto typu pro trh pozitivní. Fedu to říká, že možná nebude muset sazby zvýšit tak brzy. Po datech z trhu práce klesly sázky na brzké zvýšení sazeb, což je pro akcie krátkodobě pozitivní – trh si řekl, že Fed možná nemusí tolik brzdit. Je tu ale háček: pokud bude ekonomika slábnout příliš rychle, trh se může přepnout z radosti z nižších sazeb do obavy ze slabších firemních zisků. Blížíme se do výsledkové sezóny a všechno bude podle mě záležet na tom, aby firmy opravdu doručily earnings.

Trh práce tím pádem už nevypadá přehřátě, a to předtím bylo dost negativní. Možná si vzpomínáte, že před pár týdny to Fedu ukázalo opačnou stránku – „tady to vypadá přehřátě, budeme asi muset zvyšovat dřív“. Silný trh práce je totiž inflační, a to Fed teď přesně nepotřebuje. Proto je negativní zpráva z Jobs Reportu pro akcie pozitivní.

Dolar, zlato a výnosy dluhopisů

Dolarový index oslabil, což logicky pomohlo zlatu – to šlo nahoru a odrazilo se ze 4 000 na 4 174. Klesaly také výnosy krátkodobých dluhopisů. Sleduji pak ještě výnosy desetiletých dluhopisů, protože jsou velmi důležité pro valuace firem. Platí jednoduché pravidlo: čím vyšší je toto procento, tím víc musíme diskontovat budoucí peněžní toky firmy. Jinými slovy, když výnos roste, hodnota firmy jednoduše řečeno klesá. A výnos dluhopisu roste, když jeho cena klesá.

Tento ukazatel opravdu sleduji každý týden. Když roste, je to negativní pro akcie, když klesá, je to pozitivnější pro valuace – obzvlášť pro akcie, které mají zisky daleko v budoucnosti, a pro firmy, které potřebují peníze k růstu. Menší a růstové firmy, které ještě nejsou ziskové a půjčují si na růst, na to budou velmi citlivé.

Očekávání Fedu: trh nacenil zvyšování sazeb

Fed očekávání procházím každý týden na FedWatch Toolu. Další FOMC meeting je za 24 dní a vidíme pravděpodobnosti podle futures trhu, jaké máme šance na zvýšení, žádnou změnu nebo snížení sazeb. Na červenec, přibližně 29., jsou šance na snížení prakticky 0 %, na žádnou změnu zhruba 78 % a na zvýšení 21 %, což za mě pořád není zanedbatelné číslo.

Fed změnil politiku a s příchodem Kevina Warshe jsem z toho vyčetl to zásadní: když to řeknu úplně jednoduše, nebude investory tolik vodit za ručičku jako předchozí Fed a nebude dávat takový guidance. Trhy jsou proto daleko citlivější na jakékoliv reporty. Proto je teď sleduji mnohem víc než dřív – ceny všeho, výnosové křivky, dolar, zlato a další zásadní ukazatele ekonomiky budou na každý report citlivější, protože i Fed bude dynamičtější a bude na tato čísla reagovat. Reporty studuji, připravuji si scénáře a odhaduji, co bude Fed nejspíš dělat, a pak přijde Fed a řekne nám, jak se k tomu postavil.

Reuters po payrolls psal, že trh snížil pravděpodobnost brzkého zvýšení sazeb v červenci pod 20 %, aktuální data teď ukazují 21,9 %, zatímco září zůstává ve hře. Obzvlášť pro ty, kdo jste na začátku, je důležité vědět, že jsme v prostředí, kde futures trh naceňuje zvyšování úrokových sazeb. Na září je to téměř 55% šance na zvýšení, na říjen skoro 70 %, na prosinec 76 % a na leden 2027 už 80 %. Čím dál jdeme do budoucnosti, tím vyšší pravděpodobnost zvýšení. To pro akcie všeobecně není pozitivní – vysoké sazby a Fed, který se bojí inflace, jsou gravitací pro valuace. Na to je dobré dávat pozor, a z toho pak můžeme probrat, jaké akcie v tomto tržním prostředí dávají smysl a které jsou naopak rizikovější.

Trump vs. Fed

Zaujalo mě, že Trump označil Fed za nepřítele a o Warshovi řekl, že „musí dělat to, co musí dělat“. Trump samozřejmě chce, aby Warsh snížil sazby. Trh to sleduje, protože politický tlak na centrální banku může zvyšovat nejistotu kolem sazeb, dolaru a dluhopisů. Fed ale potřebuje působit nezávisle, což nám Warsh podle mě na prvním setkání ukázal. Podle toho, jak jsem ho studoval, je to velmi dynamický člověk, který se bude opravdu řídit daty a vidí velký potenciál v efektivitě a produktivitě díky AI. Zatím na mě působí velmi progresivně, ale uvidíme, co ukáže čas. Pokud by investoři začali věřit, že měnovou politiku příliš ovlivňuje politika, mohlo by to zvednout rizikovou prémii v dluhopisech. I proto sleduji výnosové křivky, které jsou klíčové pro valuace akcií.

Bank of America varuje před bublinou v technologiích a polovodičích

Tomuto tématu se chci dnes chvíli věnovat, protože se podle mě začínají ukazovat faktory, které by mohly říkat, že se v AI mění dost věcí. Reuters tento týden psal, že indikátor bublinového rizika od Bank of America bliká varovně u technologií a polovodičů. To neznamená, že trh musí hned spadnout, ale že očekávání jsou vysoko a chyby se rychle trestají.

Indikátor je teď na 0,90. Bank of America podle toho, co jsem studoval, říká, že u jedničky je riziko bubliny opravdu velmi vysoké – mají tam řadu podmínek a charakteristik, kterými bublinu měří. U nuly je to v pohodě, žádná bublina. V letech 2022 a 2023 jsme byli u nuly, v roce 2025, když šel trh dolů kvůli clům, taky, a stejně tak na začátku roku 2026 při výprodeji kvůli konfliktu Írán–USA. Teď jsme úplně na opačné straně. Já bych to upřesnil: nelze to brát plošně, ale selektivně u určitých akcií to stojí za pozornost. Já se jim alespoň vyhýbám a nechci nahánět nejvíc zalidněnou část trhu, což jsou logicky polovodiče a tento typ akcií.

Nasdaq padá, Dow Jones na rekordu: rotace, ne plošný výprodej

Měli jsme zkrácený týden, trh se zavřel ve čtvrtek. Nasdaq odepsal téměř 2 %, S&P 500 −0,13 %, ale podívejte se na Dow Jones: DIA, ETF na Dow Jones, je na novém absolutním vrcholu, +1 %. Velmi dobře se dařilo i Berkshire (BRK.B), která je v dlouhé konsolidaci. Pro mě je to nudná akcie, protože radši investuji do menších nebo středních firem a tohle je opravdu velký kolos, ale konzervativnímu investorovi podle mě může poskytovat zajímavou diverzifikaci.

Zajímavé je, že nepadal celý trh. Na první pohled si přečtete headline, že Nasdaq zakončil −2 % velmi škaredě, červenou svící. SPY vypadá docela dobře, Nasdaq ne moc – pokud prorazí tyto úrovně, dovedu si představit, že můžeme jít níž. Velmi důležitá je ale šíře trhu, kterou podrobně probíráme v mém investičním klubu každou středu a každý měsíc při investičních vysíláních – tedy co se děje pod povrchem. Indexy jsou vážené tržní kapitalizací, takže prvních 5–10 firem má v indexu obrovskou váhu, a když jdou dolů, index logicky zakončí negativně.

Proto je dobré sledovat RSP, equal weight ETF na S&P 500, kde má každá ze všech 500 firem stejný podíl – nejde o to, že top pět zabírá 40 % indexu. Když porovnáme S&P 500 a RSP, vidíme, jestli se trh vyprodává globálně a je tu nějaký jiný problém, který musíme analyzovat, nebo jestli jen dochází k rotaci. Odpověď z minulého týdne je velmi jednoduchá a vidíte ji na první pohled: dochází k rotaci, ne k plošnému výprodeji. SPY klesal a nový vrchol nemá, Nasdaq měl velmi škaredý závěr, protože se vyprodávaly čipy a AI, ale RSP je na novém absolutním vrcholu. V překladu: peníze se lijí do zbytku trhu, kterého si investoři podle mě velmi dlouho nevšímali.

Sleduji ještě, kolik procent akcií z S&P 500 se obchoduje nad 200denním klouzavým průměrem. Kdyby to byl průšvih a měl jsem se bát výprodeje – kdyby mi to říkalo „Dominiku, běž se radši zahedžovat nebo pracovat s portfoliem“ – viděli bychom, že počet akcií nad 200denním a 50denním průměrem klesá. Teď vidíme opak: roste, poslední den šel nahoru. V S&P 500 je 65 % akcií nad 200denním a 67 % dokonce nad 50denním průměrem. Nasdaq konsoliduje, ale pořád je vysoko: 67 % akcií nad 200denním a 65 % nad 50denním, takže u některých se trend začíná lámat. Všechno nám to ale říká, že dochází k rotaci, nikoliv k plošnému výprodeji. To je za mě důležitá informace.

Kde se prodávalo a kam rotoval kapitál

Mám Nasdaq rozdělený do témat, kde je na první pohled vidět, kde se prodávalo a kam rotoval kapitál. U velkých firem z Magnificent 7 a dalších: Apple měl zprávy kolem potenciálních nových produktů a iPhonů, a ten podle mě ještě zachraňoval Nasdaq, protože v něm má velkou váhu. Microsoft má po obrovském výprodeji docela slušný výběr likvidity a hezký odraz nahoru. Nvidia šla dolů o 1,39 %, Amazon se ten poslední den jakž takž držel. Google je pořád v neskutečně silném trendu a technicky z velkých firem vypadá nejlíp – teď neřeším dlouhodobé valuace, spíš swing.

Meta měla zajímavý příběh, kterému se budeme věnovat za chvíli, protože mohla být spouštěčem výprodeje polovodičů a AI hardwaru. Nejdříve vyletěla, když řekla, že chce monetizovat část svého výpočetního výkonu – trh to vzal jako další byznys a další zdroj příjmů – a pak z toho vystřízlivěl a odmazal skoro 50 %, možná víc toho pohybu. Broadcom spadl spolu s Nvidií o 2,40 %. Tesla −7,45 %, přestože výsledky byly dobré – i z toho si můžeme vzít několik lekcí. Netflix se odrazil po výběru likvidity pod low.

U polovodičů a AI hardwaru – AMD, MU, Intel, ASML, SanDisk – tekla krev, ztráty mezi 5 a 14 %. Cyber security, cloud a software jako služba, takzvaná SaaS apokalypsa, byly smíšené: něco klesalo, něco rostlo. Na první pohled to vypadalo jako rotace ze semis do SaaS, ale mně přišlo, že to šlo ještě víc do kvality a defenzivy. Consumer internet, e-commerce a marketplace jako Shopify, MercadoLibre nebo DoorDash spíš rostly. Retail jako Costco a Walmart byl v zeleném, kromě O'Reilly a KDP, ty byly v malém mínusu. Healthcare a biotech kompletně v zeleném, industrials víceméně také a energy, utilities a AI power pořád měly nějaký impuls.

Tady je tedy zdroj problému. Otázka je, jestli je to jen výběr zisků po obrovské rally a příležitost k nákupu. Dejte mi do komentářů vědět, jak se na to díváte: berete výprodeje o 4, 5 nebo 10 % na těchto akciích jako příležitost, vybíráte zisky, nebo čekáte, že je to přepálené? Spousta těchto akcií vyletěla o stovky procent za velmi krátkou dobu a podle Bank of America to může značit bublinové vlastnosti.

Meta a přebytek AI kapacity

Meta podle Reuters a Bloombergu pracuje na cloud byznysu, kde by monetizovala přebytečnou AI výpočetní kapacitu. Zpráva Metě pomohla, ale zároveň spustila otázku ohledně přebytku AI kapacity. To je podle mě důležité k zamyšlení. Trh se najednou může ptát, jestli to není přepálené: nejdřív říkají, že kapacity mají nedostatek a dokonce si ji pronajímají od dalších firem, a najednou přijdou s tím, že mají přebytek a udělají z toho byznys. Je to dobré, ale zároveň to může být i špatné – pokud to tak je, možná nebudou muset do budoucna nakupovat tolik čipů. Myslím, že právě tohle zasáhlo část AI infrastruktury a neocloud příběhů, které šly dolů. Pokud firmy začnou prodávat přebytečný výpočetní výkon, trh se začne ptát, jestli nebyla část AI capexu předstřelená.

Zároveň tu z mého pohledu můžou přijít zajímavé příležitosti na velkých společnostech jako Meta, Microsoft nebo Amazon, kterých si trh dlouho nevšímá. Velmi dobře to podle mě popsal Bill Ackman: jsou to stálice, nudné staré firmy, které trh teď neřeší a naopak je trestá za capex. To dává trochu smysl, protože tyto firmy se poprvé ve své historii musí poprat s obrovským capexem. Jsou to skvělé byznysy, tiskárny na peníze, generují volné peněžní toky. Viděl jsem i grafy, které mi sdíleli lidé v klubu, že se u nich očekává pokles volného peněžního toku, což je logické kvůli capexu. Klíčová otázka ale je, jestli tento kapitálový výdaj vytvoří nový příkop. Pokud ano – a údajně by měl vytvořit ten největší příkop na planetě – pak jsou to dobře vynaložené peníze, které v budoucnu přinesou víc.

Čím déle budete investovat, tím víc uvidíte, že člověk musí jít často trochu proti davu a proti trhu, protože to je moment, kdy dostává slevu – vidí něco jiného, než říká trh. A teď trh tato jména trestá. Když se podíváme na portfolio Billa Ackmana na TradeStreet, má myslím zhruba 84 % zainvestováno v trhu a většinu tvoří Brookfield, Amazon, Uber, Microsoft a Meta. Google odprodal – ne proto, že by to byla špatná firma, ale rychlý velký vzestup použil na financování pozice v Microsoftu. Je tedy naložený v mega capech a říká, že je trh v průběhu času odmění.

Meta tedy spustila – nechci říkat armagedon – ale výprodeje v polovodičích a AI hardwaru, o kterých jsme se bavili. Korejský KOSPI ve čtvrtek dokonce spadl o 8 % kvůli čipům a obavám z AI kapacity a logicky to stáhlo i Nasdaq. Když se ale podíváme pod povrch, výprodej je opravdu dost lokální a dochází k rotaci.

Alex Karp kritizuje tokenový byznys model AI firem

Poslouchal jsem chvíli rozhovor s Alexem Karpem z Palantiru na CNBC. Docela ostře napadl současný tokenový byznys model hlavních AI firem, jako jsou Anthropic a OpenAI. Tvrdil, že podniky platí za tokeny, které nevytvářejí hodnotu, a zároveň riskují, že jejich data, procesy a jejich alfa, tedy know-how, skončí u dodavatele modelu.

Nevím, jestli jste to zaznamenali, ale Anthropic měl spolupráci s Figmou, jeho lidé byli dokonce v boardu a odstoupili odtud tři dny předtím, než Anthropic spustil Claude Design, což je prakticky kopie Figmy. V AI světě se teď hodně diskutuje, jestli by firmy měly uzavírat takové spolupráce a vůbec dávat data velkým LLM jako OpenAI a Anthropic, protože je vidět, že Anthropic vezme data, postaví na nich totéž, zreplikuje to, a protože to používá hodně lidí, okamžitě to dostane mezi ně za stejnou cenu. Lidé mají víc funkcí, takže vzniká hodnotnější produkt, ale řekl bych velmi tvrdou a neetickou cestou. Na to Karp dost nadává.

Karp doslova neříká, že každá firma má stavět vlastní ChatGPT od nuly. Spíš tlačí tezi AI suverenity: firma má vlastnit nebo kontrolovat svoje data, workflow, modelové váhy či post-training, auditovatelnost a nasazení. To samozřejmě logicky zapadá do jeho nabídky Palantiru s Nvidií, které slibují provoz otevřených modelů Nemotron v suverénních prostředích s kontrolou nad daty, IP, izolací a auditovatelností.

Co se změnilo v AI a proč se tomuto světu teď vyhýbám

Dal jsem dohromady osm nebo devět bodů z toho, co jsem za poslední týdny načetl a co se podle mě v AI změnilo. Jsou to i důvody, proč se tomuto světu teď vyhýbám a pullbacky na těchto akciích nekupuji a ani kupovat nebudu. Neříkám, že to nemůže jít výš, samozřejmě může, ale je tu dost bodů, které se můžou měnit.

• Firmy začínají řešit, jestli se jim AI opravdu vyplácí. AI nástroje jsou drahé, a firmy proto víc sledují, jestli AI reálně šetří čas, zvyšuje produktivitu nebo zlepšuje tržby.
• Tokeny nejsou automaticky hodnota. Token je zjednodušeně jednotka textu, podle které se často účtuje používání AI modelů – čím víc tokenů firma spotřebuje, tím víc platí. Použití tokenů neklesá plošně, spíš se mění chování firem, které logicky nechtějí plýtvat tokeny na zbytečné úkoly. UBS podle Business Insideru uvádí, že asi 60 % velkých firem začíná AI výdaje nějak brzdit nebo kontrolovat. To je za mě důležitá statistika, které by měli věnovat pozornost obzvlášť investoři naložení v AI. Je to první náznak změny chování, který může ovlivnit hlavně vrstvu velkých LLM – ty zatím na veřejném trhu nemáme, ale ve druhé polovině roku se očekávají IPO OpenAI a možná i Anthropicu.
• AI náklady se budou optimalizovat. Firmy budou podle mě hledat levnější modely, používat caching, směrovat jednodušší úkoly na levnější AI a drahé modely používat jen tam, kde dávají smysl, protože dnešní výkon pro většinu dotazů vůbec není potřeba. Navíc je obrovský rozdíl, jestli pracujete s vlastními daty, nebo necháte model fungovat na internetu – tam je to z mého pohledu jako kasino: jednou dostanete takovou odpověď, podruhé jinou, projde první čtyři pět webů, udělá z toho výcuc a dá vám velmi omezený text, který na první pohled zní dobře, ale když jde člověk do hloubky, je v tom obrovský rozdíl. Coinbase například ukázala, že lze držet vysoké používání tokenů a zároveň snížit AI náklady. Nejsme tedy v trhu, kde se počítalo s tím, že tokeny půjdou jen nahoru „through the roof“ – v trhu už se to řeší.
• Riziko ztráty kontroly nad daty. Karpův argument je, že firemní data jsou strategické aktivum. Když firma posílá citlivá data do externího AI modelu, musí přesně vědět, co se s nimi děje. Příkladem je právě případ Anthropicu, který jsme procházeli.
• Závislost na jednom AI modelu je podle mě nové riziko na stole. Případ Anthropicu a modelu Fable ukázal, že přístup k modelu může být kvůli regulaci náhle omezen nebo vypnut. Anthropic uvedl, že po americké exportní direktivě musel dočasně vypnout přístup k modelům Fable pro všechny zákazníky, protože neuměl okamžitě spolehlivě rozlišit oprávněné uživatele. Když investuji, vždycky si představuji, že tu firmu vlastním. Představte si, že máte byznys vybudovaný na jednom modelu, na Fable 5, a z minuty na minutu vám ho vypnou. To není důvěryhodný základ pro velké ani malé firmy, které na tom chtějí stavět dlouhodobý byznys – je vidět, že ho vůbec nemají pod kontrolou a může do toho zasahovat politika. To zase směřuje k tomu, že si firmy pravděpodobně budou stavět vlastní LLM a výpočet, nebo si jen pronajímat výpočetní kapacitu, aby měly co nejméně závislostí na třetích stranách.
• Roste význam AI infrastruktury, ne samotných modelů. Samotný model může časem zlevnit nebo se stát komoditou. Já třeba do IPO OpenAI ani Anthropicu investovat nebudu. Budu to sledovat jako SpaceX – dám si nohy nahoru a podívám se na to jako na hezkou show. Do IPO obecně neinvestuji, ale obzvlášť ne u těchto firem. Velké LLM můžou mít podle mě značné problémy, protože hodnota nakonec může být u aplikací a u jiných firem.
• Open source a menší modely můžou tlačit ceny dolů. Když levnější nebo otevřené modely zvládnou většinu běžných úloh, firmy nebudou vždy platit za nejdražší frontier model od OpenAI, Anthropicu a podobných.
• AI capex musí být ospravedlněn reálnými výnosy. Do čipů, datových center, elektřiny a infrastruktury tečou obrovské peníze. Pokud se ukáže, že firemní zákazníci nejsou ochotni platit dostatečně vysoké částky, může přijít přecenění celého AI sektoru.

Kdybyste se mě zeptali na můj tip: byznys velkých LLM bude zkomoditizovaný a budou muset najít způsob, jak ho zpeněžit, protože peníze, které teď vybírají za předplatné, podle mě stoprocentně stačit nebudou.

Tesla: kupuj klepy, prodávej zprávy

Tesla měla docela škaredý den, propad o 7,5 %. To je podle mě hezký příklad „buy the rumor, sell the news“ – kupujte klepy, prodávejte novinky – a ukázka toho, jak se trh dívá do budoucnosti a investory nezajímá, co se děje dnes. Dlouho mi trvalo pochopit, že zprávy nejsou výhoda, kterou můžeme dostat na svou stranu. Zaprvé jsou většinou napsané v minulém čase, zadruhé je čte celý svět, takže všichni mají stejné informace. Jde o to najít situaci, kdy se podíváme do budoucna a řekneme si, že tohle v trhu ještě není naceněné, a obchodovat ten rozdíl. Tady to trh nacenil – rally šla do události a pak se to vyprodalo.

Tesla dodala ve druhém kvartálu 480 126 vozů, což bylo nad očekáváním a meziročně asi o 25 % víc. Přesto akcie klesla zhruba o 7 %. Klasický příklad: trh dobrá čísla už čekal a začal řešit, jestli je růst udržitelný, jaké budou marže a co dál s poptávkou. Blížíme se do výsledkové sezóny a u firem bude důležitější sledovat guidance, tedy výhled na další kvartály, než to, co se děje teď. Často uvidíte, že firmy překvapí pozitivně, a přesto se vyprodávají. Na začátku to může vypadat nelogicky, ale jakmile se na firmy začnete dívat do budoucna, úplně to změní váš přístup k investování.

Ropa, Írán a Hormuzský průliv

Ropa poměrně dost vyklesala. Brent je zhruba na 72 a americká WTI na 68 dolarech. Z výšin kolem 119–120 je to velké oslabení. Stále ale nejsme na úrovních ze začátku roku 2026, kdy byl Brent okolo 60 a WTI kolem 55–56 dolarů, takže se tam ještě nějaká prémie naceňuje, a to dává smysl.

K 5. červenci je konflikt USA–Írán ve fázi křehkého příměří, ne skutečně vyřešeného míru. USA a Írán 17. června podepsaly předběžnou dohodu, která má ukončit boje, znovu otevřít Hormuzský průliv, obnovit jaderná jednání a uvolnit sankce vůči Íránu. Koncem června se příměří znovu dostalo pod tlak kvůli útokům a protiútokům v oblasti Perského zálivu, obě strany se pak dohodly, že útoky zastaví a vrátí se k jednání. Hlavním sporným bodem je Hormuzský průliv, kudy proudí pětina světového obchodu s ropou, plynem a hnojivy – velmi důležité hrdlo, které může ve světě způsobit velkou paseku, pokud se to nevyřeší. Doprava se obnovuje jen částečně a situace je stále nejasná. Pozitivním signálem je, že se začíná obnovovat regionální námořní obchod, například mezi Íránem a Katarem. Celkově to vypadá na deeskalaci, ale napětí tam pořád je, a proto vidíme v ropě stále trochu prémie.

Někteří CEO ropných firem a analytici říkají, že stále může přijít ropný šok. Papírové ceny ropy, které vidíme, jsou údajně úplně jiné než ceny, za které fyzicky koupíte barel. A dost klesly zásoby – po uzavření Hormuzu se do nich sáhlo a bude dlouho trvat, než se znovu naplní. OPEC pravděpodobně znovu zvýší těžební cíle – Reuters psal, že od srpna může zvýšit produkční cíle zhruba o 188 000 barelů denně. Pokud se nabídka ropy dál zvyšuje a poptávka není silná, může to držet ceny energií pod tlakem. To by pomáhalo inflaci, ale škodilo energetickým akciím závislým na ropě – proto ropné společnosti logicky klesaly spolu s ropou. Já se ale na ropu stále dívám jako na velmi zajímavý hedge a diverzifikaci portfolia právě pro problémy, které tu stále jsou a můžou se objevovat. V posledních letech vidíme, že je to celkem časté.

Graf týdne: proč je červenec silný měsíc

Graf týdne – S&P 500 cap weight versus equal weight, tedy RSP versus SPY – už jsme probrali: ukazuje rotaci, ne plošný výprodej. Teď zajímavá statistika pro červenec, na jehož začátku jsme. Červenec je typicky velmi silný měsíc pro akcie. S&P 500 měl v červenci průměrný výnos okolo 1,7 %, což z něj dělá historicky vůbec nejlepší měsíc roku. Kladných bylo zhruba 61,2 % červenců a posledních 11 červenců za sebou skončilo pro S&P 500 vždy v plusu.

• SPY (1993–2025): průměrný červenec +1,46 %, medián 1,81 %, kladných červenců 21 z 33, tedy 64% úspěšnost. Nejlepší červenec byl +9,21 %, a to v roce 2022. Nejhorší v roce 2002, −7,89 %, kdy stále probíhala dotcom bublina.
• Nasdaq (1999–2025): průměrný červenec skoro 2 %, medián 2,42 %, kladných 19 z 27, tedy 70 %, ještě vyšší úspěšnost. Nejlepší červenec opět 2022, dokonce 12,5 %. Nejhorší 2001, o rok dříve než u S&P 500, protože dotcom bublina byla horší pro Nasdaq a technologické akcie: −8,63 %.
• Posledních 10 červenců (2016–2025): sezónnost je ještě výraznější. S&P 500 bylo 10 z 10 v plusu s průměrem zhruba 3,52 %, Nasdaq 9 z 10 s průměrem zhruba 4,37 %. QQQ mělo v tomto okně jediný záporný červenec v roce 2024, asi −1,5 %, zatímco S&P 500 bylo tehdy v plusu.

Proč zmiňuji rok 2022? V lednu 2022 se narodil můj syn Albert – nemohl si vybrat lepší dobu. Ještě těsně před narozením jsem mu založil portfolio a hned první den jsem mu symbolicky koupil první akcii a začal mu portfolio tvořit. Všechny ty obchody a investice sdílím v mém investičním klubu, stejně jako u všech svých investičních i swingových portfolií. A podívejte se, co se ten rok dělo: začal jsem budovat portfolio a celý rok šlo všechno jen dolů. Zajímavý jev, který by měli vědět hlavně ti, kdo začínáte investovat nebo swingově obchodovat: nejsilnější rally většinou přichází v medvědích trzích. Nejsilnější červenec od roku 1993 byl právě v roce 2022. Medvědí trhy tedy přinášejí skvělé příležitosti pro krátkodobé obchodování.

Investování jako skládání puzzle

Prosím vás, neberte to tak, že jdu automaticky kupovat akcie jen kvůli této statistice. Investování je pro mě skládání puzzle, a dílky puzzle jsou pro mě výhody: statistiky, sezónnost, neobvyklá aktivita, technická analýza, fundamentální analýza, katalyzátory. Když si odškrtnu svůj checklist a sejde se jich tam co nejvíc, je to akcie, kterou budu obchodovat, kde mám největší důvěru a kam dám největší alokaci. Tohle je jen jeden z dílků, které skládáme dohromady v investičním klubu každý týden.

Říkám to proto, že jsem začínal obchodovat v roce 2008 a veřejně jsem začal sdílet, jak se na trhy dívám, až v roce 2015 nebo 2016 – osm let jsem jen sám obchodoval. A víte, co se dělo v roce 2008? Hypoteční krize, S&P 500 −55 %. Většina lidí, kteří dnes obchodují nebo něco prezentují, tuto situaci vůbec nezažila. Není to nic zábavného a zatím jsme od toho opravdu hodně daleko.

Abych nestrašil: když se bavíme o dlouhodobém trendu, sekulární býčí trh trvá ve většině případů zhruba 16–17 let. Naposledy jsme měli pauzu zhruba 10 let s návratností prakticky 0 % alespoň na S&P 500 a předtím zase sekulární býčí trh, který trval zhruba 16–17 let. Teoreticky bychom tak měli mít před sebou možná ještě nějaké tři roky. Je to zase jen další dílek celkového puzzle, ale je dobré vědět, kde se nacházíme.

Konec června: triple witching a rebalancing fondů

Minulý týden byl důležitý, protože skončil červen. Ke konci června se na trhu děje několik velmi důležitých a hodně mechanických věcí. Triple witching, tedy expirace akciových opcí, indexových opcí a futures dohromady, způsobuje velkou volatilitu, protože market makeři musí pracovat s hedgi a jinak se pozicovat, a to způsobuje výkyvy, které nemají nic společného s fundamentem. Dále probíhá kvartální rebalancing penzijních a dalších fondů. Jednoduše řečeno: pokud fond musí držet třeba 60 % v akciích a 40 % v dluhopisech a akcie jsou na absolutním vrcholu po velké rally, musíme v takovém červnu očekávat, že budou rebalancovat dolů – prodávat akcie a kupovat víc dluhopisů. To mohlo způsobit další tlak.

Do budoucna je tu ještě několik varovných znamení, například lockupy kolem IPO SpaceX, kdy může na trh dorazit dost velká nabídka a způsobit výkyvy. Kdyby se k tomu přidala ropa, myslím, že bychom mohli vidět nějaký pokles. To budeme v příštím týdnu sledovat v investičním klubu. Co se ale podle mě stalo – a minulý i předminulý rok jsme to v klubu řešili úplně stejně – je, že na konci června došlo k uvolnění trhu. Přeprodané trhy, obzvlášť u velkých firem, se hned první obchodní den v červenci odrazily zpátky nahoru, a toho jsme využívali pro swingové obchody. Byl to zase jeden dílek puzzle, ke kterému jsme přidali katalyzátory, fundament a technickou analýzu, a dalo nám to obchod.

Co sledovat příští týden

Je tu několik bodů, které budu sledovat i proto, že Fed, jak jsem říkal na začátku, tolik nedává guidance a nevodí nás za ručičku, takže tyto údaje můžou hýbat trhem.

• Pondělí 6. 7.: ISM Services PMI a finální Services PMI. Služby jsou pro USA klíčové, tvoří velkou část ekonomiky. Trh bude sledovat, jestli spotřebitelé a firmy dál utrácejí, nebo jestli ekonomika začíná brzdit. Úplně jednoduše: když je ISM nad 50, máme expanzi, ekonomika šlape. Pod 50 je problém. Teď jsme na 53, předtím přibližně na 54, takže to malinko kleslo. Chci vidět pokračování nahoru, protože to je ekonomická expanze. Ideálně tedy pořád silná ekonomika a inflace dolů – ropa tomu pomáhá a negativní data z trhu práce, která jsou pro akcie pozitivní, také. Pak by zvyšování sazeb snad nemuselo přijít tak brzy, nebo ideálně vůbec, i když s tím trh při pohledu do delší budoucnosti zatím nepočítá. Slabá data můžou krátkodobě pomoct očekáváním ohledně sazeb, ale zároveň zvýšit strach ze zpomalení, což nechceme. Vždycky potřebujeme najít rovnováhu. V pondělí vyjde také Consumer Credit, spotřebitelský úvěr, který ukáže, jestli domácnosti utrácejí z příjmů, nebo se víc zadlužují. Když s rostoucí inflací vidíme, že spotřebitelé utrácejí víc, potřebujeme rozklíčovat, jestli nakupují víc služeb, nebo stejně za vyšší ceny. To je velký rozdíl. Nakonec investujeme do firem, které produkují služby a produkty, a ty kupují lidé – musí tam být ten motor.
• Úterý 7. 7.: obchodní bilance USA. Sama o sobě většinou nehýbe trhem jako CPI nebo Jobs Report, ale v současném prostředí cel, geopolitiky a slabšího dolaru může být důležitější. Trh bude sledovat, jestli se zlepšuje export, jak se chovají importy a jestli obchodní politika nezačíná firmy víc brzdit.
• Středa 8. 7.: FOMC Minutes. Z mého pohledu nejdůležitější událost týdne – první detailnější pohled do Fedu pod vedením Kevina Warshe. Trh nebude řešit jen sazby, ale hlavně tón: jak moc se Fed bojí inflace, jak vnímá slabší pracovní trh a jestli je ochoten dál držet tvrdou linii. Středu si zapište.
• Čtvrtek: týdenní žádosti o podporu v nezaměstnanosti. Po slabších payrolls bude trh citlivější na každý údaj z trhu práce. Pokud žádosti výrazně porostou, může to posílit příběh zpomalující ekonomiky. Pokud zůstanou nízko, trh si může říct, že Jobs Report byl jen jednorázové zakolísání. Potřebujeme sledovat trend.
• Začátek výsledkové sezóny: ve čtvrtek PepsiCo, v pátek Delta Airlines. Delta může dát první zajímavý pohled na stav cestování, poplatky a náklady na palivo a na to, jestli bude guidance silná. Investoři budou podle mě řešit hlavně výhledy a podle toho můžeme odhadnout, jak odolný je spotřebitel.
• OPEC a ropa: musíme sledovat, jestli k navýšení těžby opravdu dojde.

Tři hlavní věci, které budu sledovat, jsou tedy ISM, FOMC Minutes a vývoj kolem AI a čipů – jestli výprodeje v této kategorii akcií pokračují, nebo ne.

Leopold Aschenbrenner kupuje puty na čipy

Jen tak stranou: když se podíváme na Leopolda Aschenbrennera, který je takovou novou hvězdou mezi fondy, které musí ve 13F reportovat, jaké akcie a případně opce vlastní, začal budovat poměrně značné pozice v put opcích. A to je člověk, který na AI boomu vydělal spoustu peněz, protože tam byl dost včas. Má nakoupené puty na Nvidii, Oracle, Broadcom, MU a AMD, na MU má dokonce i call opce a u AMD a TSM má obojí. Z opcí nikdy nepoznáme celou strategii, takže je to jen hrubý odhad – strategie může být mnohem komplikovanější – ale i tak z toho můžeme vypozorovat zajímavé věci.

Já rozhodně teď nejdu kupovat pullbacky na SanDisku a podobných akciích. Osobně se spíš přikláním k tomu, že pokud přijde short covering rally zpátky nahoru, budu sledovat krátkodobější odrazy zpátky dolů. To se ale může změnit. Budu sledovat, jestli šlo jen o profit taking, nebo se tlak rozšíří. Kdyby se výprodej přelil do dalších akcií a šíře trhu nám řekla, že je širší, nebylo by to dobré. Pokud zůstane u sektorově specifického výprodeje, je to rotace a naopak cykličtější byznysy a menší firmy můžou fungovat daleko lépe – a vypadá to, že tam peníze směřují.

Moje scénáře: pozitivní, neutrální a negativní

Kdo jste v investičním klubu, víte, že se snažíme přemýšlet ve scénářích. Nemám rád predikce, ale chci být připravený prakticky na jakoukoliv situaci. To je můj úkol jako investora, který investuje vlastní peníze: musím mít scénáře, abych věděl, jak se zachovat, co sledovat a jak to vyhodnocovat. Víc dělat nemůžeme – vzít dostupná data, dát je do souvislostí, podívat se na historické vzorce a na základě toho udělat logické rozhodnutí.

• Pozitivní scénář: ISM Services prudce neklesne, FOMC Minutes nejsou extrémně jestřábí (jestřábí znamená, že se zvyšují úroky), čipy se stabilizují a začnou se vracet a trh může pokračovat v rotaci bez větší paniky. Zdravé by bylo, kdyby teď přišla rally nahoru, klidně by se to pak znovu vyprodalo, ale ne tak divoce. Pak je to za mě dost pozitivní scénář pro akcie celkově.
• Neutrální scénář: makro je smíšené, Fed Minutes bez překvapení, indexy konsolidují a leadership se dál přesouvá mezi sektory.
• Negativní scénář: FOMC Minutes zní jestřábě – problém s inflací a nejspíš budeme zvyšovat, tam je důležité poslouchat tón – výnosy desetiletých dluhopisů znovu rostou a AI výprodej pokračuje a rozšíří se i mimo tento sektor.

Sledoval bych pak, jestli S&P 500 a Nasdaq udrží technické úrovně, na které jsme se dívali. Na SPY je důležitá úroveň okolo 724. U Nasdaqu je to 703, další support může být okolo 691, a pokud se prorazí i ten, nebude to moc dobré, protože další logická úroveň je 636, což by představovalo zhruba 10 %. Myslím si, že by to bylo velmi zdravé.

Dotazy z chatu: dark pooly na TradeStreet

Otázka: Jak je možné používat dark pooly na TradeStreet?

Dark pool na TradeStreet je něco jako skrytý volume profile. Kdo jste na začátku, je to pro vás asi španělská vesnice – na webu mám k dispozici slovník tradera, který si můžete stáhnout v digitální podobě, a najdete v něm nejčastější pojmy, které ode mě slyšíte ve vysíláních v investičním klubu i ve videích. Pokud začínáte, mám k dispozici i novou, poměrně obsáhlou příručku akciového investora, kde uvidíte, jaký přístup používám, a pokud se chcete posunout od indexů a ETF ke smysluplnému stock pickingu, koukněte na ni.

Používat je můžete jako supporty a rezistence – volume profile je oblast, kde se zobchodoval největší objem. Já mám nejradši použití dark poolů na akciích, kde jich moc není. Pokud se tam objeví a akcie je u silného supportu, sleduji reakci u té úrovně. Je to ale zase jen jeden dílek puzzle, takže mi do toho musí zapadnout další věci: příběh, narativ, katalyzátor, fundamentální hodnota vyšší, než je aktuální cena, logická úroveň, objeví se dark pool, přijde reakce a začne odraz. To všechno jsou podpůrné věci, které sleduji. Tam, kde dark pooly skáčou každý den nebo každý týden, typicky na velkých akciích, to podle mě nebude tak čitelné. Je to spíš pro menší akcie. A právě na to se v klubu soustředíme – hledáme akcie, které trh moc nesleduje a kde se dějí neobvyklé věci. To budou vesměs ty nejzajímavější příležitosti. Neobjevují se vždycky, ale když se objeví, mají velkou sílu.

Máme hodinu za sebou, přesně jak jsem chtěl. Pokud máte další dotazy, napište je do komentářů nebo na e-mail podpora@tradesmart.cz, projdu je a vidíme se zase příští neděli – a dejte mi vědět, jestli vám tento formát dává smysl, nebo máte radši kratší videa.