Trh na rekordu, spotřebitel zpomaluje. Co drží akcie nahoře?

Jako vždycky, pokud budete mít jakékoliv dotazy, pište je do komentářů – ke konci se na některé podívám a odpovím. Pokud to sledujete ze záznamu, napište komentář pod video, procházím je a můžu některé vybrat pro příští vysílání. Všechno je to pro studijní účely, investování je rizikové a je podstatné si to nastudovat – obzvlášť když mluvím o finančních derivátech, jako jsou opce, což jsou komplikované a velmi rizikové produkty. Vrátil jsem se včera v noci z Rakouska, takže se omlouvám za svůj hlas – trošku jsme se tam sportovně zničili, jezdili jsme na kole a pak dali výšlap na Schafberg, který mě totálně odpálil.

Indexy: S&P 500 na novém vrcholu, Russell vede

S&P 500 v pátek trochu odepsalo, ale ve čtvrtek opět vytvořilo nový absolutní vrchol. Dostali jsme velmi příznivá inflační data, ale spotřebitel nám začal ukazovat, že trošičku zpomaluje – na to se podíváme za chvilku. Russell 2000, tedy malé společnosti, v pátek naopak zakončil na absolutním novém vrcholu a od začátku roku připisuje myslím něco okolo 23 % oproti S&P 500, které je někde okolo 13–14 %. Malé společnosti tento rok absolutně vedou. Berkshire skoro otestoval předchozí vrchol a teď se dostal do pullbacku.

Důležitý je Nasdaq, který měl myslím 11% pullback k 200dennímu klouzavému průměru. Odtud se odrazil obratem do tvaru V a zatím sice nevytvořil absolutní nový vrchol jako S&P, ale je mu velmi blízko a v pátek zakončil u high po konsolidaci. V Investičním klubu jsme měli swingový obchod na Nasdaq a využívali jsme tento propad. Část pozice jsem už odprodal a na swingových účtech jsme posunuli stop na break even nebo trošku nad, takže už jedu jen se zbylou pozicí.

Za týden Russell 2000 připsal 1,1 % a byl nejsilnějším indexem, S&P 500 připsalo 0,4 %, Nasdaq 0,1 % a Dow Jones naopak odepsal 0,6 %.

Sektory a komodity: energie, ropa, zlato a jen

Silný týden měl energetický sektor XLE – nádherný odraz nahoru, pět zelených dní za sebou, přičemž 10. srpna byl obrovský. Stále máme na stole Írán a USA a to je obrovská proměnná. Ropa Brent se stále obchoduje skoro okolo 90 dolarů, WTI na 82, takže trh pořád drží tuto prémii. Zlato se předtím docela dost odrazilo ze 4 000 skoro na 4 400 a teď konsoliduje pod 200denním klouzavým průměrem. Dolar naopak klesal. Jako makro je ke sledování stále důležitý pár dolar/jen po společné intervenci, kdy se Spojené státy přidaly na pomoc Japonsku, aby posílily japonský jen. To je velká událost, kterou ještě rozebereme.

Inflace lepší, než trh čekal: CPI a PPI

Inflace byla lepší, než trh očekával, což je důležité. Funguje to obdobně jako u akcií: když se podíváme na některé výsledky z uplynulého týdne, byly dobré, a přesto se některé akcie vyprodaly, protože se výsledky srovnávají s očekáváním, které už má konsenzus. U inflace je to stejné – jde o to, s čím trh počítá, a potřebujeme, aby to bylo lepší. Minulý týden jsme dostali CPI a PPI, velmi důležité ukazatele inflace, a oba dopadly velmi dobře, což akciím hodně pomohlo. V jedné věci si ale trh protiřečí, na to se podíváme za chvíli.

Červencový CPI vzrostl meziměsíčně o 0,1 % a meziroční inflace zpomalila z 3,5 % na 3,4 %. Jádrový CPI, tedy bez potravin a energií, které jsou hodně volatilní, vzrostl o 0,2 % meziměsíčně a meziročně zpomalil na 2,5 %, což je super. Benzín mimochodem meziměsíčně zlevnil o téměř 3 %, což je klíčový bod, který hodně ovlivňuje celkovou inflaci – a to se všechno zase točí kolem energií, Íránu a USA.

PPI ve čtvrtek tento příběh ještě potvrdilo. V červenci bylo meziměsíčně beze změny, přičemž trh očekával růst okolo 0,2 %, takže to bylo velmi pozitivní překvapení. A ve čtvrtek S&P 500 vytvářelo nový absolutní vrchol. Máme samozřejmě neskutečnou, extrémně silnou výsledkovou sezónu a s ní rostou očekávání, což může potenciálně způsobovat gapy dolů a silnější propady. Inflační data ale spolu se silnou earnings sezónou akciovým indexům jednoznačně pomohla. Meziroční PPI zpomalilo z 5,5 % na 4,7 %, ceny zboží klesly o 0,7 %, energie o 3,1 % a velkoobchodní ceny benzínu dokonce o 5,7 %.

Pozor ale, jsou to data z července a všechno už pravděpodobně je jinak. Máme srpen a od začátku srpna se ropa pohnula z nějakých 78 na 90 dolarů. Tento měsíc tedy dostáváme trochu jiný příběh, než který čteme v datech. Stále nám to říká, že energie hrozně hýbou inflací a trh v nich neustále vidí riziko – a ukazuje nám to na výnosových křivkách dluhopisů.

Výnosy dluhopisů dělají práci za Fed

Klíčové je pro nás jako investory sledovat výnos desetiletých dluhopisů. Čím je výš, tím je to pro akcie negativnější, protože to snižuje valuace, a když jde níž, je to pozitivní. Teď se držíme velmi vysoko, skoro na 4,7 %. Fed víceméně kontroluje krátký konec křivky, ale ten dlouhý nám pořád říká, že se trh bojí o inflaci. Tím, jak se energie točí pořád dokola a konflikt ne a ne skončit, vytváří to tlak. Na druhou stranu to dělá práci za Fed: vysoké výnosy dluhopisů samy o sobě utahují trh, protože logicky zdražují hypotéky a úvěry, aniž by Fed zvyšoval úrokové sazby. Třicetiletý výnos je dokonce nad 5 %, a to je pro nás jako akcionáře klíčové.

Spotřebitel brzdí: maloobchodní tržby nečekaně klesly

Páteční maloobchodní tržby byly to negativní, co přišlo, a vyslaly úplně jiný signál – spotřebitel začíná brzdit. Americké maloobchodní tržby v červenci nečekaně klesly o 0,6 %, přičemž trh čekal růst přibližně o 0,1 %. Překvapení tedy bylo na opačnou stranu. Byl to první meziměsíční pokles za devět měsíců a největší pokles za více než rok. Ještě horší byla takzvaná control group, která se používá při výpočtu HDP – klesla o 0,4 %, zatímco ekonomové čekali růst o 0,3 %. Online prodeje klesly o 2,2 %, auta o 1,8 % a elektronika o půl procenta.

Nebál bych se, že se dostáváme do nějaké recese, ale vidíme náznak například od Goldmanu, který po těchto datech snížil odhad růstu HDP ve třetím kvartálu o 0,5 procentního bodu na přibližně 2,2 %. To samozřejmě není pozitivní, protože všechno je postavené na spotřebiteli – na lidech, jako jsme my, kteří jdou ven a kupují produkty a služby. Všechny firmy, které vytvářejí produkty a služby, je nakonec prodávají lidem, ať už v podobě firem, nebo konečným spotřebitelům. To je tahoun ekonomiky. Pokud by ekonomika zpomalovala, Fed ji může podpořit snížením sazeb, ale musí najít balans, aby to nebylo moc. Fed tak dostává prostor počkat, ale dluhopisový trh stále není klidný. Za chvilku vám řeknu, co přesně budu příští týden sledovat, abychom poznali, jestli to byla jen výjimečná situace, nebo se toho máme obávat víc.

Nvidia a Wall Street: 500 miliard na AI infrastrukturu

Pojďme k Nvidii, kde se stala důležitá věc – psal jsem o tom na X, kde v průběhu týdne přidávám zajímavé věci, na které narazím a zanalyzuji je. Nvidia se spojila s giganty z Wall Streetu, jako jsou Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs a další, a zmobilizovali potenciálně 500 miliard dolarů nových peněz na vybudování AI infrastruktury. Myslím, že je to od Nvidie velmi chytrý tah. Mělo by to podpořit nákupy jejích produktů, přičemž Nvidia udělá audit firem, které tyto banky a instituce podpoří finanční injekcí – jednoduše řečeno půjčkou –, aby mohly výstavbu provést.

Nvidia se tím svým způsobem zbavuje kreditního rizika. Mohla by se stát bankou a financovat klienty sama, ale zhoršovalo by to její rozvahu. Ještě to není nic podepsaného, ale kreditní riziko se víceméně přesouvá na banky a instituce. Na jednu stranu jsou to potenciálně další peníze pro Nvidii a celý AI svět a budovanou infrastrukturu, na kterou je navázaná spousta dalších firem. Na druhou stranu se riziko začíná rozšiřovat, protože instituce ho začínají brát na sebe.

Důležité tedy bude sledovat kreditní trhy a kreditní spready. Může se stát, že Nvidia řekne „tohle je dobrá firma, půjčte jí třeba 50 miliard na datacentrum“, ale může se splést. Pokud firmy nebudou schopny splácet, kreditní spready nám ukážou, že věřitelé chtějí za riziko víc zaplaceno, a v tom se může projevit problém. To je to negativum. Pozitivní je, že se AI buildout posouvá z čistě technologického příběhu i do světa privátního kreditu, infrastruktury a strukturovaného financování. Už to není jen technologický capex boom, ale postupně se z něj může stávat kreditní cyklus. To bych stoprocentně sledoval.

Nový produkt: futures na výpočetní výkon

Zajímavé je, že začíná vznikat nový produkt – compute futures. CME Group plánuje od 5. října 2026, po schválení regulátorem, spustit futures na měsíční cenu pronájmu GPU Nvidia H100 a B200. Futures znáte – máme futures na ropu, zlato, komodity, elektřinu a tak dále. A tady vzniká nový produkt, futures na výpočet. To je dobrá věc, protože capex do AI myslím dokonce převýšil capex ropného sektoru a očekává se, že se během následujících let, možná jednoho nebo dvou, zdvojnásobí.

Do rizika se tím dostávají společnosti, které na tom mají postavený byznys – ať jsou to hyperscalery, nebo firmy, které se soustředí jen na výstavbu datacenter. Jsou závislé na tom, za kolik pronajmou výpočetní výkon. Je to logický produkt: stejně jako ropné společnosti se tyto firmy budou moct hedgovat, tedy zajišťovat si ceny pomocí futures kontraktů. Sníží to volatilitu a projekty budou daleko předvídatelnější, z mého pohledu to dává velký smysl. Do detailu nechci jít, to by bylo na samostatné video – případně se na to podíváme do hloubky v Investičním klubu. Jsou tam velké rozdíly v cenách pronájmů od různých společností, od hyperscalerů a od neocloudových firem zaměřených čistě na AI compute, a bude spousta práce, než se to sjednotí, protože to není homogenní.

Podkladem budou indexy hodinových cen pronájmu GPU od Silicon Data. To je možná ještě důležitější než samotné oznámení Nvidie, protože compute poprvé získá standardizovanou cenu, regulovaný trh, forwardovou křivku a možnost hedgovat cenu. Přesně jako u ropy: když ropa vyletí nahoru, ropné firmy si pomocí futures zajistí vysokou cenu a v budoucnu můžou prodávat výš, i když cena klesne. Bude možné spekulovat i na růst nebo pokles ceny computu, takže kolem toho může vzniknout spousta spekulace i pro tradery. Sám jsem zvědavý. Přijde mi to bližší elektřině než ropě, ale je to způsob, jakým historicky vznikaly finanční produkty okolo ropy, elektřiny nebo emisních povolenek.

Applied Materials a Cisco: nacenění na dokonalost

V rychlosti k výsledkům: Applied Materials reportovala prakticky rekordní tržby, +25 %, a dala guidance dokonce nad konsenzem, a přesto akcie v pátek klesla o nějakých 5 %. Cisco reportovalo prudký růst AI objednávek, ale po výsledcích se také prodávalo. Je to ukázka toho, že nároky na tyto firmy hrozně rostou. I když dají skvělé výsledky, obchoduje se rozdíl oproti očekávání, a ten musí být opravdu velký, aby si firma valuaci a cenu vůbec udržela.

Firmám, které jsou takzvaně naceněné na dokonalost a mají za sebou přelidněný příběh, o kterém všichni vědí – AI –, se proto snažím vyhýbat, protože firma může dát dobrý výsledek, a přesto se propadne. Na swingových účtech přes earnings téměř neobchoduji. Výjimkou je, když je moje pozice v bezpečné vzdálenosti a část zisků vyberu – pak ji můžu nechat earnings projít. I když člověk provede analýzu a vyčte z ní, že firma pravděpodobně doručí dobré výsledky, neznamená to automaticky, že cena půjde nahoru. Firma musí doručit ještě lepší výsledky, než s jakými trh počítá, a to o velký rozdíl.

Výsledková sezóna drží trh nahoře

Výsledková sezóna je ale něco, co trhy jednoznačně drží nahoře, protože je fundamentálně mimořádně silná. Mluvil jsem o tom minulou neděli, ale teď máme ještě víc firem: podle LSEG překonalo odhady analytiků přibližně 85 % ze 456 firem S&P 500, které už reportovaly. Agregovaný růst zisků za Q2 dosahuje zhruba 52 % meziročně. Pozor, je to dané investičními zisky velkých hyperscalerů jako Amazon nebo Alphabet, které mají soukromé investice třeba v Anthropicu nebo OpenAI a jejich valuacemi vytvořily velmi vysoké účetní zisky. Když to očistíme, je růst zisků i tak skoro 33 %, což je neskutečné. Headline je tedy 52 %, realita očištěná o investice nějakých 33 %.

JPMorgan má nový cíl na S&P 500 8 000 bodů a očekává zisk na akcii okolo 365 dolarů. SPX je teď na 7 785. O cíli 8 000 jsem mimochodem mluvil už před pár týdny a ukazovali jsme si, že tím, jak je výsledková sezóna velmi dobrá a firmy vydělávají efektivněji a zvyšují se jim marže, se S&P 500 stává levnějším, i když nepadá, ale naopak mírně roste. Paradoxně proto, že E v P/E, tedy zisky, roste rychleji než cena. Přestože došlo k poměrně rychlému přecenění, P/E se drží a je dokonce nižší než předtím. Když jsem začínal, neměl jsem tušení, že to takhle funguje. Nelze se jen podívat na cenu a říct si, že je to nahoře, a tedy extrémně drahé. Pokud je to podložené výdělky, je to obhajitelné.

Páka v trhu a midterms: připravená hotovost

Negativní je, že čím víc zisky rostou, tím vyšší odhady analytici dávají, tím je náročnost na výdělky vyšší a tím snáz pak dojde k rychlému poklesu, pokud něco začne pokulhávat. A to se dřív nebo později většinou stane. Víme, že v trhu je hromada páky, a to dává trhu charakteristiku dělat velké výkyvy a způsobovat vysokou volatilitu – máme tu pod shopy, o kterých jsme mluvili minulý týden (případně se podívejte na to vysílání), a strategické fondy řízené volatilitou. Na marginových účtech je na absolutním maximu něco okolo 1,5 bilionu dolarů. Stále se to snažím připomínat a mít v hlavě, protože jsou to mechanické věci, pokud k něčemu dojde.

Teď budou ještě midterms volby a víme, co se typicky děje se sezónností. Jsem tedy na propady připravený tím, že mám připravenou hotovost. Pokud se vyprodají akcie, které fundamentálně znám a věřím, že za delší dobu mají šanci být víc než teď, beru takové mechanické nebo sezónní výprodeje jako příležitost k nákupu.

Ropa, Írán a pravděpodobnost zvýšení sazeb

Ropa znovu vystoupala k téměř 90 dolarům. Zajímavý je vývoj politické rétoriky Donalda Trumpa, který ještě v neděli říkal „we are low keying it“, tedy že USA chtějí spíš nechat působit ekonomický tlak, než okamžitě eskalovat válku. V pátek ale americká administrativa opět mluvila o dlouhodobé blokádě a dalších ekonomických opatřeních. Je to pro mě stále otazník a je vidět, že prémie v ropě stále je, což ztěžuje situaci Fedu.

Po datech CPI a PPI ale klesla pravděpodobnost zvýšení úrokových sazeb. Podle FedWatch Toolu, kde to můžete sledovat, bude další rozhodnutí 16. září a šance na zvýšení je přesně 32,5 %, přičemž předtím se pohybovala okolo 50 %. Jako investoři samozřejmě chceme, aby to šlo níž a ke zvýšení nedošlo. Na ponechání sazeb je tedy podle futures kontraktů zatím skoro 70% pravděpodobnost a na snížení 0 %. Jsme ve stádiu, kdy se bojuje o to, aby nedošlo ke zvýšení. Pokud nebude změna, je to vesměs dobré.

Reddit míří do S&P 500

Pokud sledujete Reddit (RDDT), vyskočil o nějakých 14 % a udělal velký gap na základě oznámení vstupu do S&P 500. JPMorgan odhaduje, že indexové fondy budou muset nakoupit přibližně 16,7 milionu akcií Redditu, což je zhruba dvakrát až třikrát víc, než se normálně denně obchoduje. To se typicky děje, když S&P oznámí přidání akcie – fondy, které index následují, ji musí nakoupit, a to vytvoří nákupní tlak. Typicky jsem ale vypozoroval, že nákupní tlak předběhne datum, kdy k zařazení má dojít, protože trh obchoduje budoucnost. Myslím, že tady k tomu má dojít v úterý, přesně nevím. Pohyb ale přijde dřív a po zařazení je naopak nějaký výprodej, nebo se to stabilizuje.

Češi mají na běžných účtech 1,4 bilionu korun

Abychom tu měli i něco z Čech, je tu zajímavá statistika: Češi mají v bankách přes 4,1 bilionu Kč a jen na neúročených běžných účtech leží více než 1,4 bilionu Kč. To je neskutečné. Četl jsem to asi dvakrát, třikrát dokola, protože jsem si říkal, jestli je to vůbec možné. Je to téměř 35 % peněz, které nijak nepracují. Doufám, že pokud jste mezi nimi, máte na běžných účtech minimum peněz. Je pro mě nepředstavitelné, že tam lidé mají 1,4 bilionu korun a nechtějí po bance, aby jim za to něco dala.

Za mě je to nejlepší byznys a nedivím se, že se bankám v Čechách tak nádherně daří. Jestli chcete nápad na podnikání, otevřete si banku. Nedělejte ani spořicí účty, to je zbytečné – Češi nepotřebují mít peníze ani na spořicích účtech. Udělejte jen jeden produkt, běžný účet, nabídněte vedení zadarmo, stáhněte něco z 1,4 bilionu Kč a dejte ty peníze do práce. ČNB požaduje nějaká 4 % v rezervě, takže 96 % peněz vezmete a dáte do práce. Kdybyste je dali do S&P 500, vygenerují v průměru 140 miliard korun ročně – samozřejmě to zjednodušuji a beru jen 10% dlouhodobý výnos S&P 500, ale jen pro představu. Je neskutečné, jaká je tu finanční gramotnost a kolik peněz vůbec nepracuje. Lidé jsou ochotni dát bankám peníze úplně zadarmo, banka s nimi může pracovat a celý zisk, který vytvoří, je její. Banky se pozicují jako ty, kdo vzdělávají Čechy ve finanční gramotnosti, ale dělají velmi málo – z jejich pozice to ale dává smysl. Proč motivovat k produktům, které by lidem vydělávaly, když je lepší, aby tam peníze dali zadarmo.

Já sám používám běžný účet opravdu jen jako průtokový – ideálně tam nejsou žádné peníze. Přijdou tam, odejdou platby a všechno jde hned buď na spořicí účet, do dluhopisů, do akcií, nebo do balíku, který čeká na nákup nemovitosti a leží na spořicích účtech nebo v dluhopisech. To je celá moje struktura, jak pracuji s penězi. Na běžném účtu mám jen provozní kapitál, ale mít tam 35 % všech vkladů je extrém.

Co sledovat příští týden

• Úterý 18. srpna: data z housingu, tedy z nemovitostí – stavební povolení. Ukážou, jak se trh utahuje, protože vysoké výnosy dluhopisů automaticky zdražují hypotéky. Dále průmyslová výroba, kde po PMI uvidíme reálnou ekonomiku. A výsledky Home Depot, které navazují na slabého spotřebitele – po pátečním propadu maloobchodních tržeb bude tento report důležitější než obvykle. I když do firmy neinvestuji, chci mít přehled, jak silný spotřebitel je.
• Středa 19. srpna: výsledky Targetu, dalšího obrovského obchodního řetězce, dále Lowe's a TJX – další test spotřebitele, který pomůže dát data do souvislosti. Nejdůležitější makroudálostí týdne je zápis z jednání FOMC z 28.–29. července. Budeme sledovat, jak členové mluvili o inflaci a ropě a jestli je to spíš jestřábí, nebo holubičí.
• Čtvrtek 20. srpna: Walmart, další test spotřebitele. Po slabších maloobchodních tržbách nám Home Depot, Target, Lowe's, TJX a Walmart poskytnou velmi pěkný náhled. K tomu výsledky Deere, firmy, která vyrábí obrovské zemědělské stroje – dobrý obrázek reálné ekonomiky. Tyto společnosti budu sledovat, abychom dostali širší pohled na ekonomiku.
• Pátek 21. srpna: japonská inflace a jen. A měsíční expirace opcí, která probíhá každý třetí pátek v měsíci a může způsobovat vyšší volatilitu, která nemá nic společného s fundamentem akcií, ale s mechanikou opcí. Market maker chce být vždy neutrální, takže se hedguje proti druhé straně, a když expirují opce s velkým open interestem na jednotlivých strikech, musí se z hedgí odjišťovat nebo se zajišťovat jinak.
• Celý týden: Írán, Hormuzský průliv, Brent a dlouhé výnosy dluhopisů, protože ty hýbou akciemi, jak nám ukázal tento týden.

Japonský jen a kontrolovaný carry trade

Velmi důležitý bude japonský jen a inflace. Jak jsem říkal na začátku, došlo ke společné intervenci Spojených států a Japonska, které má problém se slabým jenem, a cílem je ho posílit. Spojené státy chtějí Japonsku pomoct, protože Japonsko je největším držitelem amerických dluhopisů, a to poslední, co by chtěly, je, aby Japonci šli prodávat dluhopisy, pak dolary a kupovat jeny, aby jen posílili. Umožnili tedy Japoncům dát dluhopisy jako kolaterál a společně udělali intervenci na posílení jenu, čímž pomohli Japonsku i sobě.

Na to je navázaný takzvaný japonský carry trade, který má vliv i na americké akcie. V Japonsku bylo velmi dlouho možné půjčit si peníze téměř za nulový úrok, tedy téměř zadarmo, koupit za ně dolary a dát je do akcií nebo do dluhopisů s vyšším výnosem. Neustále se tak prodává jen, který slábne, a kupuje se dolar a aktiva. Pokud Japonsko zvýší sazby, peníze se zdraží a bude potřeba splatit víc. To může způsobit uvolnění carry tradu, kdy budou investoři donuceni prodávat americké akcie, případně dluhopisy – a když dluhopisy jdou dolů, výnosy jdou nahoru. Může to tedy souviset s výnosem desetiletých a třicetiletých dluhopisů a vyvinout tlak na americké akcie.

Spojené státy s Japonskem se podle mě vydaly cestou menšího zla, a to spustit kontrolované uvolnění carry tradu, které chtějí mít pod kontrolou. Rozhodující je rychlost. Jako investoři chceme vidět, že pár dolar/jen půjde dolů, ale kontrolovanou cestou a rozumnou rychlostí. Pokud by jen posílil příliš rychle, může to v carry tradu způsobit problém. Naposledy jsme takovou událost v klubu obchodovali myslím v roce 2024, kdy Japonsko zvýšilo sazby, peníze se zdražily a došlo k rychlému výprodeji amerických akcií, aby se daly splatit jeny. Pak se akcie stabilizovaly a brali jsme to jako příležitost k nákupu. Teď je to ale poprvé záměr. Za mě je to jedna z nejdůležitějších makroudálostí ke sledování.

Japonský jádrový CPI by měl podle Reuters zrychlit z 1,6 na 1,8 %. To je problém – v Americe se děje opak, CPI vyšlo nižší, než se čekalo, a v Japonsku se čeká růst. Bank of Japan už teď zvažuje další zvýšení sazeb v září a trh mu připisuje vysokou pravděpodobnost. Pokud k němu dojde, může to spustit mechanismus, který jsem popsal. Vyšší japonské sazby můžou posílit jen, což je cílem, ale sníží atraktivitu carry tradu – půjčím si levné jeny, převedu je na dolary a koupím akcie nebo dluhopisy. Tok peněz tak může být opačný, a to je i cílem Japonska: dostat peníze zpátky domů, zvýšit japonské výnosy a motivovat japonské investory k přesunu části kapitálu domů. My chceme vidět, aby to proběhlo kontrolovaně, a ne aby se to zvrtlo a proběhlo velkou rychlostí.

Dotazy z chatu

Otázka: Myslíš, že přes midterms přijde korekce? Jaká je podle tebe procentní šance?

Koukněte na video, kde jsem přesně rozebíral statistiky okolo midterms voleb. Trh se opravdu typicky vyprodává a statistika říká, že to většinou přichází před nimi – v období srpen, září, říjen se spíš už vytváří low. Byly ale roky, kdy trh udělal propad v zimě, a je těžké přisuzovat, jestli to bylo zrovna kvůli midterms. Logicky to dává smysl, že je tam nervozita, ale je to jen jeden dílek celkové skládačky investování a nevíme, jestli to přijde, nebo ne. Nedělám v investování žádná rozhodnutí na základě predikcí, ale stavím si portfolio tak, aby odolalo i větším výkyvům a krizím. Pokud vím, že výkyvy jsou dané sezónností, mechanickými věcmi nebo odpákováním, nemají nic společného s fundamentem firmy, a když dostaneme lepší ceny, využiji to jako příležitost k nákupu.

Vždycky je pro mě důležité – a to se snažím dělat i pro vás – uvědomit si, proč se trh vyprodává. Jakmile dokážeme rozlišit, že výprodej není daný strukturální změnou firmy, toho podnikání – jak říká Buffett, té farmy –, jsme v pohodě, protože je to příležitost. Víme, že rok midterms je typicky nejslabší rok prezidentského čtyřletého cyklu, a v tom teď jsme. Daleko důležitější statistika ale je, že pokud výprodej přijde, šest a dvanáct měsíců potom je S&P 500 téměř ve 100 % případů výš. Byť do S&P 500 neinvestuji a vybírám individuální společnosti, tohle chci vědět.

Myslím si, že trh má charakteristiku, že se může vyprodat prakticky kdykoliv. Otázka je, co bude spouštěčem. Víme, že je tam hromada páky a různé napákované hedgeové fondy. Viděli jsme Situational Awareness od Leopolda, který jednoduše řečeno vypnula páka, a co to dokáže udělat s akciemi, které takový fond drží, jako byla Bloom Energy. Tyto věci můžou trhy poslat rychle dolů, ale vždycky je otázka spouštěče. Teď to může být třeba slabší spotřebitel – uvidíme, co řeknou společnosti, které budou reportovat příští týden. Inflace je naopak lepší. Problémem může pořád být Írán a USA, kde je velký otazník. Pokud se to ale stabilizuje, výdělky firem máme neskutečné a sezóna je úžasná. Těžko si i do budoucna, ve spojení s AI, představit, že by firmy vydělávaly složitěji nebo méně – vidíme úplný opak. Věřím, že AI způsobí, že firmy budou vydělávat efektivněji, víc a mnohem rychleji.

Co kupují superinvestoři: Buffett, Google a Netflix

Spousta firem je globálních, takže ukazatele jako Buffettův indikátor podle mě nelze brát tak jednoduše – mnoho firem má globální příjmy. Podívejte se na Buffetta: Buffettův indikátor říká, že je trh v extrémní bublině, a Berkshire je přitom poprvé po třech a půl letech čistým kupcem akcií, když sečteme všechny prodeje a nákupy. Přesto jeho indikátor ukazuje gigantickou bublinu a spousta lidí to sdílí. Mimochodem přikoupil Google a vytvořil z něj myslím pozici okolo 10 %, možná víc, okolo 12–13 %, protože jsou tam dvě třídy akcií – class A a class C, tedy GOOG.

Google se objevoval u spousty gurus. Natočím o tom samostatné video, kde se podíváme, co nám říkají superinvestoři a kam nejvíc plyne kapitál. Úplně jednoduše řečeno nejvíc plyne do hyperscalerů, do Mag 7. Google je jednou z nejsilnějších pozic – je tam Li Lu a Buffett, který pozici sám inicioval a řekl to v rozhovoru. Pak Amazon, kde už jsme ale viděli poměrně velké vzestupy. To samé Microsoft – hodně fondů ho navýšilo a udělal velký pohyb někam na 500 z 350–380 dolarů. Meta je za mě stále dost potrestaná akcie. Férovou hodnotu mám na Metě někde okolo 1 000 dolarů, takže když se obchoduje okolo 500, může to být teoreticky docela easy double, jak se říká. A Nvidia se drží velmi blízko absolutních vrcholů.

Bill Ackman je mimochodem zpátky v Netflixu, což bylo zajímavé. Pamatuji si, jak do Netflixu skočil a hned po earnings se ho zbavil s obrovskou ztrátou – přesně nevím kolik, myslím, že přes miliardu dolarů. Akcie pak udělala vzestup bez něj. Úplně si pamatuji, jak řekl, že vyhodnotili byznys jako velmi kapitálově náročný a že Netflix bude muset většinu výdělků investovat zpátky do nových filmů, aby udržel diváky. Zřejmě tu tezi přehodnotili, je zpátky v Netflixu a vytvořil tam myslím asi 5% pozici. Přidal také do Visy a Mastercard, kde má myslím po 5 %. Berte ale v úvahu, že data jsou starší, z druhého kvartálu, takže nákupní ceny budou nižší, protože akcie se od té doby docela pohnuly nahoru.

Otázka: Jaké dno může být na TLT, ZB a ZN? Jsou medvědí, ale nemůžou spadnout příliš nízko, aby to nebyla pohroma pro trhy a makroekonomiku.

Těžko. Takové predikce nerad dělám a nemám na nich založenou žádnou strategii. V tomto trhu mi dává smysl mít jako hedge short dluhopisy, ale kde mají dno, těžko říct. Podívejte se na dlouhodobou trajektorii TLT – v roce 2020 jsme byli někde na 180 a odtud to jde jen dolů. Teď jsme na 82.

Otázka: Jaký je tvůj názor na akcii Meta?

To jsem akorát teď řekl. Myslím si, že Meta dožene hyperscalery. Z Mag 7 je vždycky komplikovanější, myslím si, že kvůli Marku Zuckerbergovi, ale má skoro největší distribuční kanál, spoustu produktů, které nemají zmonetizované, a jejich core byznys šlape skvěle. K poznámce z chatu, že Cisco kleslo kvůli poklesu marží: je to cena za vyšší objem objednávek.

Otázka: Kolik procent držíš na běžném účtu jako provozní kapitál? Když teď akumuluješ cash na případný propad, musí být rychle k dispozici – kam ho dát?

To je dobrá otázka. Záleží, jestli se ptáte z pohledu soukromého života a provozu domácnosti a rodiny, nebo provozu firem. Kapitálově náročnější firma bude logicky muset držet na běžném účtu větší balík peněz. Z pohledu spotřebitele ale na běžných účtech držím opravdu úplné minimum. Většinu peněz přeposílám minimálně na spořicí účet, potom do krátkodobých amerických dluhopisů, a tam jsou neustále připravené – můžu je jen přeposlat a nakoupit za ně akcie prakticky hned. Obdobně to dělají i velcí investoři. Hromada hotovosti, na které sedí Berkshire Warrena Buffetta, je zaparkovaná v krátkodobých amerických státních dluhopisech. Najdou příležitost, odprodají je a nakoupí akcie. To je ověřený model.

Zaprvé je dobré mít rezervní účet pro život – za mě minimálně jeden rok nákladů rodiny, spíš víc. Ten může být na spořicím účtu, pokud tam jsou zajímavé výnosy (ty se ale mění), nebo v krátkodobých dluhopisech, kde je hotovost zaparkovaná pro rezervní fond, a toho se člověk nedotýká. Pokud se ho někdy dotknu, je to opravdu ve výjimečných příležitostech, kdy na trhu dochází k velkým propadům. Statistika říká, že za posledních 100 let došlo k medvědímu trhu, tedy poklesu o 20 %, myslím 20krát. Medvědí trh tedy nastává zhruba jednou za pět let a S&P 500 v něm v průměru poklesne o nějakých 32–35 %. Pokud vidím, že S&P jde do medvědího trhu, tedy klesne z vrcholu o více než 20 %, a vím, že průměrný propad je okolo 35 %, sáhnu v tom bodě klidně i do rezervního účtu. Je to výjimečná příležitost, která přichází v průměru jednou za pět let, a v takové situaci u mě těžko uvidíte, že bych vesele seděl na penězích a nechal ji minout.

V opačném případě nám trh nabízí průměrné příležitosti a z mého pohledu dává smysl sedět na nějaké hotovosti. Hotovostí ale nemyslím to, co dělají Češi, kteří sedí na 1,5 bilionu korun na běžných účtech, což vůbec nedává smysl a peníze tam ztrácejí hodnotu. Když to vezmu do úplného extrému: vklad je pojištěný myslím do 100 000 eur, což je nějakých 2,5 milionu Kč. Pokud máte na běžném účtu u jedné banky víc než 2,5 milionu Kč, je skoro lepší mít ty peníze pod polštářem – tam je máte šanci aspoň najít, přepočítat a ochránit vlastním tělem. To je ale extrémní situace.

Děkuji za dotaz k Investičnímu klubu. Jeho fungování jsem změnil myslím už minulý rok a přihlášky do klubu otevírám jen jednou za čas. Když tam přišlo hodně lidí, vyžadovalo to moji pozornost, abych mohl poskytovat dobré služby a lidem se věnovat, a když noví lidé přicházeli mezi stávající, vytvářel se takový guláš. Lepší model je otevřít klub čas od času pro novou skupinu lidí, kterým se můžeme věnovat – ti, co tam jsou, vědí, že přicházejí noví lidé a že třeba zase projdeme základy. Přesně ani nevím, kdy jsme ho naposled otevírali, ale přihlaste se na čekací listinu na tradesmart.cz, což je můj web. Jakmile ho otevřeme, pošlu vám e-mail jako prvním. Myslím, že po létě ho budu otevírat.

Otázka: Jsi pořád býčí na Mercado Libre?

Tu akcii nemám v portfoliu, ale ano, mám na ni býčí výhled. Je to takový jihoamerický Amazon a po dlouhé době se dostal na 200denní klouzavý průměr. Fáze okolo 200denního průměru bývá často volatilní, pokud dochází ke změně trendu. Než se průměr narovná, cena může jít nahoru, pak zpátky a pak začne tvořit obrat, pokud to není úplné V. Downtrend tady byl poměrně dlouhý. Mercado Libre má samozřejmě rizikový faktor Jižní Ameriky a zemí, kde působí, ale vzhledem k fundamentu se za mě obchoduje poměrně levně. Výsledky Nu Bank jsem nesledoval – potom, co se jí zbavil Berkshire, jsem tuto akcii už dál nesledoval.

K Nasdaqu: myslím, že Nasdaq dožene S&P 500 a vytvoří nový vrchol. Po sezóně, kdy superinvestoři a fondy reportovali, co kupují, je vidět, že pozadu zůstaly hyperscalery a Mag 7, které už udělaly slušné pohyby, a podle mě je otázka času, kdy tyto společnosti půjdou na absolutní nové vrcholy – a s nimi i Nasdaq. To je můj tip, neznamená to, že se to stane. Mezitím může dojít i k prudším propadům. Období, ve kterém jsme, tedy srpen, září až zhruba do začátku či poloviny října, typicky není silné pro akcie, a už vůbec ne v roce midterms voleb, které jsou letos. Je to jen statistika, ne garance. Naopak říjen, listopad, prosinec a leden bývají jedny z nejlepších měsíců pro akcie.

Není to predikce, ale moje vnitřní přání je, aby k propadu teď došlo a dostali jsme šanci nakoupit skvělé akcie – protože víme, že by byl nejspíš daný mechanickým výprodejem, volatilitou a pákou v trhu – a pak se připravili na následující období růstu. Další statistiky totiž říkají, že nejsilnějším rokem prezidentského čtyřletého cyklu je třetí rok, který přijde teď, tedy rok 2027. Na to, kolik mají na běžných a spořicích účtech na Slovensku, jsem se nedíval, schválně se podívám – zajímá mě, jak to mají i ostatní země. Třeba je to běžné, ale mně to přijde poměrně hodně.

Ode mě je to dnes všechno. Doufám, že vám to pomohlo se zorientovat v tom, co se děje na trhu a co sledovat. Kdo jste v klubu, vidíme se už zítra a v průběhu týdne na vysíláních, kde budeme managovat swingy, vyhlížet nové swingové obchody a řešit fundamenty akcií, do kterých investujeme.