Splasknutí AI bubliny může vyvolat 30% propad indexu S&P 500

Analýza Lombardu: AI průšvih by mohl spustit 30% výprodej

Začněme první zprávou, protože ta zní dost strašidelně. Je od Lombardu a píše se v ní, že AI průšvih, pokud by nastal, by spustil 30% výprodej na S&P 500 a smazal by z trhu biliony dolarů. Takže zpráva, která může zase vystrašit spoustu investorů. Já jsem tu analýzu prošel.

Když se podíváme na základ argumentu, na kterém je zpráva postavená, je to o tom, že dnešní investice jedněch firem vytvářejí tržby a zisky firem druhých. Pokud dnes velká technologická společnost objedná například datové centrum, její výdaje za něj se stanou tržbami výrobců čipů, úložišť, serverů a dalšího vybavení. Je to jeden velký řetězec.

Autor analýzy se konkrétně obává toho, že investoři tyto rostoucí tržby považují za důkaz dlouhodobě udržitelné poptávky, která ale podle jeho teze ještě nemusí být dostatečně podložená platbami konečných zákazníků za ekonomicky užitečné AI služby. Nevěří, že je to udržitelný stav. A pokud se tento stav zastaví nebo zpomalí, spustí to výprodeje na AI akciích a ty pak stáhnou i další akcie.

Rozhodující otázka je, jestli používání AI vydělá dost peněz na to, aby ospravedlnilo celou vybudovanou infrastrukturu. V navazujícím ilustrativním scénáři si autor představuje, že velcí provozovatelé cloudu sníží plánované výdaje o 45 % na přibližně 600 miliard dolarů – to je předpoklad jeho příběhu. Pokud by se to stalo, S&P 500 by se podle něj propadlo o 30 %.

Tady bych se na chvíli zastavil, protože to samozřejmě může dávat smysl. Pokud je to podmíněné tím, že se sníží výdaje do AI, logicky uvidíme velké oslabení – investoři pak firmám hlavně z AI sektoru nebudou chtít dát takové ocenění jako dnes a dojde pravděpodobně k přecenění níž. A to může spustit výprodeje, protože S&P 500 a Nasdaq teď prakticky drží nahoře ty top velké firmy, které se hodně zmátořily – Meta, Microsoft (MSFT), Nvidia, Google. Tyto firmy drží S&P 500 a trochu kamuflují to, co se děje pod nimi.

Pod povrchem indexů: třetina akcií v S&P 500 je v medvědím trhu

Pod tím se totiž děje něco úplně jiného. Zajímavá statistika: v S&P 500 je teď zhruba 33 %, možná už i více společností, které jsou od posledního 52týdenního vrcholu níže o více než 20 % – jinými slovy v medvědím trhu, protože pokles o více než 20 % se za medvědí trh považuje. Korekce, které se spousta lidí bojí a pozicuje se na ni, tak v trhu už dávno probíhá. Neprobíhá jen na indexech, které jsou vážené tržní kapitalizací firem – proto se pohybují tak, jak se pohybují velké firmy, a koncentrace je čím dál větší.

Když se podíváme na RSP, což je rovnoměrně vážený S&P 500 (equal-weight), můžeme vidět daleko větší výprodej. Korekce už se tam konala a byla poměrně značná – skoro 7,5% výprodej – ale víc než 50 % toho pohybu už je smazaných. V Investičním klubu RSP hodně sledujeme a bavili jsme se tam o nákupu call opcí, když byl u spodní trendové linie. Za mě, dokud RSP půjde nahoru, jsou rally a vrcholy na indexech poměrně robustně podložené. Pokud RSP zamíří zpátky dolů, je to problém, protože šíře trhu by byla křehčí a stačilo by, aby se vyprodaly velké firmy, a S&P 500 i Nasdaq by okamžitě šly do daleko většího propadu.

Ken Griffin: v AI jsme téměř jistě v bublině

Další negativní zpráva, kterou jste možná zaznamenali: Ken Griffin říká, že jsme v AI téměř jistě v bublině právě teď. Další poměrně zastrašující zpráva, tentokrát od člověka, který vlastní obrovský fond Citadel. A opět je to zpráva, která investorům říká: pozor na AI. Ano, je to budoucnost, ale historie nám už ukázala – bylo to u železnic a dalších – že budoucnost tam být může, a přesto na ní investor nemusí vydělat.

Já jsem samozřejmě velmi opatrný a akciím v AI sektoru se prakticky snažím vyhýbat. Na druhou stranu spousta z nich se už vyprodala.

CoreWeave, neocloudy a polovodiče

Asi jste slyšeli, že výnosy dluhopisů CoreWeave (CRWV) se vyšplhaly někam k 15 %. Investoři najednou začali požadovat větší odměnu, což víceméně znamená, že dluhopisový trh vidí hrozbu, že firma nebude schopná splácet svůj dluh. Firmy typu CoreWeave a další takzvané neocloudy nejsou nic pro mě. Nelíbí se mi, že mají velmi malý počet zákazníků a jejich tržby jsou závislé prakticky na pár firmách. Ke svému rozvoji navíc potřebují spoustu dluhu, a proto se těmto firmám také vyhýbám.

Spousta z nich ale docela dost oslabila. Když se podíváme na SOX, což je Philadelphia Semiconductor Index, je prakticky od svého vrcholu nějakých 27 % dole. A zaujalo mě, že je teď podle P/E levnější než S&P 500. Dluhopisy CoreWeave jsou už někde na 16 %, což je poměrně vysoká odměna – a říká se, že problém většinou jako první uvidí věřitelé.

Když už o tom mluvíme, zaujalo mě také, že kreditní spread AI hyperscalerů je podle Bank of America téměř na nejširší úrovni od dna medvědího trhu v roce 2022 – aktuálně někde okolo 130–140. Kontrariánsky to tehdy značilo poměrně velké dno a pak jsme od přelomu let 2022 a 2023 viděli velkou rally.

Výnos desetiletých dluhopisů pod 5 %

Když se bavíme o dluhopisech, zaujal mě samozřejmě výnos desetiletých dluhopisů, protože to je jeden z nejdůležitějších grafů a aktiv na planetě – podle něj se oceňuje prakticky cokoli, co ve finančním světě známe, ať jsou to hypotéky, nebo ocenění akcií. Došlo tu k poměrně výraznému poklesu: výnosy se dostaly pod 5 % a aktuálně zavřely na 4,99 %. Pokud budou klesat, je to pozitivní pro ocenění akcií, pokud porostou, je to typicky negativní.

Teď se prakticky vyprodávalo skoro všechno – ne nějak hrozně, ale S&P 500 pokleslo. Zároveň poklesly i výnosy z desetiletých dluhopisů, protože ty výnosy pravděpodobně už přilákaly investory, kteří odkláněli kapitál do bezpečného přístavu – tohle se považuje za jednu z nejbezpečnějších investic. Pokud by výnosy vyletěly nahoru a pokračovaly nad 5,5 %, dluhopisy se stávají konkurencí pro akcie a mohli bychom na akciích vidět větší tlak.

Ropa těsně pod vrcholem

Pořád ve hře je samozřejmě cena ropy, která poměrně roste. Brent uzavřel na 117,39 dolaru a je těsně před průrazem na vrchol z doby vzniku konfliktu v Íránu. Ropa WTI je někde okolo 103 dolarů, tedy také kousíček od vrcholu. A to je něco, co pořád může akcie brzdit, protože drahá ropa se projevuje prakticky v každé společnosti.

Můj pohled na trh

Shrnul bych to tak, že mezi investory si myslím začíná kolovat dost negativní sentiment a spousta lidí se tím může vystrašit. Neberu to na lehkou váhu. Na druhou stranu čím víc to analyzuji, tím víc mi ten problém přijde dost lokální – je v AI sektoru, a podle toho, co studuji, ještě víc v soukromém AI sektoru než přímo v akciích, které se obchodují veřejně. Některé z nich samozřejmě individuálně nejsou levné, ale procházejí už docela značnou korekcí.

Víme, že akcie v S&P 500 už prošly dost významnou medvědí korekcí – více než 33 % akcií je o více než 20 % níž – a S&P 500 tuto korekci kamufluje velkými společnostmi, protože je vážené tržní kapitalizací. Hodně tedy záleží na velkých společnostech. Pokud uvidíme, že RSP a průměrná akcie se z korekce vrací a dál posilují, bude to rally a ceny na S&P 500 držet nahoře robustněji.

Důležitá věc je, že máme před sebou volby v polovině volebního období (midterms). Akcie po nich ve čtvrtém kvartálu typicky rostou – četl jsem dokonce statistiku, že v roce těchto voleb zakončilo S&P 500 čtvrtý kvartál pozitivně asi v 85 % případů z celé historie. Blížíme se tedy do sezónnosti, která je pro akcie typicky velmi silná.

Negativní je samozřejmě humbuk kolem AI. Ale čím víc se bude mluvit o bublině a o strachu, tím spíš si myslím, že to nakonec drží to, že bublina tam není a nepřijde a že to probíhá zdravými korekcemi. Negativní je pak ropa – potřebovali bychom, aby se vrátila, protože průraz na nové vrcholy by byl pro akcie pravděpodobně dost negativní. Pokud by se ale ropa stabilizovala a výnosy desetiletých dluhopisů se udržely pod 5 %, myslím si, že sentiment na trhu je tak negativní, že kontrariánsky by naopak mohla přijít rally.

Neberte nic z toho, co tu zaznělo, jako doporučení. Všechno je to rizikové, je potřeba to nastudovat a všechno zvážit. Je to můj pohled na trh a to, jak o něm sám přemýšlím. Vidím tu dost známek, že se spousta lidí buď drží mimo trhy, nebo se dokonce pozicuje na poklesy. Pokud pokles nepřijde a pesimismus vyvrcholí ve chvíli, kdy na to indexy přesto nebudou dál reagovat, RSP půjde nahoru, ropa začne trochu klesat a výnosy desetiletých dluhopisů se udrží pod 5 %, může to být podle mě zajímavý setup pro rally – naopak pro vzestup do konce roku.

Co dělám se svým portfoliem

V Investičním klubu se budeme dívat po příležitostech. Všechny akcie ve svém investičním portfoliu držím a nic na tom neměním. Naopak využíváme příležitosti pro výpisy put opcí nebo doplňování pozic v individuálních akciích, které procházejí korekcí – samozřejmě ne v těch, které jsou přeceněné, drahé a na tohle téma citlivé. Krátkodobě se podle mě můžou objevit zajímavé příležitosti i v AI akciích, ale je potřeba je dobře zvážit a vybrat, protože některé z nich jsou opravdu dost rizikové.

Pokud byste chtěli, zapište se na čekací listinu do Investičního klubu – otevíráme ho párkrát do roka a jakmile jste zapsaní, dáme vám vědět jako prvním. Doufám, že vám video pomohlo, a vidíme se u dalšího.