Ropa +10% a další eskalace, GPT-6 AGI je tady, Fed zvedne sazby? Klíčový týden před námi.

Volatilní týden: od jestřábího Jackson Hole k obratu

Přestože na indexech to moc vidět není – S&P 500 myslím udělalo +0,1 % – volatilita v průběhu týdne byla poměrně velká. Byli jsme po Jackson Hole, kde Kevin Warsh nasadil na první pohled dost jestřábí tón. Myslím si, že ho trh špatně přečetl, a v Klubu jsme si vysvětlovali proč. Po Jackson Hole vystřelily pravděpodobnosti zvýšení sazeb v září snad až skoro k 70 %. Pak ale přišla velká otočka, když jeden guvernér Fedu řekl, že je pravděpodobně pro ponechání sazeb – a byl to konkrétně člověk, který předtím o zvýšení uvažoval nebo byl pro něj. Změnil tedy názor a pravděpodobnost zvýšení se dostala někam k 50 %. V pátek pak přišla data z trhu práce, která pravděpodobnost zvýšení opět poslala nahoru.

Vím, že se v Tržních nedělích už dlouho bavíme o dluhopisech, úrokových sazbách a Fedu. Můj přístup není čistě makro, přestože ho tu hodně rozebíráme, ale chci o makru vědět v tržním prostředí, které teď máme, protože je pro akcie zásadní. Pokud trh počítá s tím, že do konce roku opravdu nějaký hike přijde, typicky to není pozitivní prostředí pro akciový trh a v historii nikdy nebylo. To, co trh drží nahoře, jsou skvělé earnings.

Indexy: S&P 500 u vrcholu, Nasdaq konsoliduje

S&P 500 je na 7 718, na denním grafu velmi blízko absolutního vrcholu. Nasdaq je na 29 544, ten na absolutním vrcholu není, ale docela dobře drží a už nějakou dobu konsoliduje. Naposledy byla cena na stejném místě v květnu 2026 – teď máme září a jsme na tom samém místě. Občas to trhy dělají, že se nějakou dobu nepohnou. Víme ale, že technologický sektor je dost rozházený. Pátek byl zase velkou ukázkou: myslím, že ve čtvrtek vyšel od OpenAI ChatGPT-6 Astra, takže jsme velmi blízko AGI, nebo možná už tam jsme – o tom ještě budeme mluvit. To zamávalo trhem tak, že software šel dolů a čipy a úložiště nahoru. Technologický sektor je z tohoto pohledu dost rozházený, a to se na Nasdaqu projevuje konsolidací.

Šíře trhu se o něco zhoršila

Na šíři trhu poznáme zdraví, nebo naopak problém trhu – pokud se šíře rozpadá, není to dobré. Sleduji to přes RSP a RSP je stále podle mě v docela silném uptrendu. Byl tu malý pullback, ale nic zásadního. Co se týká počtu akcií, které se obchodují nad 200denním a 50denním klouzavým průměrem: nad 200denním máme 64 % akcií, přičemž v S&P 500 jich předtím bylo skoro 74 %, takže to pokleslo. U 50denního průměru je pokles ještě citelnější – pouze 46 %, dostali jsme se dokonce pod úroveň 50 %. Ten ukazatel značí sílu trendu v kratším horizontu. Pořád to nevnímám jako nic silně negativního, ale šíře trhu se zkrátka o něco zhoršila oproti předchozím týdnům.

Payrolls vyděsily trh, pravděpodobnost hiku roste

Zásadní byly páteční payrolls za srpen, které přišly s +162 000 pracovními místy. To trh vyděsilo a pravděpodobnost zvýšení sazeb vyrostla. Fed řešíme tak často proto, že je to žhavé téma s velkým dopadem na akcie – podle toho, jak Fed mluví a jak si to trh překládá, to na akciích opravdu způsobuje velkou volatilitu. Hike v září je okolo 50 %, teď se dívám přímo na FedWatch Tool a ukazuje 58,6 %. Uvidíme, protože příští týden bude klíčový – máme PPI a v pátek myslím CPI, což bude asi nejzásadnější událost týdne.

Ropa: Brent +7,6 %, WTI snad +10 %

Ropa Brent připsala 7,6 %, WTI myslím snad 10 %. A znovu máme na stole další eskalaci, protože o víkendu proběhly další útoky v konfliktu mezi Íránem a USA. WTI je na 91 dolarech a ropa si pořád udržuje dost silnou prémii, což zase tlačí na inflaci a Fedu to práci rozhodně neusnadňuje. Brent je na 95,84, takže taky pořád velmi silný. Máme sice novinku ohledně Venezuely – myslím, že Chevron teď potvrdil investice do Venezuely, na to se taky podíváme – což by mohlo přinést více ropy, ale říkali jsme si, že to má dlouhodobý účinek. Krátkodobě se teď všechno točí kolem Íránu a USA, a to je pořád problém – pro Fed a logicky i pro inflaci.

Abychom si udrželi přehled: nejlepší výkonnost od začátku roku má Russell 2000, kde jsou malé společnosti, +20 %. Tento týden to byl opravdu mikropohyb, +0,1 %, stejně jako S&P 500. S&P 500 je od začátku roku skoro +13 %, Nasdaq +14 % a Dow Jones zhruba +11 %; jen Dow Jones tento týden odepsal 0,3 %. Síla tedy jde do malých společností, a to nám automaticky říká, že ekonomika je nejspíš velmi silná a roste. Kdyby byla slabá, viděli byste daleko větší mínusy právě na menších společnostech, protože ty jsou na ekonomiku logicky daleko citlivější.

Výsledková sezóna na jedničku

Volatilita je silná, ale silné jsou i earnings, a to je důležité – to drží akcie nahoře. Reportovalo už 99 % společností, takže earnings sezóna je prakticky za námi. EPS překonalo 87 % firem a tržby 77 % firem. Je to opravdu sezóna na jedničku. Analytici nesnižují budoucí zisky, což je výjimka – typicky se děje opak, že je snižují, ale oni je naopak dál zvyšují. FactSet nyní čeká růst zisků S&P 500 ve třetím kvartálu o 28,5 % oproti dřívějším 26,6 %. To je neskutečné a je to hlavní důvod, co drží akcie nahoře.

Forward zisky, tedy budoucí zisky indexu, od konce druhého kvartálu vzrostly o 7,9 %, zatímco cena indexu jen o 3,3 %. To je velmi zajímavý bod: index sice jde nahoru, ale pomaleji, než rostou zisky. Paradox je, že když se dnes podíváte na S&P 500, řeknete si, že je výš než na začátku roku – ale podle valuace je dnes levnější, než bylo na začátku roku, protože zisky rostou mnohem rychleji než cena.

Guidance zůstává velmi dobrá, skoro až nezvykle. Ze 111 společností, které poskytly výhled – a víme, že v akciích je všechno o budoucnosti – bylo 70 pozitivních a 41 negativních. To na první pohled nemusí říct mnoho, dokud to nesrovnáme s průměrem: pětiletý průměr je 41 %, takže podíl pozitivních 63 % je daleko výš. Od 30. června, kdy se earnings sezóna rozběhla, S&P 500 připsalo 3,3 %, ale odhadovaný budoucí zisk narostl skoro o 8 %. Budoucí P/E díky tomu kleslo z násobku 20,4 na 19,5. Index je tedy levnější než před earnings sezónou. Pětiletý průměr P/E S&P 500 je 19,8, takže jsme aktuálně pod ním, a desetiletý průměr je 19, takže nad tím stále jsme.

Jobs report, Waller a citlivost trhu na Fed

Jobs report změnil páteční obchodování a mohli jsme vidět razantní obrat. Důležitější je ale čtvrtek, kdy pravděpodobnosti hiku klesly z nějakých 70 % někam k 50 % a v pátek znovu vystřelily nahoru. Dáme si to do časové osy: čtvrtek přišel po jestřábím Fedu v Jackson Hole, což bylo dost důležité. Podrobně jsme to rozebírali v Klubu, najdete tam celý článek i vysílání, takže kdo jste tam a neviděli jste to, koukněte, protože je to důležité. Myslím si, že to trh nepřečetl úplně dobře a pokud člověk četl mezi řádky, bylo tam dost holubičích věcí. Můj tip, který jsem zmiňoval myslím minulou neděli, stále platí: myslím si, že Fed úrokové sazby nezvýší, a stále u toho zůstávám. Klíčové bude samozřejmě v dalším týdnu CPI a PPI, to nám napoví hodně. Donald Trump po jobs reportu zase zmínil, že chce úrokové sazby níž, a poukazoval na to, jak jsou drahé pro aktuální dluh Spojených států, což dává logiku.

Ve čtvrtek se každopádně stalo to, že guvernér Fedu Waller řekl, že je připraven v září ponechat sazby beze změny – a to byl předtím pro zvýšení. To je dost zásadní věc. Je to ale podmíněné: pokud srpnová inflace potvrdí další zpomalování. Uvidíme, jaké bude CPI. Jeho message byla v podstatě „dejme dezinflaci ještě šanci“. Po jeho vystoupení klesla pravděpodobnost zářijového hiku zhruba ze 70 % na 50 % a ve čtvrtek S&P 500 posílilo o 1,1 %, což byl poměrně velký skok, Nasdaq skoro o 1,5 % a Dow Jones o 1,2 %. Na grafu jste to mohli vidět a bylo to právě z tohoto důvodu.

Trh je dost nerozhodný, protože se to motá kolem 50 %. Potvrzuje to, že na veškeré ukazatele, jako bude příští týden CPI, bude trh čím dál citlivější. Fed nám totiž nedává guidance, který začal dávat při krizi v roce 2008, aby investory v temných časech více vodil za ruku – a ten dodnes existuje, ale Kevin Warsh ho chce zrušit. Po Jackson Hole se mu to moc nepodařilo, protože pravděpodobnost zvýšení začala letět nahoru, a s ní i výnosy dluhopisů. Myslím si, že docela chytře brzdí trhy, protože earnings jsou neskutečné a akcie jsou na maximech. Nedovedu si představit, že by tu mluvil holubičím tónem – to bychom podle mě viděli extrémní rally na akciích.

Překládám si to prakticky takto: pokud pravděpodobnosti zvýšení sazeb v září půjdou v příštím týdnu ještě výš, někam přes 60 až k 70 % – kdybychom třeba dostali špatné CPI – a Fed nezvýší, čekal bych poměrně velkou rally na akciích. To je můj soukromý tip. Neříkám, že se to stane, je to jen můj způsob uvažování. Pokud je to už v trhu negativně zaceněné – a viděli jsme, že trh na to reagoval a hned docházelo k poklesům, a pak velmi citlivě reagoval, když jeden guvernér řekl, že je pro ponechání, a viděli jsme rally o 1,5 % – je vidět, že citlivost tam je. Automaticky si to tedy překládám tak, že pokud je pravděpodobnost vysoká a zvýšení nepřijde, uvidíme silnou rally na akciích.

Ekonomika je stále velmi silná

Ekonomika je pořád velmi silná. Minulý týden jsme procházeli ISM Manufacturing, kde je cokoliv nad 50 expanze. Došlo sice k malému poklesu z 55,6 na 54,6, ale to není zásadní. Skoro důležitější je dnes ISM Services, protože služby tvoří většinu ekonomiky – tam byl ukazatel předtím 54,1 a teď 55,4, takže dokonce vzrostl. Jsme v ekonomické expanzi a nevidíme tu žádný problém. I to je ale svým způsobem trochu problém pro Fed, protože ten by spíš potřeboval vidět lehce slábnoucí ekonomiku – to by mu pomohlo sazby nezvyšovat. Když ekonomika slábne, má důvod snížit nebo být holubičí, aby ji podpořil. Když ale máte velmi silnou ekonomiku a k tomu vysokou inflaci, je to problematický stav.

Když se podíváme dál v čase, na říjen je hike skoro 70 % a na prosinec 83,3 %. Jak si to přeložit? Trh počítá s tím, že do konce roku nějaké zvýšení úrokových sazeb opravdu přijde, což logicky pro akcie není pozitivní. Inflace a vysoké úrokové sazby jsou pro akcie gravitace, to říká Warren Buffett. Poslední inflační medvědí trh jsme viděli v roce 2022, kdy Fed začal zvyšovat úrokové sazby. Po covidu navalili do trhu spoustu peněz, inflace explodovala, začali zvyšovat a měli jsme rok, kdy cena jen padala. Do takové spirály zvyšování úrokových sazeb se dostat nechceme, to pro akcie není dobré.

Dluhopisy: Treasuries podle Wallera ztratily bezpečnostní prémii

Dluhopisový trh zůstává stále rizikový. Graf, který v Klubu velmi úzce sledujeme, jsou desetileté výnosy, teď 4,78 %. V posledním týdnu šly nahoru – víme, že desetileté se berou pro ocenění akcií a ve většině případů i pro hypotéky. Třicetileté dluhopisy nám zase říkají, jak je na tom dlouhodobá inflace a jaké jsou obavy o fiskální a měnovou politiku – jsme na 5,24 %, taky na maximech od tohoto vzestupu.

Zajímavou věc jsem ale pochytil právě u guvernéra Wallera, který tento týden řekl ještě něco velmi zajímavého. Podle něj z amerických Treasuries do značné míry zmizela jejich historická safety premium, tedy bezpečnostní prémie za to, že je dluh Spojených států bezpečný, což může znamenat strukturálně vyšší neutrální sazby. Zmínil také americký dluh kolem 40 bilionů dolarů, který jsme probírali, a že je potřeba výrazně snížit deficit. S tím souhlasím, protože v dlouhodobé historii byly výnosy dluhopisů a úrokové sazby okolo jednoho, dvou nebo i tří procent spíš výjimkou než něčím běžným. Je dost možné, že to hodně dlouho neuvidíme a musíme si zvyknout, že akcie budou fungovat s výnosy dluhopisů a úrokovými sazbami na těchto úrovních. Vypadá to, že to byl výjimečný stav, on sám to vlastně potvrzuje a v aktuální ekonomice a podmínkách mi to dává obrovský smysl.

Pořád to ale neznamená, že by to bylo pro akcie hned extrémně negativní. Kdyby se výnos dostal výrazně nad 5 % a šli jsme na 6 nebo 7 %, to samozřejmě pozitivní pro akcie nebývá. Akciový trh ale může bez problémů fungovat, pokud se budeme pohybovat někde mezi 4 a 5 %, to si dovedu představit.

Další vojenská eskalace mezi USA a Íránem

Ropa explodovala a důležitá zpráva je, že přes víkend došlo k další výrazné vojenské eskalaci mezi Spojenými státy a Íránem. Tahle věc vůbec nekončí. Revoluční gardy podle USA vypálily několik balistických raket na americkou letadlovou loď a torpédoborce. Střely lodě nezasáhly a nikdo nebyl zraněn. USA následně zaútočily na tři íránské ropné tankery – dva údajně trvale vyřadily a třetí, prázdný, zničily. Írán poté tvrdil, že zasáhl tři tankery a tři lodě spojené s USA. V neděli, tedy dnes, navíc oznámil zásah amerického bezpilotního plavidla v Hormuzském průlivu. USA obě tvrzení popírají, nezávisle potvrzena nejsou. Íránský vyjednávač v neděli prohlásil, že skončila éra proporcionálních odpovědí a další reakce budou rychlejší a bolestivější. Jsme tedy zpátky a ropa na to reaguje.

Jak si to přeložit? Myslím, že se v pondělí neobchoduje – teď si nejsem jistý, ale pravděpodobně budou zítra trhy zavřené a máme zkrácený týden se čtyřmi obchodními dny. Čekal bych velkou volatilitu. Ropa půjde pravděpodobně ještě výš a akcie na to můžou reagovat pohybem dolů. Je to stále otevřený problém, který je na stole, a je těžké odhadovat, kdy to vůbec skončí.

Broadcom: AI capex nekončí, ale laťka je vysoko

Pojďme k jednotlivým firmám, protože minulý týden přišly zásadní reporty a několik událostí, které zase posouvají trh ohledně AI a softwaru. Broadcom potvrdil, že AI capex skutečně nekončí, ale akcie ukázala, jak vysoko je dnes laťka. Pokud nevíte, Broadcom je jeden z klíčových dodavatelů krumpáčů a lopat pro AI – přirovnáváme to k zlaté horečce, kdy nejlepší nebylo kopat zlato, ale prodávat krumpáče a lopaty těm, kdo ho kopali. Nedělá jen klasické čipy, ale hlavně custom accelerators pro hyperscalery a také infrastrukturní software.

Broadcom vykázal rekordní kvartální tržby, meziročně +86 %, AI semiconductor +221 % meziročně – obrovské růsty. Na další kvartál firma čeká 21,7 miliardy, což je +236 %. Free cash flow dosáhl 13,7 miliardy, tedy 46 % tržeb, což je neskutečné. Přesto Broadcom po výsledcích oslabil, protože celkový výhled na čtvrtý kvartál, 34,8 miliardy dolarů, byl pod konsensem kolem 35,4 miliardy. Na AVGO jsme po pěkných earnings viděli gap dolů a cena se už trošku vyhoupla zpátky.

Lekce, která z toho plyne: většina růstu už je v této firmě naceněná, cena předběhla fundament a firma je ve fázi obhajoby. Jakékoliv zpomalení nebo náznak, především ohledně budoucnosti, je okamžitě trestán. Je to nádherná ukázka toho, že u investování do firem téměř vůbec nejde o to, co se ve firmě děje teď, ale jen o to, jak bude vypadat v budoucnosti. Stačí jediná věta o guidance, která je pod tím, co odhaduje konsensus, tedy většina trhu, a akcie reaguje dolů. Proto vidím tyto firmy pro investování jako poměrně komplikované a spadá sem skoro většina firem, které dnes v AI sektoru jsou. O tom příběhu už ví celý svět – pravděpodobně o něm ví vaše babička, váš děda a další lidé, že je tu AI a že tyto firmy na ní vydělávají hromady peněz. Cena předběhne příběh, firma ho musí obhajovat a rizikem je zpomalení. Asymetrie se automaticky ztrácí. Neznamená to, že ty firmy nemůžou jít nahoru nebo že jsou špatnou investicí – jen ztrácejí asymetrii a neposkytují tak velký bezpečnostní polštář.

Snowflake: AI zvyšuje spotřebu datových platforem

Snowflake přinesl jednu z nejdůležitějších zpráv pro AI software. Snowflake je cloudová datová platforma, která firmám pomáhá ukládat, čistit, sdílet a analyzovat obrovské objemy dat v cloudu. To je pro AI důležité, protože bez kvalitních dat nemají AI agenti z čeho čerpat. SNOW po výsledcích naopak vyskočil o 17 %. Product revenue vzrostlo o 37 % a firma zvýšila celoroční výhled produktových tržeb na 6 miliard z předchozích 5,8. Tady vidíme úplně opačnou situaci: aktuální earnings jsou dobré, ale na tom tolik nezáleží. Co se bude dít v budoucnu? Jaký bude guidance? Lepší, než jsme čekali – super, jdeme nahoru, protože budoucnost je lepší, než s jakou trh počítá.

Zajímavá věta od CEO: AI produkty podle něj vysvětlují přibližně polovinu zrychlení růstu firmy, takže přinášejí peníze. To je důležité. V posledních měsících jsme se hodně ptali, jestli AI nezničí tradiční SaaS software. Snowflake ukazuje opačnou možnost – AI může dramaticky zvyšovat spotřebu datových a cloudových platforem.

Nvidia kupuje Hugging Face

Nvidia udělala velký krok mimo samotné čipy. Mluvili jsme o tom už minulý týden – z Nvidie se stává taková chobotnice, která se chce dostat do dalších vrstev. Na jednu stranu je to hezké, je to diverzifikace obratu a ne fokus na pár hyperscalerů, kteří jsou největšími zákazníky – pokud by zrušili capexy, mohl by přijít docela značný problém. Popisoval jsem ale, že to vidím i negativně, protože Nvidia jde do částí trhu, kde už je konkurence a nemá tam takový monopol nebo silné postavení. Teď koupí Hugging Face za téměř 13 miliard dolarů, což je jedna z největších akvizic Nvidie v historii. Hugging Face je jedna z nejdůležitějších open-source AI platforem, přes kterou vývojáři sdílejí, testují a nasazují modely, datasety a aplikace.

Nevím, jestli jste slyšeli ten příběh, že se AI agenti – myslím, že to byli agenti z OpenAI – nějakým způsobem dali dohromady, unikli ze sandboxu, našli nějakou chybu, dostali se na internet, koordinovaně pronikli do Hugging Face, pak se vrátili zpátky a sami se zničili. Údajně jim to nikdo nenařídil. Může to být dané běžnými kyberbezpečnostními testy, které samozřejmě probíhají, ale je to velmi zajímavá věc. Může z toho jít i obrovský strach – představte si, že se dají dohromady tisíce AI agentů, napadnou třeba připojení do bank a všem nám hezky vynulují účty. To mi hned naskočilo v hlavě, kam to celé může směřovat. Můžeme o tom polemizovat dlouho, ale je to dost zajímavá věc.

Nvidia dnes dominuje infrastruktuře a Hugging Face jí dává přímý přístup k milionům vývojářů a k vrstvě modelů a aplikací nad hardwarem. Je to zároveň pojistka proti situaci, kdy Meta, Microsoft, OpenAI nebo Google vyvíjejí vlastní čipy – o tom jsme taky mluvili, konkurence je zkrátka větší. Přestože tyto čipy používají cíleně pro konkrétní úkoly a nejsou tak komplexní jako ty od Nvidie, vidíme, že sama Nvidia dělá kroky, kterými si byznys dělá bezpečnějším a diverzifikovanějším.

Lululemon a Nike: sektor, kterému se vyhýbám

Dále Lululemon a Tesla, které ukázaly úplně jiná rizika. Lululemon je firma, která stála nedávno okolo 500 dolarů, a teď je za 100. Představte si, že tu je někdo, kdo koupil Lululemon za 500 a sázel na to, že sportovní legíny pojedou dál. Viděl jsem příspěvek, který říkal: pokud máte špatný den, vzpomeňte si, že někdo koupil legínový byznys Lululemon za 500 dolarů a teď stojí 100. Přišlo mi to vtipné. Já se těmto firmám vyhýbám, vyhýbám se i Nike. Tenhle sektor trhu mi přijde velmi roztříštěný a dávám ho skoro do neinvestovatelné části spolu s aerolinkami, biotechem, automobilkami a dalšími sektory, do kterých neinvestuji. Myslím, že retailoví investoři mají v těchto sektorech od základu silný protivítr. Ve fashion světě – obuv, oblečení, sportovní oblečení – je šílené množství značek, vypadá to, že se mezi sebou dost perou a tříští, a vyhrává jen spotřebitel, ne firmy.

Lululemon propadl o 17 %. Tržby klesly meziročně o 4 % a firma podruhé snížila celoroční výhled. Zase vidíte, že pokud guidance klesne, firma na to hned reaguje dolů. Americké tržby klesly dokonce o 8 % a společnost dál bojuje se slabší poptávkou, produktovými přešlapy a konkurencí. Pokud jste v Klubu, víte, že tohle rozebíráme dlouho, a myslím si, že je dobře, že jsme se vyhnuli Nike, i když do něj skákali i velcí gurus. Nike je dnes za 38 dolarů, byl za 179 – to je neskutečný sešup. Na jednu stranu si člověk říká, kdy jindy koupit Nike než teď. Problém je, že u Nike došlo ke strukturální změně.

Já jsem Nike kupoval, měl jsem ho myslím někde okolo covidu a vydělali jsme na něm docela slušné peníze, zhruba 100 % za poměrně krátkou dobu. Zavřel jsem ho ve chvíli, kdy došlo ke změně ve velkoobchodu – odřízli velkoobchodní prodejce a začali prodávat sami. Tím podle mě spustili tuhle strukturální změnu a umožnili vstoupit na trh dalším značkám, přišel On Cloud. A podívejte se na On: přestože mám ty boty rád a nosím je, cena šla ze 64 dolarů na 27. Je to podle mě velmi komplikovaný trh na investování.

Nízká cena neznamená automaticky příležitost. Člověk si řekne: Nike za 38, vezme metr, natáhne ho zpátky k vrcholu a řekne, že jen návrat by znamenal +363 %. To je za mě jedna z nejhorších analýz, kterou investor může udělat, a nejhorší způsob přemýšlení u investování do akcií. Firma, která vypadala nějak tehdy, může teď vypadat diametrálně odlišně a vůbec nemusí být reálné, že se na ty vrcholy někdy vrátí. Takže se tomu vyhýbám.

Tesla Cybercab v Austinu: robotaxi už je v ceně

Tesla spustila Cybercab v Austinu a ukazuje nám velmi hezkou věc, pokud do Tesly investujete: cena prakticky nereagovala, naopak šla ještě mírně dolů, protože regulátor pro dopravu okamžitě zahájil šetření, jestli Cybercaby odpovídají předpisům a můžou v provozu jezdit. Mají jich tam myslím nasazených okolo 45–50. Stále to dohánějí – Waymo od Googlu je samozřejmě napřed, je ve více městech a má mnohem více aut – ale každý používá jinou metodu. Tesla jde pomocí kamer, které jsou oproti systému Waymo extrémně levné nebo aspoň levnější. Waymo používá laserový systém a perfektní mapování měst. Elon Musk říká, že řídíme jako člověk – člověk řídí pomocí očí, tak pojďme to udělat pomocí kamer. Pokud se to povede, bude to super.

Problém je, že celá situace kolem robotaxi už je v Tesle v tuto chvíli naceněná. Proto vidíte, že při novinkách, které vypadají „wow“ – na X a YouTube je hromada videí, všichni to sdílejí a je to neskutečně virální – se s akcií prakticky nepohne, protože trh už s tím počítá. Trh počítá s tím, co Elon Musk řekl už při hlasování o jeho novém balíčku odměn – myslím, že tam počítá s tím, že někdy do roku 2030, možná déle, bude po světě jezdit jeden až 1,5 milionu robotaxi. Když jsem se díval, trh pravděpodobně cení něco přes milion robotaxi.

Je důležité odlišit věci, které už jsou v ceně naceněné, od těch, se kterými trh nepočítá, může ho to překvapit, a tím pohnout akcií. Cena Tesly je v tuto chvíli tak drahá, že se o automobilce bavit nemůžeme. Automobilka je teď jen pokladna, která platí veškerý vývoj a inovace – Optimusy, tedy humanoidní roboty, robotaxi a tak dále. Když jsem Teslu oceňoval, vychází mi, že automobilka může představovat třeba 15 % její hodnoty. Zbytek je robotaxi a autonomie, která v tuto chvíli ještě neexistuje, je v plenkách – a přesto už je naceněná.

Co naceněné není, jsou humanoidní roboti. Jak víme, Tesla zrušila výrobní linku na některý model – myslím S a X, teď si nejsem jistý – a místo toho tam plánuje vyrábět humanoidní roboty. Elon Musk říká, že je to obrovský trh, mnohem větší než automobilový. Trh to ale teď nenaceňuje, protože je to daleká budoucnost a nejsou kolem toho žádná čísla – spousta analytiků a analytických firem tyto metriky z ocenění dokonce úplně vyřadila. Pokud by roboti začali vyjíždět, byli funkční a nějací se prodali, to je věc, která může Teslou pohnout. Kdybych měl teď kupovat Teslu, nemá to za mě jinou obhajobu než tu, že sázím na to, že se humanoidní roboti povedou. To je podle mě to jediné, co může z těchto úrovní pohnout cenou Tesly ještě nahoru.

Viděl jsem ta videa a je to úžasná věc. Auta vypadají moc hezky, je úplně divné, že nemají volant ani pedály. Musím říct, že bych to hrozně rád vyzkoušel. Škoda, že Evropa v tomhle není daleko progresivnější – regulace a schvalování jsou extrémně pomalé a byrokratické. Je to mimochodem nádherná ukázka toho, proč se v Americe podniká o mnoho lépe než v Evropě, protože jakákoliv inovace je tu hrozně pomalá. Elon o tom mluvil: inovace by měla být v systému defaultně povolená, pak ji teprve pozorovat a pak regulovat. Tady je ale všechno defaultně nepovolené, takže je všechno pomalé a inovace nepostupuje tak rychle. Často proto vidíme, že se na to firmy tak trošku vykašlou a pustí to, i když vědí, že nesplňují nějaké parametry, a pak dostanou pokuty. Je to pro ně ale důležité, protože dělají progres a nakonec posouvají dál i zákony, i za cenu pokut a postihů. Den po zahájení komerčního provozu Cybercabu v Austinu otevřela NHTSA vyšetřování certifikace až 1 000 Cybercabů, protože vozidla nemají volant, pedály ani klasická zrcátka a Tesla nežádala o tradiční výjimku.

Z amerických akcií už druhý týden odtékají peníze

Investoři nejsou v panice, ale z amerických akcií už druhý týden odtékají peníze. Měli jsme odliv z amerických akciových fondů – předchozí týden, o kterém jsme mluvili, 22 miliard dolarů, v týdnu do 2. září 11 miliard. Je to pokles, ale stále odliv. Z toho z velkých společností 7,5 miliardy, z malých 1,8 a z technologií 1,39. Naopak vidíme příliv do peněžních trhů, nejvíce za čtyři týdny, takže je tu přesun do takzvaných bezpečných přístavů a signál větší opatrnosti. Zásadní je u toho ještě to, že profesionální manažeři drží v hotovosti jen asi kolem 3 %. V případě poklesu tedy podpora akcií nemusí být moc vysoká.

Co sledovat příští týden

• Pondělí 7. září: USA mají zavřeno kvůli Labor Day, to se potvrdilo.
• Úterý 8. září: aukce tříletých Treasuries. To je důležitá věc – psal o tom Stanley Druckenmiller. Pokud by aukce dluhopisů neproběhla dobře, je to podle něj jeden z bodů, kdy může do dluhopisů zasáhnout ministerstvo financí. To teď dělali: když výnosy letěly nahoru, ministerstvo financí – jak jsme rozebírali minulý týden – podpořilo dluhopisy a zvýšilo objem zpětných nákupů. Dělají to velmi chytře, protože peníze na to berou tím, že vydají další kratší dluhopisy, a ty kratší můžou ovládat. Fed sazbou dokáže ovládat krátký konec, ne dlouhý – o 30letých a dalších rozhoduje trh. Pokud je problém s dlouhodobou inflací nebo s dluhem Spojených států, tam nedosáhnou, ale krátký konec řídit dokážou. Důležité je pozorovat, jestli o dluhopisy je zájem. Pokud by nebyl, musí nabídnout vyšší výnosy, aby ho přilákali, a to je negativní i pro akcie, protože vyšší výnosy automaticky tlačí na valuace.
• Středa 9. září v 19:00 českého času: Apple event. Apple bude mít svůj klasický roční event, ale už s novým CEO Johnem Ternusem, na to se těším. Údajně má vyjít první skládací iPhone – nepotvrdili to, ale klepy už existují.
• Čtvrtek 10. září ve 14:30: PPI, první náhled do inflace. BLS zveřejní srpnové výrobní ceny před otevřením trhu. V červenci bylo PPI 0 % meziměsíčně a +4,7 % meziročně. Srpen ale měl mnohem vyšší ceny energií, takže to pravděpodobně dopadne hůř už jen kvůli ropě.
• Čtvrtek 10. září: zasedá ECB a očekává se zvýšení sazeb o 25 bazických bodů z 2,25 % na 2,50 %. Inflace v eurozóně v srpnu vzrostla na 3,3 %, především kvůli energiím. Reuters uvádí, že část trhu už začíná počítat s dalším zvýšením v prosinci. To je negativní i pro USA: jestřábí ECB může tlačit nahoru evropské i globální výnosy, a to se přes arbitráž může přelít do amerických dluhopisů a zase vytvořit tlak na Fed. Taková spirála nebývá pro akcie pozitivní.
• Čtvrtek 10. září po uzavření: výsledky Oracle a Adobe. Adobe oznámilo nového CEO. U mě je Adobe zrovna v sektoru, který jsem podle Buffetta hodil do kolonky „too hard pile“, tedy příliš složité na vyřešení. Sám jsem Adobe používal a používám ho čím dál méně. Všechny prezentace, které tu vidíte – když si načtu informace, hodím je do AI a řeknu: „Udělej mi grafiku, dej to do boxíku, čísla zeleně, červeně“ a tak dále. Normálně bych si takové věci skládal pomocí nástrojů Adobe. Nedokážu určit, jestli mu AI opravdu pomůže, nebo naopak víc ublíží, takže to neřeším a jdu na další firmu, kde je to jasnější a evidentnější.
• Pátek 11. září ve 14:30: hlavní událost týdne, CPI. To bude klíčové pro Fed a bude mít obrovský dopad na pravděpodobnost hiku, protože do dalšího FOMC meetingu zbývá zhruba 10 dní. Týden má jen čtyři dny a přinese dost zásadní data o inflaci, takže trh na to bude velmi citlivě reagovat. Připravil bych se na dost vysokou volatilitu.
• Celý týden: Írán, Hormuz, Venezuela a ropa – to stále platí, protože tomu není konec. Už jen to vyvine na akcie obrovský tlak, pokud se během dneška nebo zítřka nestane něco zázračného. Je tam pořád velká prémie a vysoká ropa je negativní pro firmy, protože zdražuje všechny náklady. To se buď přesouvá na spotřebitele, nebo to musí absorbovat společnost, a to pak snižuje marže.

Otázky z chatu: rally, nebo propad?

Otázka: Dominiku, k čemu se přikláníte – růst akcií díky ponechání sazeb, nebo naopak velký propad?

Zaprvé tu máme sezónnost: září je typicky jeden z nejhorších měsíců roku na akciích, ale statistiky ukazují, že je to opravdu 50 na 50, takže tomu nepřikládám velkou váhu. Osobně si myslím, že spíš přijde rally. Zásadně to může otočit CPI, ale to bude zase hodně ovlivněné ropou, která v srpnu šla nahoru, a Fed pravděpodobně ví, že je to přechodná složka. Čím déle to ale trvá, tím hlouběji to může prosáknout do inflace, a to pak může způsobit problém. Myslím, že ten guvernér to nastínil dobře a dává mi smysl v téhle fázi vyčkávat.

Přikláním se tedy spíš k rally, a obzvlášť silná může přijít, pokud bude pravděpodobnost zvýšení vysoká a nestane se to. To pak může vyvolat – neřeknu nedůvěru, ale velké otazníky kolem Kevina Warshe. Lidé si vykládají to, co se dostává ven, ať jsou to data, nebo proslovy, a jeho vystoupení v Jackson Hole vyznělo jestřábě. Pokud sazby nezvedne, ukáže se, že tak jestřábí nebylo, a trh na to pravděpodobně zareaguje nahoru. Do budoucna ale z toho podle mě bude trh dost zmatený. Je to komplikované téma, ale jsem na straně rally.

Otázka: Myslíš, že Fed zvýší sazby?

Myslím, že ne. Jsem v kempu, že ne, ale uvidíme – a uvidíme taky ECB.

Energetika, jádro a Berkshire jako bezpečný přístav

Otázka: Co si myslíte o energetickém sektoru? Nejvíce mě zajímá jaderná energetika, firmy jako Constellation Energy nebo Vistra.

Myslím si, že to určitě může být budoucnost. Záleží, z jakého úhlu energetický sektor vezmete, protože energetika je i ropa – a ta teď funguje skvěle jako hedge. V Klubu ve veřejných portfoliích máme docela dost ropy nebo firem navázaných na ropu a ty mají letos díky tomu úžasné zisky. Co se týká jaderné a celkově energetiky, Elon Musk na jednom summitu, kam ho pozvali a ptali se ho právě na to, zmiňoval, že čipy mít můžeme a celou infrastrukturu postavit můžeme, ale nebude do čeho to zapojit, protože nebude energie. Opravdu to vypadá, že úzkým hrdlem je energie, a dovedu si představit, že jaderná energie a vlastně jakákoliv další, třeba solární, bude daleko více potřeba.

Když nad tím víc a víc přemýšlím – bavil jsem se o tom s jedním ze studentů v investičním klubu, kde může být teď nějaký bezpečný přístav – obrovský smysl mi dává Berkshire, BRK.B. Zaprvé je Berkshire poměrně silným hráčem v energetice. Má hromadu hotovosti zaparkované v dluhopisech, jejichž výnosy letí nahoru, takže na tom vydělává ještě víc peněz.

Nechci teď říkat, že vidím dotcom bublinu, to vůbec ne. Jsem spíš v kempu, který si myslí, že tohle s dotcom bublinou spojení nemá. Je tu sice určitá část akcií, která je nadhodnocená a počítá s velmi dobrou budoucností, ale pokud se od ní člověk oprostí, o celkovém trhu se podle mě nedá vůbec hovořit jako o dotcom bublině. Tehdy tam opravdu byly firmy, které nevydělávaly žádné peníze. Teď je to obhájený cash flow a firmy se rozhodnou vzít free cash flow a hodit ho do investic. Když to vezmu do extrému, můžou tu investici velmi brzo vypnout a cash flow tam zase naskočí, takže si nemyslím, že je to úplně problém. Zároveň ale říkat, že to dělají dobrovolně, taky nedává smysl, protože spousta těch firem nemá na výběr a musí to udělat, aby neztratila krok s konkurencí.

AI je za mě velká věc, ale energie je rozhodně místo, kam dává smysl se dívat. Jen je potřeba pečlivě vybrat společnosti, protože u spousty z nich už je příběh pravděpodobně objevený. Jde o to najít, kde to dává smysl – a co se může změnit, je, že problém s energií může být daleko větší, než je v tuto chvíli v těch firmách naceněno. Dívali jsme se třeba na Bloom Energy, kterou jsme v Klubu několikrát swingově obchodovali. Myslím, že má být přidaná do S&P 500 a že ta zpráva přišla někdy v pátek, takže tam se může vytvořit zajímavé momentum, nebo už tam bylo od toho propadu.

Investoval bych stejně i bez Klubu a YouTube?

Otázka: Změnil by se tvůj styl obchodování a investování, kdybys neměl Klub a YouTube?

Opravdu to prezentuji tak, jak to sám dělám. Peníze mám rozdělené zhruba na dvě části. Jedna jsou nemovitosti – chtěl jsem diverzifikovat a vytvořit nějaký pravidelný cash flow, takže jsem v letech 2019 a 2020 hodně investoval do nemovitostí a koupil několik činžovních domů. S kolegou, se kterým tvoříme software a který je mým obchodním partnerem v několika firmách, máme ještě dva činžovní domy, takže dohromady spravuji něco okolo 75 bytů a asi sedm provozoven. Je to poměrně značná věc. Vedle toho se ale snažím investovat do akcií čím dál více peněz a prezentuji to tak, jak to sám dělám. Nemám to tak, že bych na svém soukromém účtu dělal něco jinak nebo že bych obchodoval a investoval kvůli tomu, že mám Klub.

Styl se samozřejmě neustále vyvíjí a myslím si, že je to správně. I pokud vy investujete, je správné, že váš styl bude mít postupné změny, protože jinak by člověk stál na místě a nezlepšoval se. Tvrdit, že když člověk začne investovat, nebo i po prvních pár letech, už bude investovat navždy takhle, je nesmysl. Člověk se vyvíjí a bude dělat chyby. Pokud se opakují, je to špatné, ale pokud se stanou jednou, dvakrát, člověk se z nich poučí, upraví styl, přidá si další bod na seznam svých principů investování a snaží se být postupem času lepším investorem. Myslím, že je to krásně vidět i v investičním klubu, kde je obrovský archiv všech vysílání – vysílat jsem začal myslím kolem roku 2017.

Investuji od roku 2008, což bylo obrovské štěstí, protože mě to hodně vyformovalo. Jsem asi jeden z mála youtuberů nebo influencerů, kteří mluví o investování a zažili ten rok – největší hospodářskou krizi za poslední dobu – na vlastní kůži a s vlastními penězi. Je to pro mě velmi cenná zkušenost, která hodně vyformovala moje investování a můj dnešní přístup k trhu. Vidím to, jako by to bylo včera, a není to sranda. Když vidíte, jak akciový index S&P 500, u kterého jsou dnes lidé zvyklí, že roste tempem 20 % ročně, padá o 55 %, věřte mi, že sranda to není. Myslím si, že většina lidí by z takového trhu zmizela a těžko říct, jestli by se k investování vůbec někdy vrátila, protože individuální společnosti v takovou chvíli padají o 70, 80, 90 %. Doufám, že se to už nestane a že to člověka potká snad jednou za život. Obávám se, že to může být dvakrát, takže je dobré být připravený – mít poskládaná portfolia, vědět, jak s nimi pracovat, a případně vědět, jak je v takových situacích hedgovat. To je pro mě cenné, co jsem si z té doby vzal, a v investování chci jednoznačně vždycky počítat i s tím nejhorším.

AI: USA versus Čína

Otázka: Jaký je tvůj makropohled na AI – USA versus Čína?

Myslím si, že Čína bude Spojeným státům hodně zavařovat. Minule jsme si myslím četli statistiku z průzkumu, jaký mají Číňané názor na AI – opravdu vnímají, že z toho společnost benefituje. Ve Spojených státech naopak vidíme, že se lidé staví i proti stavbě datových center, a to nenaznačuje, že by tento závod mohli vyhrát. Výhoda USA je, že mají pravděpodobně nejvýkonnější čipy na trhu. Výhoda Číny je, že má daleko víc energie než Spojené státy. Úzkým hrdlem, tím bottleneckem, je ve Spojených státech opravdu energie, takže asi dává smysl kouknout se po nějakých energetických společnostech.

Jak vidím ropu na dva až tři roky

Otázka: Co si myslíte o ropě z dlouhodobého hlediska, dejme tomu na dva až tři roky?

To je za mě ještě poměrně krátkodobé hledisko. Obrovský vliv na to má Írán a USA, to je jednoznačné, a nemizí to. Vidíme, že to není věc na pár měsíců, takže pokud to bude trvat dlouho, dovedu si představit, že tam nějaká prémie bude. Jinak si ale myslím, že by se ropa měla vracet zpátky dolů. Pokud se otevře Venezuela a udělá se ten deal, byl by to pro ropu protivítr. Čekám tedy pokles, pokud by se vyřešil Írán a USA a pokud nezačne další konflikt někde jinde – stále máme konflikt na Ukrajině a další potenciální konflikty v Asii. Je to dost konfliktní prostředí a ropa na to bude pořád citlivá. Řekl jsem si jednu věc: do odhadování ceny ropy se nikdy nechci pouštět. Myslím, že se shodneme, když řekneme, že cena ropy bude kolísat – podle mě v pásmu, kdy bude mírně klesat. To je můj pohled na ropu.

Pojistky proti propadu a výpisy put opcí

Otázka: Nakupujete pojistky proti propadu, případně vypisujete put opce v tomto volatilním prostředí?

Ano, put opce vypisuji velmi rád. V Klubu máme dokonce dedikovaný účet čistě na vypisování put opcí, protože vím, že spousta lidí má tuto strategii hrozně ráda a je pro ně primární. Je za mě skvělá, pokud se dělá na skvělé, fundamentálně silné akcie. Právě teď máme na tom účtu opce plně vypsané, protože docházelo k volatilitě. Vysoká volatilita u skvělých akcií je pro výpisy put opcí benefitem.

Pojistky v tomto trhu aktuálně nekupuji a snažím se je kupovat velmi výjimečně. Několikrát jsem to testoval a nedělám to tak, že bych si řekl: obětuji každý rok nějaké procento z účtu, nakoupím za to put opce, nebo je koupím, když si budu myslet, že hrozí propad nebo že jsou pojistky levné. Podle mě je nejlepší obranou proti propadům a krizím mít dobré společnosti, které z krize vzejdou ještě silnější, a mít portfolio dost nekorelované, aby nějaká jeho část mohla z krize i benefitovat. Pokud přijdou výjimečné situace typu covid, tam ano – tam jsem nakupoval put opce a používali jsme různé opční strategie jako butterfly nebo debetní spready. Dělali jsme v Klubu obchody i při clech, kdy byl ten velký flash crash – používali jsme krátkodobé opce k zajištění prakticky na denní bázi. Pokud se pohnou, mají tendenci dosáhnout poměrně vysokého zhodnocení, a jste krytí debetem, který za opci zaplatíte, takže nemůžete prodělat víc.

Berte ale, že to, co tu zmiňuji, je vysoce riziková věc. Je potřeba to nastudovat a vědět, že to obnáší velké riziko. Obzvlášť opce jsou deriváty, pákové produkty na akcie – jedna opce kontroluje 100 akcií. Takže opatrně. Dělám to selektivně, ne preventivně.

Buybacky, dividendy a reinvestice

Otázka: Jak budou dál fungovat buybacky v současné nejistotě trhu?

Myslím si, že to nejde paušalizovat. Je potřeba se podívat na konkrétní firmu, jaké dělá buybacky a jaký proti tomu generuje free cash flow. Otázka je ale samozřejmě na místě. Většina hyperscalerů bere volný peněžní tok a reinvestuje ho, protože konečně našli místo – a začalo se to líbit i Warrenu Buffettovi, že Google konečně našel místo, kam ty obrovské miliardy může reinvestovat. Vždycky je lepší reinvestovat do potenciálního růstu než jen vracet peníze akcionářům. Nejhorší věc je za mě vyplácet dividendy, protože tím firma ve velmi zralé fázi říká: „Už nevidíme, co s penězi dělat dál, tak vám je vyplatíme ve formě dividendy, vy si je zdaňte a jedeme dál.“ Lepší je, když má firma na obzoru něco, kde vidí potenciál, a řekne si: pojďme tam investovat, je to pro nás tak velké, že tam nalejeme všechno a ještě si půjčíme.

Nemám tedy problém s tím, že by nějaká společnost přestala dělat buybacky, a u menších firem můžeme vidět, že třeba i stopnou dividendy. Myslím, že to zrovna udělal Kaspi, který jsme taky rozebírali – vypnul dividendy, současným investorům se to samozřejmě nelíbilo, ale potřebují hotovost na rozvoj v Turecku. Já jsem toho fanoušek, ne odpůrce, protože mám spíš krev podnikatele a jsem pro byznys a rozvíjení růstu, ne nutně pro generování peněz a jejich převádění na dividendy. To už je pro mě ta nudná fáze, kdy půjdu radši hledat jiné firmy se zajímavými věcmi. Na trhu ale najdete firmy, které pořád generují hromadu volného peněžního toku a skupují obrovské množství akcií – a dokud ten volný peněžní tok generují a obchodují se pod svou férovou hodnotou, buybacky dávají smysl a dělají je.

Kritické materiály budou za mě určitě důležité. Problém je tam u mě zase nacenění těch firem.

Prodat vše a čekat na korekci? Nejistota není riziko

Otázka: Momentálně držím čistě hotovost a všechny pozice jsem uzavřel, nelíbí se mi totiž kombinace více faktorů na současném trhu. Udělal jsem podle vás dobře, čekáte také korekci trhu?

Omlouvám se za svoji slovenštinu, ale máme v Klubu dost lidí ze Slovenska, tak jsem se trošku naučil číst slovensky. Nemůžu vám rozhodně říkat, co máte dělat, můžu vám říct jen, co bych udělal já. A já tímhle způsobem v investování nefunguji. Myslím si, že tento způsob dlouhodobě nevede k dobrým, natož nadprůměrným výsledkům. Mluvím o investování, ne o tradingu nebo swingovém obchodování. Pokud děláte obchody do jednoho roku, nemám s tím vůbec problém, protože i já většinu roku strávím na swingovém účtu v hotovosti. Hotovost je taky pozice, na to spousta lidí zapomíná, a podle mě je to dobrá věc. Pak jdete koncentrovaněji do obchodů, které vám v danou chvíli nabídnou zajímavou příležitost. Ale dělat tohle u investic, kde mám horizont 3, 5, 7, 10 let nebo i víc, a časovat trh podle toho, co se mi nelíbí, to ne.

Zásadní je pochopit, že my jako investoři jsme neustále na poli nejistoty, ale nejistota není totéž co riziko. Kolem akcií a kolem byznysů – kdo podnikáte, víte to – je všechno nejisté. Sami ve svém byznysu často nemáte jistotu, že tržby přijdou, máte jen nějakou pravděpodobnost. Riziko je ale v podnikání i v investování úplně odlišná věc. Musím říct, že ve většině případů se mi prostředí, ve kterém se trh pohybuje, nelíbí. Málokdy uvidíme, že by se mi líbilo, a pokud ano, bude to možná spíš negativní znamení než pozitivní. Pokud je na trhu nejistota, v překladu to pro mě znamená, že tam stále existují příležitosti – ne na úrovni indexů, ale spíš na úrovni individuálních společností v určitých sektorech, které jsou stále podinvestované a mimo radar. Stále držím v určitém procentu nějakou hotovost pro výjimečné příležitosti, ale na investičních účtech jsem pořád plně zainvestovaný a nedělám to, že bych zavíral a otvíral pozice.

Vím, že to lidi vždycky napadá, třeba když přijdou cla: všechno propadne, člověk dostane strach, prodá a řekne si, že až se to zklidní, půjde zpátky. Problém je, že trh ve většině případů vytváří dno, když stále chodí negativní zprávy, ale už na ně nereaguje. Cena akcie to předběhne a jede nahoru, protože budoucnost už vypadá slibně, i když zprávy vypadají ještě negativně – a v tom bodě se vytváří dno. Až se to podle článků, které si začnete číst, zklidní, je cena už nahoře. Jinými slovy, prodáváte paniku a kupujete zase výš, když už je uklidněno. Vydělávání peněz na trhu podle mě funguje obráceně – je potřeba umět vstupovat ve chvíli, kdy je tam nejistota a něco negativního. Často jdete proti zdi, proti davu, protože u investic do akcií jde jen o budoucnost, a my vidíme budoucnost, kterou trh v tu chvíli nevidí nebo ji minimálně nenaceňuje. Proto je to vždycky nejistota – jen v takové chvíli jsme schopní koupit firmu se slevou vůči její asymetrii.

Pak je ještě druhá situace: skvělé firmy, které se 99 % času obchodují kolem férových hodnot, protože je všichni znají – všichni vědí, kde je férová hodnota Mety, Googlu nebo Amazonu, sledují je desítky analytiků. Tam dostaneme příležitost jednou za čas, když dojde k plošnému výprodeji typu covid, cla nebo nějaký jednorázový black swan event, který stáhne dolů všechny firmy včetně těch dobrých, a pak obchodujete jejich návrat k hodnotám. Mimo takové výjimečné situace musí člověk podle mě hledat asymetrii potenciálu firmy, která bude vždycky nejistá. Je důležité naučit se plavat v nejistotě jako ryba ve vodě – a pomůže vám, když pochopíte, že riziko není totéž co nejistota.

Co je riziko? Riziko je, když je firma extrémně zadlužená a pálí peníze – pak hrozí, že v takové chvíli zbankrotuje. Nebo spočtete, že pokud se zpomalí růsty, cena akcie pravděpodobně oslabí, řekněme hodnota firmy klesne o 20–30 %. Nejistota je naproti tomu třeba aktuální makro: výnosy dluhopisů jedou nahoru, je tu nejistota kolem dluhu, spousta lidí a fondů je na páce a marginy jsou na maximech, takže to může způsobovat vysokou volatilitu. To jsou ale většinou mechanické a hlavně přechodné věci trhu. A pak jsou nejistoty i na samotných akciích – nejistota u ropné firmy je cena ropy. Když jsem investoval do ropných společností, cenou ropy jsem si vůbec nebyl jistý. Šel jsem do toho s tím, že bude kolísat – budou roky, kdy půjde nahoru, a roky, kdy půjde dolů, a dlouhodobě bude spíš klesat. Našli jsme ale společnosti, které na cenu ropy nereagovaly, protože mimo tuto nejistotu měly zabudované něco, co jim dávalo asymetrii nahoru, aniž by cena ropy rostla.

Snažíme se tedy hledat logické věci, abychom investice dělali bezpečnějšími a kupovali je se slevou. To vám dává margin of safety, bezpečnostní polštář pro případ, že se pletete. Margin of safety ale nefunguje v krátkodobém horizontu, jen v dlouhodobém. V krátkodobém horizontu jsou akcie rizikové, ne bezpečné; v dlouhodobém horizontu jsou bezpečné, nebo aspoň bezpečnější. Pokud propočtu férovou hodnotu a margin of safety, dostávám ho na časový horizont, na který ho počítám – tři roky, pět let – ale v krátkodobém horizontu může akcie klesnout daleko víc. Myslím si, že tohle spousta lidí rozlišuje špatně, pak citlivě reaguje na změny cen, protože plně nerozumí investování a jeho mechanismům, a sami si nakonec dělají investování daleko rizikovějším, než musí být.

AI v reklamě: Meta a AppLovin

Otázka: Vidíš nějaký efektivní způsob, jak se AI propíše do cílení reklamy u firem jako Meta nebo AppLovin?

Rozhodně. Myslím si, že už je to vidět a firmy to i reportují – AppLovin díky svému reklamnímu enginu Axon zaznamenal velká zlepšení. V překladu je to pro mě u těchto firem vítr v zádech. U Mety to vidíme už jen na tom, že lidé na ní tráví více času, a to díky AI, protože jim doručuje obsah, který chtějí vidět a u kterého vydrží déle. To se automaticky projevuje tím, že se inzerenti dostanou před více lidí a před daleko cílenější skupinu, která má o jejich produkty opravdu zájem. V Klubu jsme to právě rozlišovali – u AppLovinu a Mety, přestože se vyprodávaly společně s výprodejem SaaS, jsme říkali, že jsou potrestané chybně, protože AI je pro ně vítr v zádech, ne protivítr.

GPT-6 Astra: čipy nahoru, software dolů

Mimochodem, jednu věc jsem úplně přeskočil. V pátek nebo ve čtvrtek jsme dostali od OpenAI GPT-6, jmenuje se Astra – AGI, dá se říct na úrovni digitálního člověka. Máte asistenta, který už přemýšlí, dělá věci za vás a opravdu kliká. Je to velká věc a hned to bylo krásně vidět na trhu: polovodiče a AI hardware nahoru, protože si všichni představili, že to bude tak náročné, že budeme potřebovat daleko víc úložišť a čipů a tohle vůbec nekončí. V pátek tedy šlo všechno tohle nahoru, a naopak software, SaaS, kybernetická bezpečnost, cloud – bum, všechno dolů. Konkrétně u AppLovinu se podle mě trh konečně nemýlil. Nechápal jsem, proč se vyprodával se SaaS, když AI je pro reklamní byznys rozhodně vítr v zádech – všechno bude efektivnější a firmy by u těchto společností měly utrácet více peněz, protože budou dostávat vyšší ROI. Ale podívejte: Adobe, ServiceNow, Autodesk, Palantir, CrowdStrike – software zkrátka dolů a hardware nahoru. Klasika, kterou jsme v pátek viděli, tak jak se to dělo už dlouhou dobu.

Děkuji moc za otázky, byly skvělé – některé jsem vzal, na další se můžeme podívat příští týden. Pokud začínáte, stáhněte si pod videem Příručku akciového investora, kde popisuji, jak se dostat od ETF ke smysluplnému stock pickingu, nebo se zapište na čekací listinu do investičního klubu, který otevíráme párkrát ročně. Mějte hezký zbytek neděle a vidíme se.