Je výprodej na čipech příležitost? Riziko na ropě, Páka na maximech

Vím, že čas je velmi cenná věc, takže mám opět připravené body, které s vámi projdu a dáme si je do souvislostí. Na konci vezmu některé z vašich otázek, i z Instagramu. Pokud máte otázky k tématu, o kterém zrovna mluvím, posílejte je do chatu, a pokud sledujete záznam, napište komentář nebo otázku pod video – procházím je a některé vybírám.

Akciové indexy: technologie padají, Russell 2000 drží

Začněme zeširoka. Jako vždy se dívám na akciové indexy, protože ty prozradí, jak to vypadá na většině akcií – jak se hýbou indexy, tak se hýbe 80 % společností, obzvláště těch velkých, které mají na indexy největší dopad. Následně zkoumám hloubku trhu, protože indexy jsou vážené tržní kapitalizací a neříkají nám o trhu úplně všechno.

Zásadní bylo, že S&P 500 za týden kleslo přibližně o 1,6 %, Nasdaq odepsal skoro 3 %, Dow Jones skoro 1 %, ale Russell pouze půl procenta, což je z mého pohledu velmi zajímavý jev. Největší slabost byla logicky v technologických akciích, zatímco malé firmy a tradiční části trhu držely lépe. Russell 2000 je od začátku roku v plusu přibližně 19,5 %, což je výrazně víc než S&P 500 nebo Nasdaq. Ukazuje to, že letošní trh už není jen příběhem několika největších technologických firem.

U S&P 500 – tady mám ETF SPY – jsme měli výprodej, který byl v pátek poměrně široký, ale když se podíváme na RSP, tedy šíři trhu, uvidíme, že to tak hrozné není. To jsou vždycky dvě věci, které srovnávám. Index pořád drží v konsolidaci, kam jsme se dostali po předchozí rally. U QQQ, tedy ETF na Nasdaq, je výprodej daleko větší, ale zastavil se u supportu z června a zatím nevytvořil nižší low. Výprodej je zatím z mého pohledu spíš sektorový, lokální. Pokud by se ale rozšířil dál do hyperscalerů a dalších technologických firem, byl by průraz této úrovně velmi klíčový, protože další support zóna je až někde okolo 636–640. To je poměrně velký prostor pro pád, o nějakých 7,5 %, ale tím nechci říct, že se to stane. Zatím jsme v konsolidaci a trh drží.

Russell 2000, tady ETF IWM, to jsou menší firmy, které jsou velmi citlivé na změny v ekonomice i v úrokových sazbách, protože si potřebují víc půjčovat. Když je kapitál dražší, nevyhovuje jim to a většinou na nich vidíme poklesy. Teď ale naopak drží velmi dobře – od začátku roku 2026 jsou +19,5 % a máme zhruba 16,5% rally. Oproti Nasdaqu a S&P 500 je to značné překonání, což mi přijde opravdu zajímavé a zdravé, protože nám to říká, že rally není jen o Mag 7, ale rozšiřuje se dál.

To vidíme i na RSP ETF, rovnoměrně váženém indexu, kde každá společnost S&P 500 zabírá stejný podíl. Tam je najednou úplně jiná situace: na SPY je gap dolů a pullback, Nasdaq je ve výprodeji ještě hlouběji, ale RSP drží velmi blízko svých absolutních maxim. To nám zase říká, že se rally rozšiřuje na další akcie, což si myslím, že je velmi zdravé.

U šíře trhu se počet akcií S&P 500 nad 200denním klouzavým průměrem téměř udržel. Počet akcií nad 50denním klouzavým průměrem klesl, protože v pátek šel trh opravdu níž – oproti předchozímu pátku zhruba o 3,8 procentního bodu. Krátkodobě se tedy momentum zhoršilo, ale dlouhodobě je šíře pořád poměrně zdravá a nesignalizuje šílené výprodeje ani nezdravý trh. Stále si myslím, že jde o sektorovou rotaci, a zatím mi to přijde jako velmi zdravý výprodej.

Polovodiče v bear marketu

Velké téma byly polovodiče, které se dostaly do bear marketu. Index polovodičů SOX je od svého absolutního maxima na low −24 %. Jak znáte definici, jakmile je něco od svého vrcholu víc než −20 %, jsme v bear marketu. Když to ale dáme do dlouhodobého kontextu, od začátku roku měl na vrcholu zhruba +115 % a i teď po propadu je to stále přibližně +70 %. Logicky, když něco jde hodně strmě nahoru, o to prudší jsou propady dolů. Ty prudké propady můžeme vysvětlit ještě jednou věcí, ke které se za chvíli dostanu.

Kimi K3: čínský open source model a co znamená pro AI infrastrukturu

Zásadní věc byla z mého pohledu Kimi K3 – jako kdyby někdo hodil vidle do celého AI příběhu, který je velmi napjatý a velmi diskutovaný. Čínská společnost Moonshot AI představila nový otevřený model Kimi K3. Otevřený open source model se liší od uzavřených modelů, jako jsou OpenAI nebo Claude, tím, že si ho můžete nainstalovat lokálně a upravovat si v něm věci, kdežto s uzavřeným modelem z tohoto hlediska nemůžete dělat prakticky nic. V předchozích živých vysíláních jsme probírali rizika pro společnosti, které dávají velmi cenná data firmám jako OpenAI nebo Claude – ty s nimi můžou pracovat a tvořit na nich další produkty, takže vysávají know-how těch firem, a to je pro ně velmi rizikové. Open source je proto věc, o kterou bude podle mě veliký zájem. Dává to smysl a i Jensen z Nvidie to velmi podporuje.

Byla to veliká proměna, protože v hodnocení Arena se model dostal na první místo v oblasti tvorby frontendového kódu. Podle analýzy Bank of America má být jeho používání přibližně o polovinu levnější dokonce než u nejnovějšího modelu ChatGPT, který je už sám výrazně levnější než ten předchozí. Probíhají ale diskuze, že to není úplně tak, jak to vypadá, a v některých ohledech to může být dokonce dražší. Otázkou je samozřejmě i to, kolik stálo vytrénování modelu. Každopádně výkonnost je obrovská a je to open source.

Kdybyste se mě zeptali, jak si to přeložit do trhu: podle mě to trh četl negativně, protože když to přišlo, začala se vyprodávat infrastruktura. Celkově to podle mě zlevňuje tokeny a přístup k inteligenci. Vidíme to už i u Mety, která také zlevňuje tokeny. Někdo tu komentoval, že se přístup k AI zhoršuje a zdražuje – to je blbost, je to úplně naopak, všechno se zlevňuje. Očekává se dokonce, že se to bude zlevňovat ročně o 90 %, což znamená, že se AI a inteligence stane komoditou. A jak jsme mluvili už minulou neděli: cokoliv se zlevňuje, tam se automaticky rozšiřuje trh.

Pro AI infrastrukturu je to tedy podle mě z dlouhodobého hlediska naopak pozitivní věc, ne negativní. Chápu, proč to Jensen kvituje – bude mít víc zákazníků, protože v tuto chvíli jsou hlavními zákazníky Claude, OpenAI a velcí megahráči. Riziko vidím spíš pro uzavřené frontier modely, tedy ty hraniční s největší výkonností, které jsou samozřejmě nejdražší. Kapitalismus je brutální: jakmile někdo vidí, že se někde vytváří spousta zisku s obrovskou marží, automaticky naběhnou další firmy, které si z něj budou chtít ukrajovat. Myslím, že to jen rozšíří používání AI a z dlouhodobého hlediska to bude pro firmy pozitivní.

Apple předstihl Nvidii: trh trestá kapitálově náročné investice do AI

Pátý bod: Apple předstihl Nvidii a stal se nejhodnotnější firmou světa. Je to symbol změny uvnitř AI obchodu. Apple během pátku dosáhl hodnoty přibližně 4,8 bilionu dolarů, zatímco Nvidia okolo 4,86. Zaujalo mě to proto, že vidíme, jak trh trestá společnosti, které hodně investují do AI infrastruktury a do AI vůbec, protože jsou s tím spojené velké náklady. Proto vidíme, jak jsou za to trestány akcie Mag 7 jako Meta, Amazon, Microsoft a další. Google naopak takto nefunguje – nedělá tak gigantické investice a ještě zdražil své produkty, takže přesunul náklady na zákazníky. Uvidíme, jestli to zákazníci přijmou, ale trh evidentně očekává, že ano, protože brand je gigantický a lidé moc náhradu nemají.

Zajímavé je, že můžeme hezky vypozorovat, kam kapitál směřuje: k firmám, které jsou kapitálově méně náročné. Podle mě si spousta investorů stále nedokáže přepočítat návratnost těchto investic a ocenit ty společnosti, takže ty, které do toho investují a investice stále zvyšují, trh trestá, a firmy jako Apple, o kterých se moc nemluví, najednou vyzdvihne a proudí tam peníze.

Páka na maximech: proč jsou výprodeje tak prudké

Prudkost výprodejů vysvětluje páka a přeplněné pozice. To je zásadní věc a našel jsem několik zajímavých statistik, které nás uvedou do kontextu a vysvětlí, proč může docházet k velmi prudkým pohybům. Za prvé, S&P 500 Momentum Index v červenci klesl přibližně o 11 %, zatímco samotné S&P 500 ztratilo okolo 1 %. Trojnásobně pákové polovodičové ETF SOXL spadlo od červnového maxima o více než 50 %. To jsou logicky obrovské pohyby – pákové ETF padají stejně rychle, jako rostou, nebo lépe řečeno dolů to jde vždycky rychleji než nahoru. Goldman upozornil na rostoucí páku v marginových účtech, pákových ETF a krátkodobých opcích. Velké hedgeové fondy zároveň v posledních týdnech snižovaly expozici vůči hlavním AI infrastrukturním firmám.

Margin máme, přátelé, na maximech a meziročně roste zhruba o 49–50 %, což je masakr. Před chvílí jsem se díval na FINRA, kde můžete úrovně marginových účtů sledovat. Margin je, když někdo obchoduje na páku s penězi půjčenými od brokera. Je to super, když příběh jede nahoru a všechno funguje – může to být dokonce palivo pro další vzestup a typicky to tak je. Dobré je sledovat, jestli se to začne dva měsíce po sobě snižovat. Pak dochází k odpákování, a to může vytvořit prudší pohyby. Zatím to ale stále roste a jsme na absolutním maximu – květen byl 1,4, červen 1,5, což je masakr.

Pro zajímavost pár statistik. Růst páky byl v předchozích spekulativních epizodách naposledy nejvyšší v březnu 2021, v postcovidové situaci – v roce 2020 silný propad dolů a pak výstřel nahoru, rok 2021 jeden z nejsilnějších býčích trhů za poslední dobu. Tehdy páka rostla přibližně o 71,6 %, což je ještě výrazně víc než teď. V červenci 2007, před hypoteční krizí, to bylo přibližně 62,6 % a v březnu 2000, v bublině, přibližně 80,5 %. Do extrému tedy ještě nějaký prostor je a může to být palivem. Blížíme se ale výsledkové sezóně, očekávání jsou obrovská a pokud dojde k nějakým propadům, myslím si, že kvůli této páce, která je v absolutní sumě na rekordu, můžou být opravdu prudké.

Mimochodem 13. července zasáhl v Koreji margin call více než 1,2 milionu korejských retailových pákových účtů. Páka tedy není jen ve Spojených státech. Neznamená to, že všechny tyto účty byly zlikvidované – lidé mohli doplnit kapitál –, ale myslím, že zlikvidovaných bylo zhruba 350 000 účtů. Celkem je v Koreji, co jsem se díval, otevřeno okolo 100 milionů účtů, nejen marginových, ale všech. Většina z nich samozřejmě marginová není, takže na všechny účty je to přibližně 1 %, na ty marginové by to bylo násobně větší procento.

Co z toho plyne? Pokud tu někdo začínáte, opatrně s marginem. Obzvlášť na trhu, který je hodně našponovaný a nejvíc zalidněný, což je teď AI trh, to může bolet – a vidíte, že to v tuhle chvíli vypíná miliony lidí. Prudké propady kolikrát nemusí mít nic společného s tím, že se ve firmě mění něco zásadního, ale jsou čistě mechanické. Nemusíme se dostat do bear marketu, abychom dostali prudké propady, protože lidé budou muset prodávat, i když je cena stále poměrně vysoko a v dlouhodobém trendu. Takže pozor na páku – nejbezpečnější je samozřejmě investovat v hotovosti. Všechno, co tu zmíním, berte ke studijním účelům, nic z toho není finanční doporučení.

TSMC: rekordní čísla, a akcie přesto klesla

Sedmička: Taiwan Semiconductor předvedl rekordní čísla, a akcie přesto klesla. To vidíme prakticky napříč akciemi, které reportují – mají skvělé výsledky, ale přesto klesnou. Očekávání jsou tak vysoká, že nejde o to, jaké výsledky jsou teď, ale lidé si už představují budoucnost. Investování je o budoucnosti; to, co se děje teď, prakticky nikoho nezajímá, neustále si potřebujeme představovat, co se bude dít. A pokud se budoucnost začne stávat méně viditelnou a začnou se objevovat rizika – u AI například to, že se vytvoří příliš mnoho nabídky a kapacita bude veliká, což typicky vytváří cykly třeba u Micronu –, lidé to začnou řešit.

TSMC zvýšil čistý zisk meziročně o 77 % na nový rekord a výrazně předčil očekávání analytiků. Výsledky potvrdily pokračující vysokou poptávku po nejpokročilejších čipech pro AI akcelerátory a firma zároveň pokračuje v obrovském rozšiřování výrobních kapacit. To je přesně ta věc: na jednu stranu poptávku vidíme, ale investoři se podle mě začínají ptát, jestli se v budoucnu nevytvoří příliš mnoho výrobní kapacity. To je otázka za milion dolarů.

Jsme podle mě v dlouhodobém sekulárním býčím trhu, který bude mít mnohem delší trajektorii, než je aktuální cyklus, a než si vůbec dovedeme představit. Mluvili jsme o tom už dřív: zatím děláme AI pro lidi, a až se bude dělat AI pro roboty, bude spotřeba násobně větší. To může vysvětlovat, proč může být trend daleko dlouhodobější. Je to ale otázka velmi dlouhodobá a velmi těžko se definuje, jestli je to pět let, sedm let, nebo třicet let.

Akcie po výsledcích přesto klesla a stáhla s sebou další polovodiče. Když ale odstraníme emoce, fundament je pořád dost silný a čísla jsou dobrá. Může tam být hrozba – třeba od open source Kimi K3 – a otázka, jestli je vůbec potřeba tolik infrastruktury, jestli se výpočty náhodou nezlevní a nebude potřeba tolik čipů a úložišť. Myslím si ale, že je potřeba rozlišit krátkodobý příběh od dlouhodobého. Krátkodobě to pravda být může, ale dlouhodobě platí takzvaný Jevonsův paradox: jakmile se něco zlevní, automaticky se rozšiřuje celkový adresovatelný trh. Dá se to aplikovat třeba na Uber – jakmile přijdou robotaxi, ježdění Uberem se velmi zlevní, a to rozšíří trh, protože ho bude používat daleko víc lidí. Úplně stejně to lze aplikovat tady.

Micron: 35% propad, swing ano, investice spíš ne

Jak si to převést do praxe? Výrazně se zlepšily návratnosti u akcií jako Micron, který stál 1 200–1 250. Já jsem měl, přátelé, Micron nakoupený za 55 dolarů – bohužel jsem nevydržel tak dlouho. Teď je to propad o 35 %, takže podle učebnic je i Micron v bear marketu, ale vzestup jen za rok 2026 je stále obrovský: na vrcholu to bylo +320 %, teď je to nějakých +182 %, což je pořád hodně. Je samozřejmě lepší koupit Micron za 800 než za 1 200, takže je tu přece jen 30% sleva vůči předchozímu vrcholu.

Nemůžeme to ale brát jako slevu na hodnotu firmy. P/E ratio je hrozně nízké, protože se zvyšují marže, ale to je na druhou stranu typický ukazatel vrcholu cyklu – maximální marže, obrovská poptávka, malá nabídka, ale nabídka se začíná zvyšovat. To je ten strach z budoucnosti: jestli nebude nabídky příliš a nedostane se to do klasického cyklu. Protiargumentem je, že poptávka vydrží déle, protože nedokážeme přesně vyčíslit, jak velká bude. A argumentem proti tomu je zase to, že modely nemusí potřebovat tolik infrastruktury – jestli tam není přebytek, jestli Meta neinvestovala příliš, když svou výpočetní kapacitu zpeněžuje dalším firmám.

Když to všechno propojíte, dává to logiku, proč trh takto reaguje. Konkrétně u Micronu si dovedu představit, že je tam spousta páky, nalákalo to hodně lidí, kteří použili margin, a jakmile se prolomí supporty, dochází k výběru likvidity a pohyby jsou prudké, což je typické znamení páky. Potenciál obchodu ale může být z krátkodobějšího hlediska zajímavý, takže to sleduji pro swingové obchody. Zkoušel jsem do toho naskakovat, ale tento týden mě to poměrně brzo vykoplo, i když ne s velkým objemem. Budu to sledovat – pokud se cena stabilizuje, uvidíme, jestli přijdou technické setupy, které v Investičním klubu sledujeme. Myslím si, že na trhu zatím dochází pouze k rotaci a trend může být stále ve hře a může být vykoupený. Dlouhodobě je pro mě ale z pohledu asymetrie těžké kupovat Micron na těchto úrovních na investiční účet. Swingově ano, ale dlouhodobě jsou podle mě zajímavější příležitosti.

PayPal a nabídka od Stripe

PayPal vyskočil přibližně o 17 % kvůli nabídce od Stripe a Adventu za více než 53 miliard dolarů. Nabídli 60 dolarů za akcii, přibližně o 28 % nad úterním závěrem. Údajně v tom má být ještě někdo další. Je to zajímavá kombinace velmi silných hráčů a vypadá to, jako by chtěli v tomto odvětví vytvořit konkurenci Vise nebo Mastercardu.

IBM −25 %: firmy přesouvají rozpočty ze softwaru do infrastruktury

Informace, která dodává spoustu kontextu do trhu, byla také o IBM, které se propadlo o 25 %. Nejdůležitější ale nebylo samotné zmeškání, nýbrž jeho důvod. Výsledky bude mít teprve myslím příští týden, ale zveřejnili předběžné výsledky: čtvrtletní tržby 17,2 miliardy proti odhadu 17,8 a upravený zisk 2,93 dolaru na akcii oproti třem. Akcie odepsala 25 % a firma mohla během jediného dne přijít přibližně o 70 miliard tržní hodnoty. Obrovský pohyb.

A teď to důležité: management uvedl, že zákazníci na konci června přesunuli část investičních rozpočtů od softwaru k serverům, úložištím a paměťovým čipům. Chtěli si zajistit nedostatkovou AI infrastrukturu ještě před dalším růstem cen, a několik velkých softwarových a mainframových kontraktů se proto nestihlo uzavřít. Když si to přeložíme, podporuje to tezi, že poptávka firem po infrastruktuře je stále obrovská a naopak nedávají tolik peněz do softwaru. Otázka je, jestli je to pravda. Klíčové bude sledovat detaily ve výsledcích, otázky analytiků a odpovědi managementu. S tímto výprodejem šly dolů i ServiceNow, SAP, Salesforce a podobné společnosti.

To jsou všechno dost krátkodobé zprávy, na které trh velmi citlivě reaguje. Když do toho přidáme páku, opce a růst pasivního investování, které z trhu stahuje obrovské množství akcií, jsou logicky i výkyvy na velkých firmách poměrně velké. Pokud má člověk firmu nastudovanou do hloubky a má dlouhodobý přístup, může to vytvářet zajímavé příležitosti.

Meta pronajímá výpočetní výkon Anthropicu

Další zajímavá zpráva byla o Metě, která jedná s Anthropicem o pronájmu výpočetního výkonu. Meta se snaží ukázat investorům, že velkou investici do AI nejen využije pro sebe, ale že jí má tolik – což může být na jednu stranu negativní a na druhou pozitivní, protože se dostává do dalšího byznysu a vytváří další potenciální zdroj zisku. Možná to můžeme přeložit i tak, že Mark Zuckerberg vidí v AI a infrastruktuře tak gigantickou věc, že je to daleko větší a bude to mít daleko delší trvání, než si dokážeme představit.

Na druhou stranu nikdo z velkých hráčů, kteří se do toho pustili, logicky nemůže přestat – nemají na výběr. O tom mluvil Warren Buffett ve svém posledním rozhovoru: spousta z těchto velkých hráčů by to nechtěla dělat a nepotřebuje takto investovat, protože jsou se svými byznysy prakticky tiskárnami na peníze, ale nemají na výběr. Mimochodem, investici do Googlu inicioval on, ne Greg Abel. Ten den, kdy rozhovor vyšel, dostaly akcie Mag 7 docela dobrou podporu a Google myslím rostl okolo 3,5 %.

Spolupráce se týká pronájmu výpočetního výkonu Mety pro Anthropic, tedy Claude, v potenciální hodnotě až 10 miliard dolarů během dvou let. Když se ale podíváte na detaily smlouvy, může se měnit a dá se předčasně vypovědět, takže to není nic úplně pevného. Trh na to extrémně pozitivně nereagoval, ale spíš to mění příběh. Směr potvrdila i zpráva, že Meta najímá Davea Browna, jednoho z nejvýše postavených manažerů AWS, který v Amazonu pracoval téměř 19 let a vedl oblast výpočetních služeb a služeb strojového učení. Meta tedy kupuje talent a vypadá to, že do toho jde naplno.

Pokud se jim to povede, a myslím si, že ano, budou to firmy, které vytvoří jeden z největších příkopů na této planetě a ještě posílí svou pozici, protože vstup dalšího hráče bude prakticky nemožný – tyto investice si můžou dovolit jen tyto firmy. Dává mi to logiku. Meta na těchto úrovních naopak z mého pohledu není vůbec drahá, mluvili jsme o tom už dřív. Myslím, že má férovou hodnotu stále někde okolo 1 000 dolarů a teď je za 646. Mag 7 jsou prakticky potrestané a z pohledu valuací tam z mého pohledu žádná bublina není – valuace Microsoftu a Mety jsou naopak jedny z nejnižších v dlouhé historii.

A když teď přichází výprodej na Micronu a dalších AI akciích – AMD jde dolů, Nvidia se pořád docela slušně drží, ale i tam je nějaký pohyb zpátky –, myslím si, že je to naopak velmi zdravá věc. Nejlépe to vidíme na SOXu a SMH. Je dobře, že dochází k pullbacku, a mohlo by to naopak udržet trend dlouhodobější.

Inflace CPI a PPI konečně překvapila příjemně

Pojďme k makru. Inflace minulý týden konečně příjemně překvapila, což bylo pro trhy pozitivní, ale má to několik háčků. Americké CPI za červen meziměsíčně kleslo o 0,4 %, což byl první pokles od dubna 2020. Meziroční inflace zpomalila ze 4,2 % na 3,5 %, zatímco trh očekával přibližně 3,8 %. Cokoliv pod očekáváním trh bere velmi pozitivně. Jádrové CPI, kdy odstraníme potraviny a energie, bylo meziměsíčně beze změny a meziročně zpomalilo na 2,6 %. Hlavním důvodem byly levnější energie – jejich ceny v rámci CPI meziročně klesly o 5,7 %. Pro trh to byla dobrá zpráva.

Stejně tak PPI, tedy index výrobních cen u firem, který má náskok oproti spotřebiteli. Pokud PPI roste, má firma jen dvě možnosti: buď zdraží a přenese zdražení na spotřebitele, nebo to musí vstřebat a snížit si marže. Dá se tím v trhu měřit spousta hodnotných věcí. PPI kleslo meziměsíčně o 0,3 %, meziročně ale výrobní ceny stále rostly o 5,5 %. Důležité je, že většina toho byla dána právě ropou.

Ropa zpátky u 90 dolarů: Trump, Írán a Hormuzský průliv

To jsou ale výsledky za červen, kdy byla ropa relativně dole. Když se podíváme na WTI crude oil, v červnu jsme byli v pásmu, kde výrazně klesala, a pak jsme dostali tento report. Teď je situace obrácená, protože Trump opět hodil vidle do konfliktu mezi Íránem, USA a Izraelem a ropa znovu přidává prémii. Za tento týden posílila dokonce o 16 % a jsme zpátky u 90 dolarů za barel. Blbé je, že pokud konflikt bude trvat déle – a vidíme, že se to pořád točí v kruhu –, prémie tam zůstane, a to automaticky zdražuje náklady v celé ekonomice, prakticky všem firmám. Vysoká ropa je negativní téměř pro všechny firmy kromě energetických firem, které ropu těží. Musíme to tedy brát jako velmi krátkodobý ukazatel. Dobré je, že pokud by se ropa dostala pod kontrolu, může mít dobrou trajektorii k poklesu a Fed by to pak mohl brát jako přechodný faktor.

Donald Trump během týdne několikrát změnil tón vůči Íránu. Pravděpodobně jste to sledovali, ale jen abychom si to dali do kontextu: nejprve navrhoval poplatek ve výši 20 % za průjezd Hormuzským průlivem s tím, že ho budou ovládat a vybírat. Později plán stáhl a uvedl, že ho nahradí obchodní a investiční dohody se státy Perského zálivu. Současně při další vojenské eskalaci prohlásil, že Írán bude velmi brzy poražen, a tvrdil, že Teherán chce dohodu. Pro trhy jsou tyto výroky důležité, protože přímo ovlivňují cenu ropy. Když Trump mluví o dohodě, ropa klesá, inflační očekávání se uklidňují a růstové akcie dostávají podporu. Když naopak přichází eskalace, děje se opak.

V noci na sobotu pokračovaly americké údery na Írán sedmou noc v řadě – dnešek jsem nesledoval. Írán následně oznámil další útoky na státy Perského zálivu, americká zařízení a lodní dopravu a obě strany současně zasahovaly do provozu lodí přes Hormuz, kudy běžně prochází přibližně pětina světové ropy, plynu a dalších velmi podstatných věcí. Data z dnešního dne nemám, v pondělí ráno je dobré sledovat futures, které nám napoví předem. Vypadá to ale, že eskalace naopak přidává, což může vyvinout tlak na akcie. Pozitivní je to pro ropu, která už rostla, a může to být pozitivní pro energetické společnosti. Obloukem se vracím k tomu, že energie jsou podle mě velmi dobrým hedgem pro portfolia.

Výsledková sezóna: silné banky a slabší Netflix

Výsledkovou sezónu odpálily banky – velké americké banky ukázaly mimořádně silný Wall Street cyklus. Bavili jsme se o tom minulou neděli: říkal jsem vám, že výsledky bank budou pravděpodobně skvělé, a to se potvrdilo. Vyšší úrokové sazby logicky automaticky vaří bankám zisky. Velké zisky jim vytvořil i objem obchodů kolem ropy, kdy obchodníci a investoři často mění pozice, což přináší obrovské příjmy z transakčních poplatků a z order flow. Na banky se z pohledu investování příliš nesoustředím, není to úplně můj kruh kompetence, ale je to samozřejmě velmi pozitivní věc.

Nevím, jestli jste sledovali Netflix: tržby zvýšil o 13 %, zisk o 9 %, ale slabší výhled a omezení zveřejňování dat o sledovanosti poslaly akcie dolů o víc než 10 %. Takže poměrně slušný výprodej.

Analytici zvedají odhady i během sezóny

K 17. červenci zveřejnilo výsledky přibližně 10 % společností z indexu. Je to samozřejmě hrozně malý vzorek, ale i ten nám může ukázat velmi důležitou věc – ne ani tak data samotná, ale to, jak na ně reagují analytici, protože se děje něco, co se při výsledkové sezóně typicky neděje. Souhrnné výsledky z toho malého počtu akcií:

• EPS: přibližně 88 % reportujících společností překonalo odhady zisku na akcii a vykázané zisky byly v souhrnu 16,4 % nad očekáváním.
• Tržby: 85 % společností zatím překonalo odhady tržeb a tržby byly v souhrnu 3,8 % nad očekáváním.
• Odhady: odhad růstu EPS za Q2 se zvýšil na 24,7 % a odhad růstu tržeb na 12,8 %.

To jsou důležité body, protože v typické výsledkové sezóně se odhady na začátku spíš opatrně snižují a následně rostou díky překonávání očekávání. Tentokrát ale byly odhady zvyšovány už před výsledkovou sezónou a první výsledky je posouvají ještě výš. Analytici je zvedli před sezónou, teď máme za sebou 10 % reportujících společností a zvedají je dál. Na jednu stranu je to hrozně pozitivní, protože právě to podle mě nakonec drží trh nahoře. Jakmile jsou tam zisky, je víceméně všechno dobré – trh vstřebá i konflikt, vysokou cenu ropy, sektorovou rotaci i páku. Trh je kvůli ziskům zatím dost odolný, a proto je tato sezóna velmi důležitá.

Na druhou stranu to nastavuje laťku velmi vysoko. Akcie, které nedoručí – nebo i doručí, ale dají výhled, který se zmírní nebo něco naznačí, například u čipů, že nabídka může být v budoucnu vyšší, než trh vstřebá, a vytvoří se přebytek –, mohou zažít výprodeje, pokud se něco takového dostane investorům do hlavy. A pamatujte, že je tam páka, takže výprodej může být dost prudký. Z dlouhodobého hlediska nemusí být nutně špatný, naopak to může být příležitost.

Které sektory táhnou růst? Energetika přibližně 124 % – logická věc, ať už z pohledu ropy, nebo elektřiny, která je potřeba pro AI infrastrukturu. Informační technologie 63 % a materiály 34 %.

Ještě srovnání Mag 7 se zbytkem indexu, na které se vždycky dívám. Pro Q2 se u Magnificent 7 očekává růst EPS přibližně 31 % a u zbývajících 493 společností přibližně 22 %, což je pořád dost. Hodně z toho rozdílu ale dělají Micron a Nvidia a koncentrace zůstává velmi významná: pokud je vyloučíme, očekávaný růst EPS celého indexu za Q2 klesne z 24,7 % na přibližně 16 %. Je vždycky důležité to takhle rozpitvat.

Co je na trhu pozitivní a co negativní

Pozitivní je, že analytici revidují zisky dál nahoru a kvalita výsledků je zatím velmi vysoká. Růst se rozšiřuje mimo Magnificent 7, což jsme viděli na RSP, dalších akciích a malých firmách. Slabost technologií zatím není plošný útěk od rizika – myslím si, že je to rotace a zdravý výprodej. A kreditní trh zatím nevysílá recesní varování: high yield spready se drží myslím stále okolo 2,7 %, což nesignalizuje, že by se věřitelé báli nesplacení dluhů společností. Stále si tedy myslím, že se nemusíme bavit o recesi nebo podobných věcech.

Negativní je, že profesionální investoři jsou téměř naplno zainvestovaní a nemají příliš hotovosti. Fondy, jak jsme rozebírali, dost hotovosti využily – myslím, že klesla z nějakých 4,5 % na aktuálních 3,6 %. Hodně fondů a profesionálů je tedy v trhu. Polovodiče podle průzkumu BofA označilo za nejvíce přeplněný obchod 82 % respondentů. Trh začal dobré výsledky odměňovat méně a špatné tvrdě trestat. Polovodičový obchod prochází prudkým přeceněním, ale z mého pohledu je to zdravé a zatím je to signál rotace kapitálu. A geopolitika a ropa může inflaci znovu zvednout, takže se z červnových čísel nemůžeme úplně veselit.

Co sledovat příští týden

• Celý týden: Hormuz a cenu ropy – prakticky každý týden, protože to bude mít hlavní kontext pro Fed.
• Středa: výsledky Alphabetu, tedy Googlu. I když ho nemám v portfoliu, sleduji a vyhodnocuji je, protože z nich můžeme odvodit výsledky dalších firem v podobných kategoriích – menší firmy, které mám v portfoliu, můžou mít s Alphabetem společné kategorie a často na nich vidíme podobné pohyby. Je to taková předzvěst toho, co se bude dít.
• Středa: kompletní výsledky IBM, kde uvidíme podrobně, co to znamená. IBM také nemám, ale je pro mě důležitý kontext pro další firmy – jestli je to opravdu negativní pro software, proč nedokázali uzavřít smlouvy a jestli se kapitál přesouvá do infrastruktury.
• Čtvrtek: zasedání ECB a myslím, že i výsledky Intelu. Jsme ve výsledkové sezóně, takže je důležité sledovat reakce a především guidance.

Otázky z Instagramu a z chatu

Otázka: Co je u dlouhodobého investování důležitější – emoce, nebo trpělivost?

Myslím, že obě věci jsou důležité. Při propadech musíte udržet emoce na uzdě, a to podle mě dokážete jen tím, že si firmu, do které investujete, nastudujete do hloubky. Tak si udržíte temperament a racionální pohled, i když teče krev, i ta vlastní. Trpělivost je ale asi ještě důležitější, a je to hodně propojené. U investování to nefunguje tak, že si řeknete „mým cílem je zhodnotit účet o 20 % ročně“ a představíte si, že každý rok vytvoříte 20 %. V realitě koupíte akcii, dáte si časovou hranici třeba pět let, dáváte čas katalyzátoru a vývoji firmy, a ona může čtyři roky dělat 0 % nebo lítat nahoru a dolů a pátý rok vystřelí o 100 %. Často se to tak děje, obzvlášť u menších a středních firem, které můžou dlouho zaostávat. Pamatujte, že i nejvýkonnější fondy typicky polovinu měřeného období zaostávají a jsou téměř na dně výkonnosti, a nakonec přebijí většinu. Opakuje se to a trpělivost je u toho hrozně důležitá.

I já mám v portfoliu několik akcií, které jsou velmi cyklické a ještě nedělají to, co chci, a musím na nich trpělivě sedět. Sleduji fundamenty, jestli se tam něco mění. Je samozřejmě hrozně těžké, když vedle vidíte sektor, který hodně letí – třeba AI, kde přicházejí stovky procent – a nejste v něm zainvestovaní tolik, kolik byste chtěli. To nejhorší, co podle mě člověk může udělat, je, že je v něčem, co má logiku, jen se to ještě neprojevilo, a pak přijde ten „shiny object“, zářivý objekt, kde se najednou hrozně snadno vydělávají peníze a všechno rychle letí nahoru. Opustí svou pozici, protože nevydrží a nedá jí prostor, a vstoupí do toho, co běží. Jenže to je už rozběhnuté, takže často vstupuje nahoře, prodává dole a mění styl. To je zaručený recept, jak u investování neuspět, a podle mě je to jedna z nejtěžších věcí z pohledu investora.

Otázka: Má smysl teď hromadit Bitcoin, nebo jsou peníze lepší v akcii, kde vidíš potenciál?

Budu se snažit projet co nejvíc otázek, takže nad nimi nebudu trávit tolik času. Nejsem úplně velký fanoušek Bitcoinu, daleko větší fanoušek jsem Etherea, protože je to platforma pro programovatelné kontrakty a vidím tam lepší byznysové využití. Nejsem úplně kryptoobchodník, ale Bitcoin i Ethereum jsou hodně dole – na týdenním grafu 64 000. Krypto je podle mě potřeba nakupovat, když ho nikdo nechce, což teoreticky tento bod může splňovat. Nesoustředil bych se ale na krátkodobý vývoj, spíš na dlouhodobé uložení peněz v rámci diverzifikace. Já ale úplně nejsem pro Bitcoin.

Otázka: Co si myslíš o investici do Novo Nordisk? Šel jsem do ní.

Pro mě je to investice mimo můj kruh kompetence. Snažím se investovat do toho, čemu rozumím a co mám v daném oboru nastudované, a healthcare je jeden z oborů, které v mém kruhu kompetence nejsou, takže se mu spíš vyhýbám. Tím je pro mě Novo Nordisk prakticky vyřešená věc. Fundamentálně si myslím, že je levný, ale to nestačí. Důležité je dokázat odhadnout, jak pravděpodobný je budoucí tok zisků firmy. Můžeme říct, že podle valuací a násobků je firma levná, ale jak pravděpodobné je, že doručí zlepšení a vyšší zisky? K tomu je potřeba se kvalitně podívat na byznys a rozumět mu, abyste to dokázali přeložit do čísel – a to já u těchto firem odhadnout nedokážu. Viděl jsem ale několik guru, super investorů, kteří do Novo Nordisku investovali. Mají lék na hubnutí, GLP-1, a to může být údajně velká věc – pokud ho udělají v pilulkách, může se rozšířit daleko víc. Je ale potřeba jít do hloubky, jak to odhadnout, a je to obor spojený s hodně regulacemi, na mě příliš složitý.

Otázka: Stále držím Carvanu. Jak ji vnímáš?

To je skvělé, velká gratulace, pokud Carvanu držíte. Carvana byla jedna z mých nejlepších investic – na jednom z účtů jsem dosáhl zhodnocení něco přes 2 000 % a někteří v Klubu ještě víc. Pokud ji stále držíte, máte obrovskou trpělivost. Jeden ze superinvestorů, které v Klubu sledujeme, do ní nedávno dokonce přidával, takže tomu stále nemusí být konec. Myslím si, že Carvana vytvořila jeden z největších moatů ve svém oboru – vstup konkurence prakticky zamkla a vybudovala obrovskou infrastrukturu. Prodávají ojetá auta a kolem toho financování. Byla to hodně kontroverzní investice a pro mě jsou většinou ty kontroverzní ty nejvýdělečnější. Teď je to o růstu, který má Carvana podle mě stále před sebou. Příběh se ale podle mě dohnal a nedá se říct, že by to byl asymetrický potenciál jako v době, kdy jsme do ní investovali – to v žádném případě. Stále to ale může být dobrá růstová mašina a je potřeba počítat s volatilitou, protože je to hodně kontroverzní akcie.

Otázka: Který big tech by sis aktuálně vybral?

Dobrá otázka. Když vezmeme Apple, Teslu, Microsoft, Nvidii – podle mě je pro většinu lidí nejpochopitelnější teze u Amazonu. Dokážeme si představit, že Amazon strávil 25 let budováním obrovské infrastruktury na této planetě, a když do toho teď dá robotiku a AI, marže se zvětší a automaticky se překlopí do zisku. Amazon může začít vydělávat daleko víc peněz a moat, který má, je prakticky nereplikovatelný. Kdybych vytvářel portfolio třeba pro přítelkyni, mamku nebo taťku v rodině, nebál bych se Amazonu na opravdu dlouhodobý horizont. Myslím, že má před sebou pozitivní trajektorii.

Mně se líbí Meta, protože je stlačená tím, že investoři ve většině případů nemají moc rádi Marka Zuckerberga. Zatímco Elon Musk nese pro Teslu, SpaceX a další spíš pozitivní prémii, Mark Zuckerberg pro tuto akcii nese prémii negativní. Meta má podle mě stále jeden z největších příkopů a obrovskou distribuci a teď začíná vytvářet produkty a zpeněžovat svou AI. Dostat produkt na trh je pro většinu firem ta nejdražší věc. Něco vyrobit dnes díky inteligenci nebude takový problém, ale spousta firem a lidí zjistí, že si můžou vyrobit spoustu věcí, mají je doma v šuplíku a potřebují distribuci – dostat je mezi lidi a firmy. Meta má přes 3 miliardy lidí na platformě, takže je tam dostane. Je podle mě skvěle pozicovaná a výprodeje, kdy Mark Zuckerberg čas od času udělá věci, které investoři nemají rádi, byly podle historie ve většině případů příležitostí k nákupu.

I Microsoft nemusí být špatný – jeho valuace je jedna z nejnižších za posledních mnoho let. Je to ale línější věc. Myslím, že férovou hodnotu může mít okolo 550–590 dolarů při přepočtu na pětiletý horizont, takže pořád může nabídnout něco okolo 14–15 % ročního růstu. Zásadní důvod, proč jsou tyto firmy potrestané, je logicky capex, tedy kapitálové výdaje. Pokud se to potvrdí jako chyba, uvidíme podle mě velké přecenění těchto společností. Stále ale musíme brát v úvahu, že jsou to megacapy, takže asymetrii tu úplně očekávat nemůžeme – že by to v případě úspěchu udělalo třikrát nebo pětkrát, je u těchto firem těžko představitelné.

Otázka: Má budoucnost investice do IPCO?

Tohle byl v Klubu za mě skvělý poklad, který jsme našli. Nerad mluvím o rozběhnutých investicích – ty detailně rozebírám v Investičním klubu, kde s nimi držíme krok –, ale tohle je pro mě uzavřená investice, IPCO už nedržím. Byla to za mě úžasná investice v době, kdy to snad nešlo líp načasovat. Nechci si tím dávat kredit, samozřejmě jsem neměl žádnou křišťálovou kouli, která by odhadla konflikt v Íránu.

Líbilo se mi, že přestože je to malá ropná firma, skoro až rodinný byznys Lundinů, vede ji člověk, kterému je myslím 34–35 let, což je neskutečné – je to už několikátá generace. Hodně studuji lidi, kteří za byznysem stojí, a to byla první věc, která se mi líbila. Druhá věc: nemám rád cyklické byznysy a celkově komoditní byznys, nejsem jeho fanouškem. Ale když se podíváte na graf od roku 2020 a zakryl bych vám symbol, řeknete mi, že to bude nějaká AI akcie, protože má trajektorii jako Amazon nebo Nvidia. Přitom je to ropa – těží ze země ropu, takhle nudný byznys. Cena ropy od roku 2020 logicky vystřelila v roce 2022 kvůli konfliktu na Ukrajině a pak šla dolů, řekněme od 2022 do 2026 výprodej ze 130 na nějakých 55–60. IPCO to vůbec neřešilo – ropa jela dolů, IPCO jelo nahoru.

To se mi na tom líbilo: v Klubu jsme našli firmu v cyklickém, nenáviděném, nudném a kapitálově náročném byznysu, kde jsou firmy typicky velmi citlivé na cenu komodity, ale IPCO nebylo. Vedl ho velmi mladý člověk, jehož otec zemřel, a nebylo moc důvěry v to, že zvládnou otevřít další těžební pole a rozšířit kapacitu za ty peníze, za které to chtěli udělat. To společnosti typicky nedokážou – ve většině případů přepálí rozpočet a prodlužují termíny. Oni to stihli v termínu i v rozpočtu. Byl tu tedy mispricing akcie, která byla potrestaná právě kvůli tomu, a proto rostla, i když cena ropy klesala, protože tím zvětšili svou produkci. Teď už je ale podle mě na cenu ropy velmi citlivá, protože ta prémie, kterou jsme tam měli, se vyčerpala.

Dvě komponenty výnosu: vnitřní růst a přecenění násobku

V akcii se vždycky snažím najít dvě prémie. První je vnitřní růst: můžeme investovat do skvělé akcie za férovou hodnotu na základě vnitřního růstu firmy. Investuji na to, že bude pokračovat růst zisků, volného peněžního toku a obratu, a na základě toho poroste i cena akcie. Druhou komponentou může být prémie z toho, že je akcie z nějakého důvodu potrestaná – třeba protože firmu vede mladý člověk a investoři mu nevěří, že nový projekt spustí včas a nepřepálí kapitál. Investoři pak sníží násobek zisků, které firma produkuje nebo má potenciál produkovat, a dají jí nižší multiple, protože si chtějí nechat prostor pro případ, že to neklapne.

Najednou tak máte dvě komponenty. Je super, pokud má akcie sama o sobě vnitřní růst – růstem zisku, dividend a podobně třeba 12–13 %. Úžasná věc. Pokud ale dojde ještě k přecenění, je to totální bomba. Trh si řekne: zvládli to, prokázali, že jsou dobří, dáme tomu vyšší násobek – ne třeba krát 7, ale krát 15.

Obdobně se to mimochodem stalo u Microsoftu. Za posledních 10 let mu EPS vyrostlo myslím pětkrát, pokud si dobře pamatuji, ale akcie vyrostla desetkrát – od roku 2016 je to skoro 1 000 %. Jak je to možné? Normálně byste si řekli, že akcie bude pětkrát výš, ale je desetkrát, protože ještě dvakrát vyrostl násobek ocenění. Jak se firma stávala lepší a lepší, přišel nový CEO a začal tlačit cloud. Změnil tím ztracenou dekádu, kdy se víc než 10 let nic nedělo – nula, mrtvé peníze. Trh si řekl, že firma je mnohem lepší, než byla, takže nejen roste zisk, ale dá mu dvakrát větší násobek. Najednou máte růst výdělků krát 5 a akcie krát 10 kvůli přecenění násobku.

Právě tohle se snažíme sledovat v Investičním klubu – ideálně dostat obě komponenty, a to vytváří i bezpečnostní polštáře. Nejlepší, co se může stát, je, že firma zůstane co nejdéle takzvaně neobjevená: vnitřní růst pokračuje, ale násobek zůstává nízký a přecenění přijde co nejpozději. Tak dokážeme v akcii vytrvat co nejdéle, protože změna násobku výdělků na vyšší automaticky odbourává bezpečnostní polštář. Snad to bylo pochopitelné.

Do dividendových akcií téměř vůbec neinvestuji, soustředím se na růst. Dividendu si vytvářím jiným způsobem, prakticky kdykoliv chci – pomocí výpisů opcí si vytvořím mnohem větší dividendu, než mají i velmi vysoce dividendové akcie.

Otázka: Co Constellation Software?

Myslím, že je skvělý, je to úžasná firma, mluvili jsme o ní minulou neděli. Je to jedna z firem, které jsem sdílel na investičním vysílání myslím dva tři měsíce zpátky. Tady to míří přesně k dotazu z Instagramu – k trpělivosti. A jsou tam přesně ty dvě komponenty. Firma má vnitřní růst: byznysy v ní organicky rostou velmi málo, zhruba o nějaká 3 %, ale reinvesticí kapitálu, kdy stále kupují další a další softwarové firmy, to dohromady přináší něco okolo 20–25 %. A k tomu má akcie nižší multiple, než měla, protože odešel CEO kvůli nemoci a AI do toho hodilo vidle, takže je firma potrestaná spolu s dalšími softwarovými firmami. Je to dlouhodobý compounder. Constellation zatím vůbec nemám v plánu v dohledné době prodávat a mám ji i v junior portfoliu, tedy v portfoliu pro mého syna.

Mimochodem, Marťa má termín na konci října nebo začátku listopadu, kdy se nám má narodit druhé dítě. Pohlaví nevíme, necháme se překvapit. Účet už mám připravený a v Investičním klubu začnu nakupovat akcie i pro moje druhé dítě – hned jakmile se narodí, rozběhnu druhý účet a budu tam zase pravidelně spořit a nakupovat akcie.

Na jednu akcii, na kterou jste se ptali, jsem se nedíval – můžeme se na ni podívat v Klubu, protože se blíží velmi zajímavým úrovním. Patří ale mezi dost potrestané akcie spolu s Bloom Energy. Netflix jsme prošli.

Otázka: Investoval bys do OpenAI nebo Anthropicu?

To jsou pro mě akcie, do kterých rozhodně investovat nebudu, pokud půjdou na IPO – teď ho myslím odložili. Už kvůli vyvíjejícím se open source modelům je to podle mě těžká investice a co je těžké, hážu pryč. Potřebuji tam mít co nejméně proměnných a investovat do firem, jejichž tezi pochopí desetileté dítě. To je pro mě vždycky důležité, protože když člověk investici rozumí, dokáže vysedět i velké propady. Tady je proměnných tolik a trh kolem AI je tak turbulentní, že frontier modely jako OpenAI to podle mě budou mít velmi těžké. Budou muset vymyslet, jak byznys zpeněžit, protože se to komoditizuje hrozně velkou rychlostí a open source dohání výkon frontier modelů. To je vůbec nejhorší právě pro firmy jako OpenAI a Anthropic, a proto se od nich držím dál.

Otázka: Myslíš, že ropa půjde na 115, nebo na 100?

To už by byl extrém. Kdo ví, může jít, ale těžko se to odhaduje. Cenu ropy není prakticky schopen odhadnout nikdo – velmi známí investoři, které jsem studoval a studuji, od toho prakticky všichni dávají ruce pryč. Odhadovat cenu ropy je podle mě úplně zbytečné. Bude kolísat a výkyvy budou velké.

Otázka: Jaký nejnižší timeframe obchoduješ krátkodobě?

Pravděpodobně čtyřhodinový graf. Při načasování se klidně dívám i na 30 minut nebo na hodinu, ale primární obchod je třeba na čtyřhodinovém grafu.

Otázka: Co kybernetická bezpečnost?

Myslím, že je to skvělý obor, ale akcie jako CrowdStrike nebo Palo Alto tam podle mě hodně vyletěly. Jakmile něco hodně vyletí, mluví se o tom a je to takzvaně v lásce, jde to u mě na kartu ve watchlistu s poznámkou: tohle neřeš, detailně nestuduj, je to zbytečné, protože tam automaticky není asymetrie. Má to velký vítr v zádech, ale i když je obor v dobrém trendu a firma je dobrá, neznamená to, že je to dobrá investice – musíme ještě dostat dobrou cenu.

Díky moc, doufám, že to pomohlo. Dejte mi zpětnou vazbu a pokud máte další otázky, i všeobecné, napište je pod video – pročítám je a některé vyberu. Vidíme se ve středu u živého vysílání v Investičním klubu, kam jsem dnes posílal informace o tom, co klíčového se stalo u firem, které držím v portfoliu. Máme výsledkovou sezónu, takže budeme mít s výsledky firem v portfoliích dost práce. A za chvíli začíná finále mistrovství světa ve fotbale – nejsem velký fotbalový fanoušek, ale rodina mě k tomu dotáhla a včerejší zápas s deseti góly byl pro mě obrovský zážitek. Fandím Španělsku. Mějte se a vidíme se dál.