Jak dlouho ještě může ZLATO a STŘÍBRO růst? A co přijde potom?

Stříbro prorazilo 40letý vrchol

Stříbro je aktuálně na 115 dolarech za unci a ještě nedávno bylo na 50. Prorazilo 40letý vrchol – vidíte píky z roku 1980 a 2011–2012. Teď došlo k průrazu a otázka samozřejmě je, kde se cena zastaví nebo začne klesat. Především chci dnes rozebrat, jaký je tu ještě potenciál z těchto už vysokých cen a kam až to může jít.

Co pohání rally: explozivní průmyslová poptávka

Připravil jsem si body, které bych s vámi rád prošel. Rally není jen spekulativní bublina, byť to tak na první pohled může vypadat. Je zakořeněná v reálných fundamentech, které se kumulují už nějakou dobu. Hlavním motorem je explozivní průmyslová poptávka, protože stříbro se stalo strategickým kovem pro zelenou a AI ekonomiku. Globální poptávka po stříbře je zhruba 1,2–1,3 miliardy uncí za rok a z toho 25–30 % jde na solární panely, kde každý panel spotřebuje zhruba 20–30 g stříbra. Elektroauta berou zhruba o 25–50 % více stříbra než konvenční auta. K tomu datová centra a AI boom, kde se do roku 2040 očekává růst poptávky o 127 %, plus 5G, polovodiče a další.

Celá tato ekonomika potřebuje stříbro. Tato poptávka je neodkladná, nejde ji vypnout, protože je spojená s globálním přechodem na zelenou energii a s AI boomem, kdy Čína a Spojené státy mezi sebou bojují o dominanci v umělé inteligenci – a stříbro hraje pro tu infrastrukturu velmi klíčovou roli.

Chronický deficit nabídky

Způsobuje to chronický deficit nabídky oproti poptávce. Úplně jednoduše: kolik se vyprodukuje, nestačí na to, kolik trh poptává. Produkce stříbra je zhruba 820–850 milionů uncí za rok, poptávka, jak jsme řekli, 1,2 miliardy. Deficit je tedy zhruba 200 milionů uncí za rok a děje se to už šestý rok v řadě. Navíc těžba neroste dost rychle, protože otevřít nový důl trvá zhruba 10–15 let, a ke všemu klesá kvalita rud. Recyklace pokrývá jen velmi malou část trhu, což vede k vyčerpání zásob a nucenému růstu cen. Na první pohled to tedy může vypadat jako bublina, ale je to tažené reálnou poptávkou, jaká na stříbře v historii předtím nebyla – byť se tam děly i daleko větší pohyby než teď.

Čína omezila export a Šanghaj platí prémii

Navíc do toho teď hodila vidle Čína. Ovládá 70 % globální rafinace a od 1. 1. 2026 omezila export stříbra. Řekla si: pro nás je to klíčová surovina, potřebujeme zvítězit v AI revoluci, v solárních panelech, v elektroautech. Je to pro ně zásadní komodita. V Šanghaji se tak stříbro obchoduje s prémií 10–15 dolarů nad COMEXem v Americe. Fyzické stříbro je tedy dražší než papírové futures, což nutí velké hráče, jako jsou asijské fondy a státní entity, brát dodávku z COMEXu a odvážet ji do Asie, kde ji můžou hned prodat o 10–15 dolarů nad aktuální cenou.

Makro zesilovače a vyšší beta než zlato

Dále tu máme makro a měnovou politiku jako zesilovače. Dolar je pod obrovským tlakem a slábne, což pomáhá komoditám být dražší. Očekávání dalšího snižování úrokových sazeb ve Spojených státech znamená, že je levnější držet neúročená aktiva, jako je stříbro. K tomu inflační narativ, dedolarizace a země BRICS, které kupují kovy.

Stříbro se chová jako takový chudý bratříček zlata s vyšší volatilitou, protože má dvakrát až třikrát vyšší betu než zlato. A trh se stříbrem je značně menší – tržní kapitalizace zlata je něco okolo 30 bilionů dolarů, stříbra pouze šest, takže zlato je zhruba pětkrát větší trh. Už jen z toho důvodu budou pohyby na stříbře značně silnější než na zlatě.

Možná největší short squeeze v historii stříbra

Kromě technické a spekulativní dynamiky – průrazu rezistence – se ale v pozadí děje z mého pohledu jeden gigantický, možná největší short squeeze, jaký na stříbře kdy byl. Po dobu zhruba 10–15 let tu byla velmi zajímavá situace: banky prodávaly futures kontrakty, tedy papírové stříbro, a tak trochu i manipulovaly trh, za což dostaly miliardové pokuty – myslím, že JPMorgan a HSBC. Vydělávaly na prodeji papírových futures kontraktů na stříbro, protože stříbro se prakticky 10–15 let nikam nehýbalo. Teď ale mají na stole poměrně velký problém, protože jsou zmáčknuté.

Klasicky platí, že když cena jde proti shortaři nahoru, je nucen koupit zpět, aby pozici zavřel, což vzestup ještě umocňuje. Teď se ale děje ještě jiná věc: longař, který drží futures kontrakty, má právo říct, že nechce jen vypořádání v hotovosti, ale chce fyzickou dodávku stříbra. A to se děje – zásoby stříbra velmi rychle klesají.

Jak fungují zásoby na COMEXu

Abychom pochopili mechaniku tohoto short squeezu, podívejme se, jak fungují zásoby na COMEXu, proč klesají a jak to squeeze zesiluje. Zásoby ve schválených skladech COMEXu jsou pro futures trh klíčové – ukazují, kolik fyzického stříbra je dostupné pro dodávku. Dělí se na takzvané eligible zásoby, tedy stříbro ve skladu, které splňuje kvalitu, ale není připravené k okamžité dodávce, protože ho vlastník ještě burze nenabídl. Teď je to například 150–200 milionů uncí, což je pokles zhruba o 100–114 milionů uncí od října 2025.

Mnohem horší je, že klesají registrované zásoby. To je stříbro s warrantem, tedy certifikátem. Typicky nikdo nechce dodávat fyzické stříbro a vypořádá se to jen papírově – prodávající přepíše warrant na kupujícího, který chce dodávku, a je to prakticky okamžité. Registrované zásoby jsou tedy okamžitě dostupné pro dodávku a jsou kritickou částí. K 23. lednu 2026 je to 32 milionů uncí, což je pokles o 70–75 % od konce roku 2025, tedy prakticky za jeden měsíc.

Klesají, protože longové – kupující fondy a asijští hráči – masivně stojí o fyzickou dodávku. Řekli si: cena je nahoře, mám koupené futures, ale nechci je jen vypořádat a vzít zisk, chci stříbro fyzicky vlastnit a mít ho ve skladu, protože je to klíčová surovina, kterou bude svět v několika dalších letech potřebovat, a není snadné se dostat k většímu množství, když otevřít nový důl trvá 10–15 let. Berou tedy stříbro ze skladů a převážejí ho pryč, do Šanghaje, kde ho navíc můžou prodat nad cenou.

Proč se squeeze sám zesiluje

Proč to squeeze zesiluje? Registrované zásoby jsou teď 32 milionů uncí oproti potenciálním dodávkám 76 milionů uncí, pokud by dodávkou skončilo 10 % open interestu. Ne všichni samozřejmě chtějí dodávku, ale teď se to masivně zvyšuje. Shortaři, tedy prodávající, pak nemohou jen převést warrant. Musejí buď přeměnit eligible stříbro na registrované, což je časově náročné a stojí to poplatky, nebo fyzicky nakoupit stříbro za spotové ceny na volném trhu – od těžařů, dealerů, z ETF skladů – dovézt ho, certifikovat a dodat. Kupují tedy výš a výš, protože jsou nuceni dodávat, a to je drahé. Spotové prémie v Asii jsou o 10 dolarů vyšší než futures. Každý nákup zvyšuje cenu, vyvolává další margin cally u shortařů, kteří jsou donuceni kupovat zpět, což žene cenu dál nahoru a nutí je nakupovat ještě víc. Je to samoposilující spirála.

Jak velká věc to je, můžeme změřit poměrem tlaku. Vezmeme net short pozice, tedy prodané futures kontrakty – těch je 46 389, což přibližně odpovídá 232 milionům uncí – a vydělíme je registrovanými zásobami, u kterých je možné warranty hned přepisovat. Těch je pouze 32 milionů uncí a během jediného měsíce klesly o 75 %. Poměr tlaku je tak více než sedminásobný. Shortaři teoreticky potřebují sedmkrát více stříbra, než je v systému dostupné – samozřejmě pokud by všichni longaři chtěli dodávku, což se typicky neděje, protože to procento je velmi malé. Doteď nikdo moc nechtěl stříbro dodávat, protože to nebylo tak významné jako teď. Teď ale longaři chtějí dodávky víc, reálně je to nárůst o 10–30 %, a to stříbro na skladech není.

Co to znamená? Obrovský tlak, protože shortaři nemají dost hotového stříbra, musejí ho shánět venku, a to zesiluje rally. Poměr větší než pět až desetinásobek – teď jsme na sedmi – může vést k vertikálním pohybům, jako je ten současný. Od 30 dolarů, kde stříbro naposledy konsolidovalo ještě před průrazem padesátky, je to rally zhruba okolo 250 %. Je to značné, ale když se podíváme do historie, uvidíme, že to ještě není tak moc a možná to může být jen začátek.

Rok 1980: short squeeze bratrů Huntových

Kdo jste u mě v investičním klubu, víte, že když investujeme do akcí a jdeme třeba do nového oboru, snažím se jít do historie a podívat se, jestli se už něco podobného nedělo a jestli to teď nemá velmi podobný pattern. Našel jsem rok 1980, který je v určitých částech velmi podobný tomu, co se děje teď. Stříbro tehdy vystřelilo z nějakých 5–6 dolarů téměř na 50 a pak spadlo zpátky na 5–6 dolarů.

Označuje se to jako short squeeze bratrů Huntových. Je to rodina miliardářů z ropného byznysu, která se bála inflace a začala ve velkém akumulovat stříbro – takovou rychlostí a v takovém objemu, že koupila 195 milionů uncí, což představovalo 15 % všech světových zásob stříbra a mimochodem 76 % zásob na COMEXu. Dělali to z obav z inflace a z geopolitiky po ropné krizi v 70. letech. Financovali to ale na dluh – půjčili si na to 1,5 miliardy dolarů, což byly v roce 1980 obrovské peníze. Poměr tlaku byl tehdy řádově nižší, zhruba jedno- až 1,5násobek, ale efektivně ho bylo víc, zhruba trojnásobek až čtyřnásobek, protože Huntovi kontrolovali 15 % světových zásob. Vedlo to k růstu stříbra o 700–800 % během velmi krátké doby. Dnes je poměr díky deficitu vyšší, takže je tu potenciál na delší a intenzivnější squeeze než v roce 1980.

Hlavní rozdíl oproti roku 1980 je, že tehdy byla cena vyhnaná prakticky jen jednou rodinou. Stříbro nemělo reálnou poptávku, nebylo tak masivně využívané a potřebné jako dnes. To vnímám jako jeden velký rozdíl, protože dnes, jak jsme si ukázali, poptávka převyšuje nabídku, stříbra je potřeba víc a víc a hraje klíčovou roli v AI boomu a v tom, co se aktuálně děje v ekonomice. To předtím nebylo a je to velmi zásadní věc, když si promítneme pohyb o nějakých 800 %, který se v roce 1980 udál bez reálné poptávky, jen jako short squeeze vyhnaný jednou rodinou.

Kam by stříbro mohlo dojít

Když vezmeme cenu z konsolidace zhruba 30 dolarů a natáhneme to sem, máme teď pohyb o nějakých 260 %, který vypadá šíleně – ale tehdy to bylo 800 %. Kam by to došlo? Cena by se vyhoupla zhruba někam ke 300 dolarům: 270 dolarů je nějakých 750 %, 300 dolarů nějakých 850 %. To by byl stejný pohyb jako v roce 1980. Poměr tlaku je teď dvakrát větší než v roce 1980 a navíc tehdy nebyla tak reálná poptávka a tak velký deficit jako teď v roce 2026. Můžeme tedy spekulovat, jestli to nebude ještě větší squeeze než v roce 1980. Myslím si, že tu jsou reálná fakta a podklady, které říkají, že to tak pravděpodobně může být a můžeme vidět největší short squeeze na stříbře, jaký jsme v historii měli.

Berte to jen jako moje subjektivní názory, nic z toho není finanční doporučení. Obchodování i investování je rizikové a každý musíte udělat rozhodnutí sami. Já se snažím jen dávat dohromady fakta a srovnávat je s historií. Historie se může opakovat, nemusí, rýmuje se, ale všechno je to samozřejmě rizikové.

Jak squeeze v roce 1980 skončil – a co hlídat dnes

Z mého pohledu je důležité podívat se na konec. Proč to tehdy vylétlo o 800 % a pak celé spadlo zpátky? Zaprvé tam nebyl podklad poptávky, jako je dnes. Zadruhé přišel COMEX a řekl: měníme pravidla, protože tohle je neudržitelné, je to manipulace trhu. Zavedl režim „liquidation only“ – stříbro jste mohli pouze prodávat, ne kupovat – a zvýšil nároky na margin. Tím utnul gigantický short squeeze a vlastně vypnul bratry Huntovy, protože cena se začala obracet. Huntovi dostali margin call, protože měli páku 1,5 miliardy půjčených dolarů, ale nesplnili ho, protože tu hotovost neměli k dispozici. Myslím, že během jediného dne se stříbro propadlo o 50 %. Bratři Huntovi pak v roce 1988 zbankrotovali.

Teď tu tedy můžeme vidět jeden z největších, nebo absolutně největší short squeeze na stříbře, ještě větší než v roce 1980 – předpoklady, fakta i data tomu odpovídají. Riziko ale je, že stejně tak teď může přijít COMEX a změnit pravidla burzy: vyhlásit „liquidation only“, zvednout nároky na margin a squeeze zpomalit nebo zastavit. Pokud se to stane, je to za mě automaticky dost velký pád zpátky dolů. Co tedy sledovat:

• Pravidla COMEXu: jestli burza nezavede „liquidation only“ nebo nezvedne marginy.
• Zásoby: zda klesají, nebo rostou.
• Prémie v Šanghaji: zda se tam stříbro stále obchoduje výš než spot.
• Rolování futures kontraktů: kolik se jich roluje a zda se to prodlužuje – zásadní jsou nejbližší březnové expirace.
• Poměr fyzických dodávek: kolik longařů chce fyzické stříbro. Pokud jich bude hodně a bude to dál růst, znamená to, že zmáčknutí shortaři musí jít ven a kupovat stříbro za spotové ceny jinde, což žene cenu nahoru.

Jak to obchodovat: call opce na SLV

To je mechanika v pozadí stříbra. Otázka samozřejmě je, jak to celé zobchodovat. Mě napadá asi nejsnazší varianta – call opce na SLV, tedy ETF na stříbro. Call opce mi dají definované riziko: když koupím call opce a řeknu, že do toho dám 5 000 dolarů, vím, že můžu přijít maximálně o 5 000 dolarů. Když COMEX změní pravidla hry a SLV spadne zpátky na 35, přijdu pouze o těch 5 000. Umožní mi to hrát šílenou volatilitu, která tu je – máme dvakrát až třikrát vyšší betu než u zlata, takže to bude volatilní a i pullbacky po cestě mohou být fakt velké.

Zároveň můžu využít obrovskou páku. Pokud přijde obdobný pohyb jako v roce 1980, může se stříbro ještě minimálně zdvojnásobit, možná ztrojnásobit, a to call opce na SLV několikanásobně znásobí. Popsal jsem vám ale velmi rizikový obchod – opce jsou finanční derivát vázaný na ETF stříbra a je potřeba to všechno nastudovat. Neberte to jako finanční doporučení, je to jen myšlenka, jak se sám na trhy dívám.

Měď: několikaletý vítr v zádech

Pojďme ještě k jedné komoditě, která může mít obdobný potenciál – ne tak rychlý, jako je teď extrémní pohyb na zlatě a stříbře, ale může mít několikaletý vítr v zádech a benefitovat z velké poptávky ve světě. Vypadá to, že to může být měď. I ta se obchoduje na absolutně novém vrcholu, od začátku roku 2025 posílila zhruba o 45 % a hlavní drivery jsou prakticky stejné jako u stříbra. Je tu obrovská poptávka: elektroauta berou třikrát až čtyřikrát více mědi, AI datová centra rostou o 127 % do roku 2040, k tomu modernizace sítí a obnovitelné zdroje. Máme strukturální deficit okolo 1 milionu tun za rok a do roku 2040 se očekává až 10 milionů tun deficitu ročně, což je pro zajímavost 33 % současné poptávky. Obdobná věc jako u stříbra, jen bych řekl dlouhodobější.

Rozdíly oproti stříbru: trh s mědí je větší, až 30 milionů tun ročně, a měď se prakticky ihned spotřebovává v průmyslu, takže je automaticky méně volatilní. Podle mě nemůžeme čekat, že se na mědi stane podobná věc jako teď na stříbře, které je opravdu specifický a daleko menší trh. Zásoby na COMEXu u mědi naopak rostou – u stříbra klesají – což uvolňuje tlak na potenciální short squeeze a problém s dodávkami, který jsme si vysvětlili u stříbra. Je tu méně shortařů a méně spekulace. Čína sice dominuje rafinaci, ale je tu méně restrikcí a zatím žádné exportní zákazy jako u stříbra.

Globální poptávka po mědi se má do roku 2040 zvýšit na 42 milionů tun ročně z dnešních 28 milionů tun, což je 50% růst. Nabídka má naopak vrcholit kolem 34 milionů tun v roce 2030 a pak klesat až na 32 milionů tun v roce 2040 kvůli vyčerpání ložisek, pomalým novým projektům, klesající kvalitě rud (podobně jako u stříbra) a ke všemu environmentálním regulacím. Výsledkem je podle S&P Global deficit 10 milionů tun ročně v roce 2040, tedy přibližně těch 33 % pod poptávkou. Pokud si myslíte, že měď je klíčová, bude mít pravděpodobně na dalších x let obrovský vítr v zádech. Grafy od Bernsteinu ukazují rostoucí poptávku, klesající nabídku a velký deficit, který bude pravděpodobně vznikat až do roku 2040.

Můžeme samozřejmě mít expozici přímo v mědi jako komoditě. Další varianta, kterou mám radši, je rozhlédnout se a najít firmy, které mohou benefitovat z rostoucí ceny mědi. Aktuálně tu žádnou pozici nemám, teď se právě rozhlížím kolem – a firmy samozřejmě musí splnit mé parametry. Podle mě nestačí říct, že je tu velký vítr v zádech. Pokud to firmy už mají v ceně započtené, mohou být nadhodnocené a pak to i tak nemusí být dobrá investice. Je potřeba počkat na splnění všech podmínek pro investici.

Od GME ke stříbru

Chtěl jsem s vámi rozebrat, co se děje konkrétně na stříbře, protože je to šílenost a šílenější to ještě může být – takže tam opatrně. Myslím si ale, že jsme svědky jednoho z gigantických short squeezů. Kdo mě sledujete déle, víte, že naposledy jsme obchodovali short squeeze na GME, kde jsem kupoval call opce a dosáhl několikatisíciprocentního zhodnocení. Živý přenos toho, jak jsem během squeezu nakupoval a pak prodával call opce v největším squeezu, jaký se na planetě odehrál, mám na svém YouTube kanálu – stačí vyhledat „GME short squeeze Dominik Kovařík“. A teď ho potenciálně máme na stříbře. Budu to sledovat a v investičním klubu uvidíme, jestli se nám kolem toho podaří najít zajímavé individuální příležitosti. Doufám, že vám to pomohlo, a vidíme se u dalšího videa.