Černý pátek na akciích, Pád Hyperscalers, 6,3 mld. USD ukradeno, Začíná něco většího?

Moje jméno je Dominik Kovařík a investuji na trzích od roku 2008. Všechny informace, které tady uslyšíte, jsou určené pro studijní účely a nic z toho není doporučení. Jsou to moje osobní názory a pohledy na trh. Obchodování s akciemi a obzvlášť s finančními deriváty je vysoce rizikové – je potřeba ho nastudovat a vědět, že obnáší velká rizika.

Indexy: Nasdaq ztrácí, Russell 2000 vede

Když začneme indexy, Nasdaq za týden nevypadá úplně tak hrozně. Je sice nejhorší z indexů, ale kolem −2 %, S&P 500 přibližně −0,6 %, Dow Jones ani ne procento a malé společnosti v Russellu 2000 naopak připsaly 1,3 %. Od začátku roku je S&P 500 někde okolo 10 %, Nasdaq 9,4 %, Dow Jones 7,7 % a Russell 2000 13,3 %, takže Russell je opět ve vedení. Je vidět ten tlak na technologické akcie a na první pohled i to, že dochází k jakési rotaci kapitálu.

Z pohledu technické analýzy se QQQ dostalo skoro na 200denní klouzavý průměr, který směřuje nahoru, a je tam zajímavá supportní úroveň. Těžko teď říct, jestli bude držet. Myslím, že Tom Lee mluvil o tom, že pravděpodobně došlo k likvidaci nějakého fondu, a proto byl výprodej tak razantní. Když k takovému výprodeji dochází, typicky jde o vybrání likvidity a stop lossů a často potom přichází rebound. Zavřelo to ale velmi negativně, takže bude záležet na otevření v pondělí.

SPY otestovalo předchozí support někde okolo 750 a po obrovském vzestupu zatím jen konsoliduje doprava. V případě průrazu této úrovně je další support kolem 724–728, kde je 200denní klouzavý průměr. To automaticky neznamená, že tam cena půjde – jsou to jen logické zóny, které si hlídám. Sám indexy na těchto úrovních neobchoduji a nejsem v nich zainvestovaný. Berkshire naopak drží u absolutních maxim, což za mě dává smysl, mluvil jsem o tom v předchozích videích. Russell 2000 se odráží, prorazil 200denní klouzavý průměr a teď ho testuje shora.

RSP a šíře trhu: průměrná akcie se odráží

Sleduji ještě RSP, tedy rovnoměrně vážený S&P 500, kde vidíme, jak vypadá průměrná akcie. Tam je vidět velké odražení zpátky a od předchozího vrcholu ho dělí jen malý kousek. To je za mě pozitivní znamení – vzestup RSP táhne průměrná akcie a propad indexů vážených tržní kapitalizací se pravděpodobně děje na úzké skupince akcií s velkou tržní kapitalizací. Pokud RSP bude pokračovat v této trajektorii nahoru a zastaví se výprodeje velkých technologických společností, bude mít následný průraz nahoru o to větší podložení. Tohle je pro mě důležitý graf.

Obdobně sleduji šíři trhu – kolik procent akcí se obchoduje nad 50denním a 200denním klouzavým průměrem. Padesátka je pro krátkodobější trend, dvoustovka pro dlouhodobější. Podíl akcí S&P 500 nad 50denním průměrem byl o týden dříve 61 %, teď je 68 %, takže se šíře zlepšuje. U 200denního průměru to bylo minulý týden 60 % a tento týden 65 %. To je ale stav ke čtvrtku – v pátek přišel výrazný výprodej a šíře se zhoršovala. Na Nasdaqu byl poměr ještě horší: tři klesající akcie na jednu rostoucí a 355 nových 52týdenních minim proti 70 maximům. Tlak v pátek byl tedy poměrně plošný.

Google: rekordní propad a negativní free cash flow

Jako první se podíváme na Google, který zažil rekordní propad. Investoři začali řešit vyhledávání i negativní cash flow, což je spojené i s dalšími megacapy. Od předchozího vrcholu Google oslabil zhruba o 31,6 %, takže podle pravidel medvědího a býčího trhu – cokoli je víc než 20 % dole, je v medvědím trhu – se nachází v medvědím teritoriu.

Tržby byly 127,6 miliardy dolarů při očekávání 128,2 miliardy, upravený EPS 2,67 dolaru při očekávání 3,02. Google Cloud ale meziročně víc než zdvojnásobil tržby na 30,71 miliardy a backlog je 561 miliard. Je vidět, že se Google transformuje na cloudovou společnost. Má problém s vyhledáváním, obzvlášť s tím klasickým. Chování uživatelů na internetu se podle mě velmi mění – nereportuje to jen Google, ale i další společnosti jako Reddit, a podrobně jsme to analyzovali v Klubu. Google zatím nedokáže moc dobře monetizovat AI režim vyhledávání. Našel jsem i analýzy, které zmiňují, že vyhledávání a hlavně reklamy v něm začínají dojít. Reklamní tržby dosáhly přibližně 82 miliard dolarů, asi o 1,4 miliardy méně, než trh očekával.

Volný peněžní tok je navíc −9,1 miliardy dolarů a na to se spoustě investorů hrozně těžko dívá. Google byl doteď mašina na generování volného peněžního toku – to byla vůbec jedna z největších výhod megacapů, jako je Google nebo Amazon, a většina z nich má dnes negativní free cash flow. Tady bych se ale pozastavil, protože je důležité rozlišit, proč je free cash flow negativní. Vzorec je provozní cash flow minus kapitálové výdaje (capex) rovná se free cash flow. Pokud free cash flow klesá proto, že firmě klesá provozní cash flow, je to špatně. Pokud ale klesá proto, že firma hodně investuje, aby byla lepší a vytvořila si větší moat, a investor zhodnotí, že tyto investice v budoucnu přinesou víc kapitálu, je to z pohledu investování pozitivní věc.

Otázka je, jestli si Google s vyhledáváním poradí a dokáže se takhle transformovat. Osobně si myslím, že ano, ale Google nakoupený nemám. V Klubu se můžeme dívat například na výpis put opcí kolem supportu na 272 – to je nesměrové obchodování, je potřeba vědět, jak ho nastavit, a obnáší svá rizika. Zaměřuji se spíš na střední a menší společnosti. Letos Google očekává kapitálové výdaje 195–205 miliard dolarů a další výrazný růst investic až do roku 2027. Zajímavé je, že akcie ve čtvrtek zaznamenala největší jednodenní procentní propad ve své historii. Dejte mi vědět do komentáře, jestli Google kupujete a jaký na něj máte pohled.

Microsoft: AI roste a generuje hotovost

Microsoft ukazuje jiný příběh než ostatní megacapy – už z pohledu ceny se drží velmi blízko svých absolutních maxim. AI roste a generuje hotovost. Tržby meziročně vzrostly o 20 %, upravený EPS byl skoro 5 dolarů, Azure meziročně rostl zhruba o 48 % a free cash flow bylo +18,6 miliardy dolarů, přibližně o 10 miliard víc, než trh očekával. Microsoft navíc v dalším kvartálu očekává růst Azure okolo 50 %. Kvartální kapitálové výdaje dosáhly přibližně 45,2 miliardy dolarů a část investic se posunula do dalších období kvůli zpožděným dodávkám infrastruktury. Microsoft ukazuje, že AI monetizovat dokáže a zatím má kladný volný peněžní tok. Otázka je, jestli na těchto úrovních nabízí zajímavou úroveň pro nákup. Já ho v portfoliu nemám a na těchto úrovních ho nenakupuji ani investičně, ani swingově.

Amazon: AWS roste nejrychleji za pět let

U Amazonu cena reagovala negativně a hned v pondělí se docela stáhla. Stejně jako Google má negativní free cash flow. Tržby meziročně vzrostly o 12 %. Výsledky jsme podrobně rozebírali v Investičním klubu, protože hodně čísel ovlivňují jednorázové, často účetní věci, pokuty nebo náklady na soudy – to je potřeba pochopit. Tržby AWS ale meziročně vzrostly o 39 % na 46 miliard dolarů, což je nejrychlejší růst AWS za pět let. Amazon letos očekává kapitálové výdaje někde okolo 220 miliard dolarů a free cash flow za posledních 12 měsíců je −42,4 miliardy dolarů.

Zase je potřeba si položit otázku, jestli je to jen přechodná doba a investované peníze v budoucnu přinesou víc volného peněžního toku, nebo ne. Všechny tyto společnosti procházejí krátkou bolestí a transformací a spousta investorů je z toho nervózní. Amazon v portfoliu nemám, ale je pro mě nejviditelnější firma, která může opravdu benefitovat z AI boomu. Posledních 20–30 let budoval největší logistickou infrastrukturu na planetě, a pokud do ní zapojí AI a robotizaci, dostaví se podle mě vyšší marže a Amazonu zbyde víc peněz. Cena je zatím ve velmi pěkném trendu, přestože je teď v poklesu. To automaticky neznamená, že bude pokračovat, ale to je můj názor na Amazon.

Intel v krvavé lázni a výprodej polovodičů

Intel ztratil za jediný den skoro 29 %. Byl to jeden z největších technologických výprodejů roku a nejhorší jednodenní procentní pokles akcie za několik desetiletí. Intel sice vykázal růst tržeb, ale výhled na další kvartál výrazně zklamal. Jako investoři víme – a v Klubu to procházíme prakticky každý týden – že vždycky jde mnohem víc o budoucnost než o přítomnost. Snažíme se představit si, jak bude akcie vypadat v budoucnu. Firma může mít teď super čísla, ale pokud budoucnost není růžová, může dojít přesně k něčemu takovému.

Firma očekává tržby přibližně 15–16 miliard dolarů, trh očekával 17. Navíc upozornila, že ani v roce 2027 nemusí generovat pozitivní free cash flow. Otázka je tedy stejná: přinesou výdaje a dnešní negativní free cash flow v budoucnu návratnost, nebo ne? To je potřeba rozpitvat. Intel v portfoliu nemám a ani o něm neuvažuji, ale je ve velmi zajímavé finanční situaci. Na konci září měl v hotovosti přibližně 21,84 miliardy dolarů a dlouhodobý dluh 46,32 miliardy. Problém je kombinací několika faktorů: slabší poptávky po klasických PC, vysokých investic do výroby čipů, dražších pamětí a omezení v dodavatelském řetězci datových center. Intel musí investovat obrovské množství kapitálu, zatímco část jeho tradičního byznysu čelí problémům. Výprodej se navíc rychle přesunul i na další polovodiče – Nvidia v pátek odepsala zhruba 4 %, padala AMD a vyprodával se celý sektor (SOX).

Meta: 100 miliard dolarů na AI a moje férová hodnota

Meta je také v poměrně velkém výprodeji – ze 780 na aktuálních zhruba 614 dolarů. Zajímavá informace z minulého týdne je, že Meta chce získat téměř 100 miliard dolarů a financování AI tak vstupuje do úplně nové fáze. Plán je nabízet nové akcie, preferované cenné papíry a postupně prodávat další akcie. V Klubu jsme se na to dívali detailněji a odhadovali, jaké naředění vydání nových akcií může způsobit. Z mého pohledu je to zanedbatelné procento v nižších jednotkách, takže propad po výsledcích, kdy o tom začali mluvit, je podle mě přehnaný.

Pro transparentnost: Metu v portfoliu mám a je to jedna z mála velkých společností, které tam mám. Myslím si, že má jeden z největších moatů z těchto velkých firem, a to je distribuce. Její aplikace denně používají miliardy lidí, a když spustí novou aplikaci s AI, dokážou ji během dnů prakticky zadarmo dostat k milionům lidí. To je neskutečná distribuce a myslím, že jim stačí se jednou opravdu trefit. I když v následujících letech udělají řadu pokusů, z nichž většina neuspěje, a jeden se trefí a přinese nový zdroj příjmů, je to bonus. Kdo znáte opce, je to, jako byste u takové společnosti vlastnili call opci – a to mi přijde jako skvělá výhoda. Nvidia chce investovat 3 miliardy dolarů a AMD údajně miliardu.

V pátek navíc S&P Global Ratings změnila výhled ratingu Mety na negativní. Důvodem jsou nejistoty kolem investičních výdajů a budoucí tvorby hotovosti. Příběh je velmi podobný jako u všech těchto společností – berou celý free cash flow a ještě si půjčují peníze. Teď je to bolest a jako investoři musíme zhodnotit, jestli se to v budoucnu vyplatí a přinese víc volného peněžního toku. U Mety podle mě ano – moje férová hodnota je někde okolo 1 000 dolarů. Odhady férových hodnot na pět let jsou detailně rozebrané v Klubu.

AI investice už převyšují provozní cash flow

Možná nejdůležitější statistika týdne je, že AI investice už převyšují provozní cash flow. Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta a Oracle za prvních devět měsíců roku 2026 společně vytvořily provozní cash flow 542,9 miliardy dolarů, ale jejich kapitálové výdaje byly 556,9 miliardy – tedy víc, než vytvořily. Protože provozní cash flow minus kapitálové výdaje se rovná free cash flow, mají tyto firmy dohromady negativní free cash flow, zhruba −14 miliard dolarů. To typicky není jejich charakteristika – jejich výhoda byla, že to byly generátory volného peněžního toku. O rok dříve vygenerovaly 143,5 miliardy dolarů v plusu.

Je to velký rozdíl a investice jsou opravdu gigantické. Jsou navázané na spoustu dalších firem, proto je důležité je sledovat – pokud tito giganti s investicemi zpomalí, hned se to projeví v kaskádě firem, od kterých nakupují produkty pro infrastrukturu. Zajímavé jsou i odkupy akcí. Dřív tyto firmy obrovský volný peněžní tok používaly na odkupy, čehož jsem fanoušek, protože nám přinášejí zisk, aniž bychom ho museli danit – zmenšuje se koláč, a čeho je méně, to je hodnotnější. Teď ale všechno sypou do investic a odkupy meziročně klesly o 83 % na zhruba 13,6 miliardy dolarů. Vracejí tak akcionářům nejméně hotovosti za posledních 15 let. A nejdůležitější otázka je, jestli se to vrátí zpět. Dejte mi do komentáře vědět jen ano, nebo ne.

Fed ponechal sazby, ale část členů chce zvyšovat

Fed minulý týden ponechal sazby beze změny v pásmu 3,75–4 %, ale dva členové chtěli další zvýšení. Kevin Warsh na tiskové konferenci zdůraznil, že rozhodnutí nebylo ovlivněno politikou, což je důležité vzhledem k opakovanému tlaku od Trumpa – otázka je, jestli to tak opravdu je. Warsh zároveň připustil, že se finanční podmínky začínají zpřísňovat. To je velký rozdíl oproti tomu, jak mluvil předtím, kdy říkal, že podmínky těžko považovat za restriktivní – teď to úplně otočil. Proto chce Fed vyhodnotit další data.

Zajímavé komentáře přišly v pátek. Prezidentka dallaského Fedu Lorie Logan uvedla, že podle ní bude potřeba zvýšit sazby ještě minimálně dvakrát o 25 bazických bodů, což by byl na akcie poměrně velký tlak. Další členové Fedu upozorňovali na přetrvávající inflaci kvůli ropě. Pravděpodobnost zvýšení o 25 bazických bodů v prosinci je zhruba 70–75 %, takže se očekává, že do konce roku ještě jedno zvýšení přijde.

PCE znovu zrychlila

PCE je preferovaný ukazatel Fedu a dostali jsme ho ve čtvrtek, den po zasedání. Meziročně je headline +3,6 %. Fed preferuje jádrovou PCE, očištěnou o nejvolatilnější položky jako ropa nebo potraviny – ta vzrostla o 0,3 % a meziročně je na 3,1 % při cíli 2 %. Jsme tedy stále poměrně daleko a vypadá to, že inflace začíná prosakovat hlouběji, čím déle se ropa drží výš.

HDP +3,4 %: AI investice už jsou vidět v ekonomice

Americká ekonomika vzrostla za třetí kvartál o 3,4 % při očekávání 3 %, ve druhém kvartálu to bylo 2,2 %. Na první pohled dobrá zpráva, ale ne úplně pro Fed a pro nás jako akcionáře. Spotřeba domácností vzrostla o 3,8 %, firemní investice mimo bydlení o 12,7 % a IT a související vybavení – tedy AI – o 37,4 %. Je přesně vidět, co ekonomiku pohání, a AI investice už jsou vidět přímo v HDP.

Výnosy desetiletých dluhopisů pod 5 % – ale z negativního důvodu

Desetileté výnosy jsou, jak řekl Kevin Warsh, nejdůležitější aktivum na planetě – podle nich se oceňuje všechno, hypotéky i valuace akcí, které počítáme z diskontovaných volných peněžních toků. Platí jednoduché pravidlo: když výnos roste, je to typicky negativní pro akcie, když klesá, je to pozitivnější. Musí to ale mít logický důvod. Výnosy se dostaly pod 5 % a zatím se tam drží, na začátku října byly kolem 5,3 %. Přitom HDP je silné, inflace zůstává vysoká a Fed zvažuje další zvyšování sazeb, takže pokles na první pohled nedává logiku.

Je důležité znát souvislost: když výnosy klesají, cena dluhopisů roste – někdo je musí kupovat. Když výnos roste, někdo dluhopisy prodává. A důvod je bohužel špatný: investoři začali nakupovat bezpečnější státní dluhopisy v reakci na výprodej technologických akcí. Vyprodávalo se všechno – technologické akcie, indexy, dokonce i zlato a stříbro, kterým vadí vyšší úrokové sazby. Jediná souvislost, která mi z toho vychází, je, že lidé rotovali do bezpečného přístavu. Pokud se budou dluhopisy kupovat dál a výnosy klesat, teoreticky by to mělo dělat atraktivnější akcie, ale je potřeba to sledovat. Zároveň je tu z mého pohledu logický tlak na růst výnosů státních dluhopisů – velkou konkurencí jsou dluhopisy megacapů, takže probíhá velká soutěž o kapitál.

Ropa stále drží obrovskou prémii

Ropa pořád drží obrovskou prémii. V pátek jsem viděl Brent kolem 113 a americkou ropu kolem 102–103 dolarů. Za říjen Brent přidal 13,6 % a WTI zhruba 15,2 %. Konflikt stále přetrvává a ne a ne se dohodnout. Absolutní maximum Brentu je kolem 119,37 dolaru, takže sledujeme, jestli přijde průraz. Vysoká cena ropy jednoznačně bude trápit Fed, inflaci i valuace akcí – je typicky negativní skoro pro všechny firmy kromě těch, které ropu těží. Proto tento rok podle mě velmi dobře funguje hedge portfolia právě ropnými společnostmi. Pokud by ropa začala oslabovat, byla by to úleva pro Fed a podle mě i pro akcie a výnosy dluhopisů. Tohle je velmi klíčový graf.

Největší kryptoměnová krádež v historii: Binance přišla o 6,3 mld. USD

Minulý týden proběhl největší kryptoměnový hack v historii. Binance oznámila bezpečnostní incident, při kterém během 20 minut přišla o aktiva v hodnotě přibližně 6,3 miliardy dolarů. Přibližně 3 miliardy se podařilo rovnou zmrazit. Firma dočasně pozastavila výběry a oznámila, že ztráty zákazníkům pokryje z vlastních prostředků. Zajímavé bylo sledovat i přestřelku s Elonem Muskem – CEO Binance zmínil, že vlastní podíl ve SpaceX, a když ho prodají, mohli by ztrátu pokrýt. Uvidíme, jestli SpaceX půjdou prodávat, mohlo by to vytvořit tlak.

Analytická společnost TRM Labs útok s vysokou mírou jistoty spojila se severokorejskou hackerskou skupinou, vyšetřování ale podle Reuters pokračuje. Trh reagoval velmi negativně a mělo to dopady i na kryptoměnové akcie a brokery jako Robinhood nebo Coinbase – myslím, že i Interactive Brokers měl velký pohyb dolů. Tohle je teď jedna z hrozeb na stole nejen pro brokerské firmy, ale pravděpodobně i pro banky, takže pozor na to.

Co sledovat příští týden

• Pondělí 2. listopadu: výsledky Applu a Palantiru a ISM manufacturing – cokoli nad 50 se bere jako expanze ekonomiky, pod 50 jako kontrakce. Poslední měsíce zatím ukazují růst.
• Úterý 3. listopadu: výsledky AMD, data z trhu práce JOLTS a velmi důležité americké kongresové volby (midterms).
• Středa 4. listopadu: ISM services – ještě důležitější než manufacturing, protože služby tvoří většinu ekonomiky; chceme vidět nad 50. Výsledky Qualcommu.
• Pátek 6. listopadu: payrolls, tedy údaje z trhu práce.

K volbám jsem sdílel několik statistik: indexy se před midterms často vyprodávají a následný čtvrtý kvartál a první kvartál dalšího roku bývají jedním z nejsilnějších období pro akcie – měřil jsem to na S&P 500. Je to ale jen jeden bod ke zvážení, podle něj nerozhoduji, jestli budu kupovat nebo prodávat. Američané v těchto volbách rozhodují o obsazení celé Sněmovny reprezentantů a přibližně třetiny Senátu. Podle historie je pro akcie typicky lepší, když se moc rozdělí mezi demokraty a republikány.

U payrolls platí, že silný trh práce a růst mezd jsou na první pohled pozitivní – silná ekonomika. Silná ekonomika ale znamená, že Fed bude muset držet sazby vysoko, což je pro akcie negativní. Pozitivní zpráva je tak pro nás akcionáře negativní, i když to na první pohled není logické. Celý týden je potřeba sledovat ropu, výnosy dluhopisů, RSP a to, jak se daří průměrné akcii, kreditní riziko, o kterém jsme mluvili minule u CoreWeave, a to, jak se gigantům jako Meta daří získat peníze vydáváním akcií a dluhopisů a jaký je o ně zájem. A také technologickou volatilitu – jsem zvědavý, jestli opravdu došlo k vypláchnutí nějakých fondů. Pokud ano, může se objevit spousta zajímavých příležitostí.

Co dělám se svými účty

Zvažuji vždy individuální společnosti, jak u swingového obchodování, tak u investování, a v Klubu krok po kroku ukazuji, co konkrétně hledám a proč do firem vstupuji. Ze swingového pohledu teď jen opatrně testuji vodu. Mám prakticky dva otevřené obchody, jeden se mi zavřel na stop lossu – byl to právě Interactive Brokers po tom incidentu. Protože testuji vodu, tolik to nebolí, a snažím se přidávat do obchodů, které fungují a dělají to, co chci. Jinak jsem na swingovém účtu zhruba z 98 % v hotovosti a čekám na viditelnější situace.

Na investičním účtu jedu skrz hory a doly a mám připravenou hotovost – kolik procent a jak se na výprodeje dívám, jsme detailně rozebírali. Indexy podle mě hodně maskují to, co se děje na celém trhu, a velká část akcí je pod povrchem v medvědím teritoriu. Proto se mi líbí, že trh nabízí spoustu individuálních příležitostí, když je člověk ochotný podívat se pod povrch. Detailně se na ně budeme dívat v Investičním klubu. Držte money management a obchodujte bezpečně a rozumně.