Čekejte pád akcií, AI vyhubí lidstvo, ropa nad 100, Trump vyplatí 5K USD

Je to veliký posun oproti začátku roku 2026. Na začátku trh počítal, myslím, se čtyřmi sníženími sazeb, a to nejen pro rok 2026, ale do nějakého období zhruba do poloviny roku 2027. Teď se to úplně otočilo a trh počítá se zvýšením sazeb. A ta informace o AI se týká hrozeb AI: někteří zaměstnanci Anthropicu údajně řekli, že AI může do konce této dekády vyhubit lidstvo, a na to pak reagoval CEO Anthropicu poměrně velkým článkem, na který se podíváme. Kdo jste tu živě, dejte mi prosím vědět, jestli všechno funguje. Schválně začínám vždycky tak dvě tři minutky později, aby všichni stihli přijít – je to jako premiéra v divadle, ta taky nikdy nezačíná včas. A tady máme premiéru každou neděli.

Shrnutí týdne

Pro shrnutí, abychom viděli, kde jsme: všechny hlavní americké indexy za týden klesly, nejvíce small capy, tedy Russell 2000, který obsahuje menší společnosti. To je první varovné znamení. Celkově se zhoršila šíře trhu. Ropa vystřelila nad 100 dolarů a diesel ve Spojených státech poprvé překonal 6 dolarů za galon, což je poměrně hodně.

Pak tu máme core CPI, což je vodítko před Fedem a úrokovými sazbami. Ne že by se Fed úplně řídil CPI, spíš se řídí PCE, ale v klubu jsme rozebírali, že měření PCE pravděpodobně není úplně správné a lepším vodítkem je za mě v tuto chvíli CPI, obzvlášť core CPI, které vyčleňuje volatilní položky. To na první pohled trošku překvapilo směrem nahoru. Zajímavým paradoxem ale bylo, že přestože trh vnímal CPI negativně, v pátek jsme místo pádu akcií viděli rally nahoru, protože se ropa zase trochu vracela dolů. Změna po CPI každopádně posunula pravděpodobnost zvýšení úrokových sazeb někam k 86–87 %, skoro k 90 %. To je dnes pro trh základní scénář.

Důležitým ukazatelem jsou za mě výnosy desetiletých dluhopisů, které hodně ovlivňují valuace akcií – ty jsou blízko 5 %. A příští týden nás čeká Fed, Bank of Japan, která má zvýšit úrokové sazby, a v pátek triple witching. To je také důležitá věc, protože nám vysvětlí, proč může na trhy případně přijít zásadní volatilita.

Indexy: Nasdaq v trojúhelníku, Russell nejslabší

Podívejme se na grafy ETF. Nasdaq (QQQ) se stále víceméně plácá a price action není nijak zajímavá. Na první pohled bych neřekl, že je to pro mě nějak medvědí. Tato konsolidace, která se hezky štosuje do trojúhelníku, typicky bývá pokračovacím vzorcem ve směru dlouhodobého trendu, který je tady nahoru, a stále se obchodujeme nad 200denním klouzavým průměrem, takže bych čekal průraz. Přišly ale zásadní informace, které rozebereme a které mohou podle mě všechno změnit už zítra. Možná se tedy můžeme připravit na nějaké výprodeje na technologických akciích, konkrétně v sektoru okolo čipů, úložišť a tak dále.

SPY, tedy S&P 500, se stále drží nad supportem okolo 760 dolarů. Ve čtvrtek ho chvilku prorazil, v pátek zase poměrně slušný gap nahoru. To byl za mě paradox – CPI zvedlo pravděpodobnost zvýšení sazeb někam k 90 %, člověk by čekal, že akcie zareagují dolů, a přišel gap nahoru. Podíváme se tedy i na to, jestli tam náhodou není něco holubičího, a ne jen jestřábího. Dow Jones vyklesal a v pátek měl stejnou reakci nahoru. Berkshire drží docela hezky a musím říct, že je to jeden z hezkých setupů pro konzervativní portfolia, rozebírali jsme to minule. Myslím, že Berkshire je opravdu dobrý nástroj do tohoto šíleného trhu, kde se obzvlášť v sektoru okolo AI všechno velmi rychle mění.

Největší negativitu vidíme na IWM, tedy Russellu. I tam v pátek přišel gap nahoru, ale byl vyprodaný směrem dolů. V klubu jsem v pátek psal, že zásadní je závěrečné uzavření trhu. Co mám vypozorované: když přijde gap nahoru, nakonec to typicky nebývají silné dny, obzvlášť pokud jsme v konsolidaci nebo v lehkém downtrendu – pak je to spíš negativní. Silné dny a obratové situace se většinou vytvářejí naopak, když přijde gap dolů a pak silné zakončení, a pak očekávám rally zpátky. Teď se to stalo obráceně, takže jsem v pátek nijak nedivočil a nenaskakoval hned do trhů jen proto, že reakce na CPI byla obrácená a akciový trh pravděpodobně čte informaci jinak než dluhopisový. Russell má tedy největší oslabení a je samozřejmě velmi citlivý na ekonomiku a na úrokové sazby. Pokud půjdou nahoru, peníze se zdražují a nejvíc trpí malé firmy, které potřebují peníze na rozvoj. Ten problém je opravdu na stole a Russell nám ho ukazuje.

Šíře trhu se zhoršuje

Šíři trhu sleduji přes RSP, tedy equal weight S&P 500, kde má každá firma stejnou váhu. Tady je hezky vidět ten jev: klasický index S&P drží nahoře, velmi blízko absolutních vrcholů, kdežto RSP ukazuje úplně jiný příběh a oslabil mnohem víc. V překladu to znamená, že klasické indexy drží nahoře pravděpodobně hrstka akcí, kdežto průměrná akcie v indexu se už dávno vyprodává, takže trh je křehčí a křehčí. Klasické indexy jsou postavené na tržní kapitalizaci – čím větší firma, tím větší váhu v indexu má. Pokud tedy drží velké společnosti, drží i index, ale vidíte, že zbytek se už láme zpátky dolů. Pokud se začnou lámat i velké společnosti a dojde k průrazu tohoto supportu, jsou cesty otevřené zpátky dolů, klidně někam k úrovni 730. Vůbec bych se tomu nedivil a bylo by to vcelku i zdravé. To je první scénář. Za chvíli se podíváme i na to, co by teoreticky mohlo akcie poslat místo dolů nahoru, ještě než dojdeme k informacím okolo AI.

Zásadní posun je i v počtu akcií, které se obchodují nad 200denním klouzavým průměrem, čímž měříme šíři trhu. V S&P 500 je to 56 % akcií, výrazný pokles ze 73 %. Nad 50denním klouzavým průměrem, tedy s krátkodobějším trendem, je to 38 % akcií S&P 500, a bylo to také okolo 70 %, takže i tady máme výrazný pokles. Čtu to tak, že pokud se tyto ukazatele dostanou do extrémních úrovní na druhé straně, bývá to velmi dobrý protichůdný indikátor, protože už zkrátka nemůže být méně akcií pod 200denním průměrem. Od toho extrému jsme ale ještě poměrně daleko – 56 % za mě není nezdravá úroveň. Ukazuje to ale, že průměrné akcie začínají slábnout a indexy drží nahoře hrstka velkých, takže je podle mě důležité mít oči na akciích Magnificent 7 a na dalších, které zabírají v indexu největší podíl.

Šíři trhu jsem měřil i na menších společnostech, na mid capech a small capech, a je to tam ještě horší. U mid capů je počet akcií nad 50denním klouzavým průměrem nějakých 28 %, u small capů 30 %, u S&P 500 nějakých 33 %. Mimochodem, 4. září to bylo skoro 47 %. To je k 50dennímu průměru; nad 200denním jsme někde okolo 55 %.

Ropa nad 100 dolarů: největší makroriziko

Pojďme k ropě, protože ta se opět stala největším makrorizikem. Směju se tomu, protože o ropě tu mluvíme velmi dlouhou dobu. V investičním klubu jsme samozřejmě nevěděli, že dojde ke konfliktu v Íránu – to člověk nikdy neví – ale našli jsme zajímavé příležitosti v ropném sektoru, takže portfolia jsou na toto období skvěle napozicovaná a prakticky tam stále nedělám žádné velké změny, protože prémie a riziko jsou tam pořád obrovské.

Kde máme ropu? WTI je okolo stovky – zastavila se na 99,98, ale minulý týden vystřelila někam na 104. Brent vystřelil až na 110 a zakončil na 104. Jsme tedy skoro zpátky u předchozích vrcholů, kam se to dostalo hned na začátku konfliktu mezi Íránem a USA. To je především obrovský tlak na Fed a na inflaci a nevypadá to jako krátkodobý příběh – už vůbec ne po tom, co Trump před pár dny zmínil, že konfliktu v Íránu vůbec nelituje, že by to teď rozhodl úplně stejně a že to může trvat klidně déle, až do listopadových voleb do Kongresu. Tím prakticky trhu řekl a vnesl do něj náladu, že to nevypadá, že by se snažil konflikt velmi brzy ukončit.

A nejen to, probíhají i další eskalace. Průliv samozřejmě není otevřený, takže tudy ropa neproudí, a to vyslalo ropu zpátky nahoru. Pro ropné společnosti skvělá věc, pro inflaci a potenciálně úrokové sazby velmi špatná. Čím déle se bude ropa držet okolo 100 dolarů, nebo kdyby šla ještě výš, tím hůř – tím hlouběji může prosakovat ekonomikou do inflace a inflace pak může déle přetrvávat, což je samozřejmě špatně.

Důvodem byla, jak jsem říkal, další eskalace kolem Íránu a přepravy ropy – došlo k útokům na lodě. Problémy zasáhly také saúdský East-West Pipeline, schopný přepravit přibližně 7 milionů barelů denně, a provoz přes Hormuz zůstává stále omezený. Zajímavá je saúdská produkce: podle IEA v srpnu spadla o 2,3 milionu barelů denně na pouhých 6 milionů barelů denně. To je nejméně, přátelé, za víc než 30 let. Ropa tudy zkrátka neproudí a produkce navíc klesla.

Ještě zajímavější je diesel. Jak jsem říkal, ve Spojených státech překonal 6 dolarů za galon, což automaticky zdražuje prakticky všechno v ekonomice. Diesel je klíčový, protože se používá v kamionech, v zemědělství, stavebnictví, těžbě a logistice, takže pokud zdraží, postupně se ve firmách zdražuje úplně všechno. A to je zkrátka problém. Proti tomu víme, že existuje protivítr jménem Venezuela – Chevron potvrdil plán investovat ve Venezuele nějakých 7 miliard dolarů a do roku 2031 víc než zdvojnásobit produkci přibližně na 600 000 barelů denně. To ale samozřejmě neřeší současnou situaci a vidíme, že trh na to vůbec nereaguje. Je to budoucnost, která je hodně daleko. Ropa je teď stále hlavní téma.

CPI a PPI: trh je četl jestřábím pohledem

Pojďme k CPI. Nebylo katastrofální, ale trh ho nečetl holubičím pohledem. Nejlépe to bylo vidět na FedWatch toolu: aktuálně ukazuje 86,5% pravděpodobnost zvýšení úrokových sazeb a den předtím 87 %. Před CPI to teď logicky neukazuje, ale pokud si dobře pamatuji, bylo to něco okolo 70 %. Jednoznačně tedy můžeme říct, že trh přečetl CPI jestřábím, ne holubičím pohledem. Mimochodem, před měsícem byla pravděpodobnost zvýšení 33 %, před týdnem 59 % a dnes jsme na 86,5 %, téměř 90 %. To je základní scénář, se kterým trh počítá.

Co se stalo: CPI bylo meziměsíčně 0,4 % a meziročně 3,4 %, což bylo v souladu s očekáváním, takže to nebylo tak hrozné. Ale jádro, core CPI bez potravin a energií, tedy bez volatilních položek, vzrostlo o 0,3 %, zatímco konsenzus čekal 0,2 %. To byl podle mě celý ten hlavní problém. Velkou část růstu headline čísla udělal samozřejmě benzín a, myslím, velkou část i bydlení. Zároveň je to důvod, proč akcie po CPI paradoxně rostly: číslo nebylo natolik špatné, aby to byl nový inflační šok, a současně v pátek klesala ropa – vidíte tu červené svíce, jak se to v pátek vracelo – což pravděpodobně trošičku zmírnilo tlak.

PPI vyšlo předtím a ukázalo nám tlak od výrobců. Je to skvělý pohled do kuchyně. Když to přirovnáme k restauraci, CPI nám ukazuje menu, ceny pro koncového zákazníka, který přijde do restaurace. PPI ukazuje, za kolik kuchyně nakupuje suroviny od výrobců – jestli se jim zdražují, do nějaké míry to dokážou polknout, ale pak to zdraží, a to se ukáže později v CPI. PPI je tedy důležitý ukazatel, který předbíhá ty další. Výrobní ceny v srpnu vzrostly o 0,4 % meziměsíčně a o 5,4 % meziročně.

Fed: trh počítá se zvýšením sazeb

Teď k Fedu, kde je několik důležitých věcí. Po CPI vystoupala pravděpodobnost zvýšení úrokových sazeb skoro k 90 % – ve čtvrtek před CPI to bylo 72 %, po CPI kolem 87 %. Současná sazba Fedu je 3,5 až 3,75 %, takže pokud by přišel hike, posune ji na 3,75 až 4 %. A posun od začátku roku je, jak jsem říkal, obrovský. Na začátku roku 2026 trh v základním scénáři čekal čtyři snížení úrokových sazeb do nějaké poloviny roku 2027. Teď máme základní scénář opačný: čtyři zvýšení úrokových sazeb do července 2027. To je obrovský obrat a trh nám říká, že počítá s tím, že inflace tu zkrátka bude delší dobu. To samozřejmě není pro akcie pozitivní, protože jak říká Warren Buffett, úrokové sazby a vysoká inflace jsou pro valuace akcií gravitací, která je táhne dolů.

Otázka je, jestli tomu tak bude, protože vidíte, jak šíleně se odhad trhu může měnit a otočit. Právě proto se tím, když se na to dívám, nenechávám tolik ovlivňovat v rozhodování, jestli teď půjdu a akcie v portfoliu prodám, protože je velká šance, že Fed zvýší úrokové sazby. Myslím si, že správný pohled je podívat se, co dělají akcie. Když se znovu podíváme na S&P, víme, že šíře trhu se trošku zhoršuje. Dobře, dáme si RSP – ale ten je stále nad 200denním klouzavým průměrem, stále v hezkém trendu. S&P drží víc, protože ho podporují velké firmy.

A vedle toho celý trh, všichni na této planetě, kdo investují, vidí, že je téměř 90% šance na zvýšení úrokových sazeb příští týden. Na říjen máme pravděpodobnost hiku 93 %, na prosinec skoro 98 %, na leden 98,5 %, na březen 2027 99,4 %, na duben 99,4 % a tak dále – to je téměř 100 %. To je číslo, které všichni vidí. Je to tedy základní scénář, o kterém předpokládám, že už je v trhu naceněný, protože to je to, s čím trh v tuto chvíli počítá.

Když to otočím: Kevin Warsh po Jackson Hole, kde vystupoval, z mého pohledu pouhými slovy vytvořil strach z toho, že úrokové sazby vyrostou, aniž by s čímkoliv pohnul – zatím nepohnul s žádným číslem. A víme, že někteří členové Fedu dokonce řekli, že jsou naopak pro to teď v září vyčkat, konkrétně i člověk, který byl naposledy pro hike. A teď tu máme CPI, které podle mě v jádru nebylo tak hrozné. Za mě je důležité dívat se především na tříměsíční nebo šestiměsíční pohled na to, jak se CPI vyvíjí. A když se na to podíváme, myslím, že průměr za poslední tři měsíce je okolo 2 %, šestiměsíční asi 2,6 % a roční asi 2,4 %. Ukazatel se tedy podle mě pohybuje velmi blízko cíle okolo 2 % – a dívat se jen na jeden měsíc, kdy jediné číslo v jádru bylo o desetinu výš, než čekal konsenzus, a na základě toho takhle poslat pravděpodobnost nahoru, je zajímavé. Samozřejmě to může být přehnané.

Pokud by tomu tak bylo – v překladu, pokud jsou tato čísla v trhu naceněná a Fed by sazby nezvýšil – čekal bych velkou rally na akciích směrem nahoru. Zároveň by to samozřejmě způsobilo, že by trh měl velký otazník nad kredibilitou Fedu. To je asi jediné negativní místo, které vidím. Fed se bohužel sám dostal trochu do kleští: přestože říkal, že nechce vodit trh za ručičku, trh přeložil veškeré jeho věty velmi jestřábím tónem a dal zvýšení prakticky 90% pravděpodobnost. Pokud to teď Fed neudělá, dost to trh rozhodí.

Jelikož jsou ale tak vysoká čísla naceněná, myslím si, že pokud hike nepřijde, připravil bych se na dost silnou rally na trzích. To ale teď nemá nic společného s tím, co budu za chvilku rozebírat ohledně informací z AI sektoru, které mohou trh poslat dolů už v pondělí, už zítra, až se otevře.

Výnosy dluhopisů u 5 %

Než se k tomu dostaneme, navažme na Fed a podívejme se na výnos desetiletých dluhopisů, který se dotkl 5 %, a třicetiletý byl nejvýš od roku 2007. Tohle je za mě jeden z nejdůležitějších grafů: výnos desetiletých dluhopisů 4,96 %. 5 % je pro akciové investory velmi důležitá psychologická úroveň. Pokud ji trh překročí, není lepší uložit peníze do dluhopisů a nevystavovat se téměř žádnému riziku? Dluhopisy se považují za nejbezpečnější přístav na trhu, takže to vytvoří obrovskou konkurenci pro akcie – nehledě na to, že to zdražuje valuace, protože výnosy desetiletých dluhopisů hodně určují valuace akcií. A samozřejmě určují hypotéky a korporátní půjčky, takže všechny půjčky, které dnes jdou do AI, by se výrazně zdražily, kdyby výnos šel nad 5 %.

Výnos třicetiletých dluhopisů dokonce prorazil nad 5,3 %, dostal se někam na 5,4 % a teď zavřel na 5,35 %. To je stále úroveň, kterou jsme naposledy viděli v roce 2007, a vidíme, že v letech 1998, 1999 a 2000 se třicetiletý výnos pohyboval přesně okolo těchto úrovní. Výnos někde okolo procenta nebo dvou byla výjimečná situace, to není normál, takže nemůžeme být úplně překvapení. Těžko říct, jestli se tam v tomto trhu a při tom, co se děje ve fiskální politice, ještě někdy podíváme. To je totiž všechno, co nám říká třicetiletý dluhopis – jaké jsou obavy z dlouhodobé inflace a z fiskální politiky. A potom, co Spojené státy překročily dluh 40 bilionů dolarů, je to samozřejmě šílená věc, kterou vůbec nemají pod kontrolou. Cokoliv nad 5 % je tedy tlak na akcie. Potřebujeme spíš, aby to šlo níž, to by bylo dobré pro akcie.

Důležité je ještě to, že ministr financí Bessent výrazně zvýšil buybacky dluhopisů, ale dluhopisový trh to příliš neuklidnilo. Výnosy by měly naopak klesat, ale to se neděje. V překladu nám to říká, že pravděpodobně nejde o problém likvidity na dluhopisovém trhu, který by tím Bessent mohl řešit, ale spíš o obavy z přetrvávající inflace a z fiskální politiky.

Trump slibuje 5 000 dolarů každému dospělému

Donald Trump tento týden slíbil, že pokud republikáni v listopadových midterm volbách, o kterých tu dlouho mluvíme, udrží obě komory Kongresu, chce každému dospělému Američanovi vyplatit, přátelé, 5 000 dolarů. Nezmínil samozřejmě, jaký je plán a jak přesně to udělat. Víme, že dává velké sliby, takže otázka je, jak by to doručil. Pokud by to ale doručil, z pohledu investora by to krátkodobě bylo pro trhy dost pozitivní. Myslím si, že by to znovu otevřelo risk-on faktor – akcie, rizikovější aktiva a high beta akcie by pravděpodobně jely nahoru. Přirovnal bych to k fázi, kterou jsme tu naposledy měli při covidu, kdy Američané také dostali nově vytvořené peníze a automaticky to trhy pozvedlo. Druhotným efektem ale je, že to vytvoří inflaci. A v prostředí, které už je dost inflační, plus s vysokou cenou ropy, která je také inflační, by to byla slušná mela.

Trump zároveň v pátek řekl, že svého rozhodnutí jít do války s Íránem nelituje, a naznačil, že konflikt může trvat až do listopadových voleb. Pokud by se to naplnilo, znamenalo by to, že geopolitická riziková prémie v ropě nemusí rychle zmizet. Myslím si, že to je i součástí eskalace, která tam v tuto chvíli byla. Prostředí tedy z tohoto pohledu vůbec není jednoduché.

A když přidáme další proměnnou: za sebou máme ECB, Evropskou centrální banku, která zvýšila úrokové sazby. Jak jsme se bavili minulý týden, může to být precedent – pokud banky po celém světě zvyšují sazby, může to mít vliv na Spojené státy a ty se k nim mohou připojit. ECB ve čtvrtek zvýšila sazbu o 25 bazických bodů na 2,5 %, je to druhý hike v letošním roce, a nyní očekává inflaci v eurozóně kolem 3 % v roce 2026 a kolem 2,5 % v roce 2027. Jako hlavní problém uvedla energie a válku s Íránem. Nic nového, ale posunuli to směrem nahoru.

Oracle: poptávka po AI infrastruktuře je stále extrémní

Postupně se dostáváme k AI, ke společnostem kolem AI a k problému, který může potenciálně poslat akcie dolů. Začněme Oraclem, který ukázal, že poptávka po AI infrastruktuře je pořád extrémní – i když teď se to potenciálně může otočit. Tržby +30 %, firma během kvartálu získala víc než 30 miliard dolarů nových AI cloudových kontraktů a její backlog, tedy budoucí objednávky, vystoupal na nějakých 664 miliard dolarů, nad očekávání 640 miliard. To je důležité. Nejdůležitějším číslem je ale pravděpodobně free cash flow, které bylo stále záporné – firma stále takzvaně pálí hotovost – a bylo −5,4 miliardy dolarů, zatímco trh čekal negativní free cash flow skoro 10 miliard dolarů.

I tak firma v pátek odepsala skoro 2 %, ale výrobci serverů explodovali, jestli jste si toho všimli. Dell šel nahoru dokonce o 12 %, HPE také, Oracle dolů. Trh tedy pravděpodobně četl tu zprávu hlavně jako potvrzení, že buildout AI infrastruktury pokračuje a servery budou pořád potřeba.

Meta spouští Muse: AI agenti místo chatbotů

Novou důležitou zprávu jsme dostali od Mety, která spustila Muse. AI se posouvá od chatbotů k agentům, kteří skutečně něco dělají. Muse dokáže posílat e-maily, rezervovat cestování, prodávat věci, provádět platby nebo pokračovat v úkolu, i když uživatel aplikaci aktivně nepoužívá. Meta nabízí bezplatnou verzi a placené tarify za 20 nebo 100 dolarů měsíčně. Akcie Mety v pátek posílily zhruba o 6,5 %.

Meta jinak buduje podle mě velmi pěknou konsolidaci, o které jsme tu už několikrát mluvili. Když smažu Fibonacciho retracementy – tohle je weekly graf – cena se dotkla velmi blízko 200týdenního klouzavého průměru, kam se jen tak často nepodívá, a tvoří velkou konsolidaci. Teď je těsně od breaku trendové linie, kterou cena několikrát nedokázala prorazit, a support naopak podržela. Férovou hodnotu Mety mám někde okolo 900 až 1 000 dolarů a myslím, že spuštěním Muse se mohla posunout ještě o něco výš. Překládám si to jako nový příjem, který trh evidentně neměl naceněný – jinak by cena akcie na zprávu nereagovala takhle silně nahoru –, takže s ním analytici ve valuacích nepočítali. V jádru je byznys za mě zdravý a AI vnímám pro Metu od začátku jako vítr v zádech, žádný protivítr. Tohle jen ukazuje, že je schopná postavit produkt, vytvořit nový income stream a přidat ho ke core byznysu, což je pro ni reklama.

Apple: skládací iPhone a dražší paměti

Apple představil první skládací iPhone, iPhone Duo, jestli jste viděli konferenci. Cena začíná údajně někde okolo 2 000 dolarů, což je za mě neskutečné. Apple se opravdu nebojí říct si o peníze a myslím, že se čím dál víc pozicuje jako opravdu prémiová značka, kterou lidé zkrátka mají rádi a jsou ochotní si za ni připlatit. Apple posouvá ceny dál a dál a zdůvodňuje to vyššími cenami pamětí – konkrétně iPhone Pro zdražil o nějakých 100 dolarů. To zase ukazuje, že paměti jsou potřeba. Když se podívám na sebe, dnes bych všude rád měl mnohem větší paměť, v telefonu i v notebooku. Myslím, že celkový trend je, že všichni vyrábějí a konzumují mnohem víc multimediálního obsahu, a to je obrovský vítr v zádech – z dlouhodobého hlediska budou paměti potřeba čím dál víc.

Adobe: druhá strana AI příběhu

Adobe ukazuje druhou stranu AI příběhu. Víte, že jsem se Adobe vyhnul a nemám ho v portfoliu. Přišlo mi, že je v té komplikovanější části AI příběhu, v SaaS apokalypse, kde mu podle mě Figma a další softwary jako Canva mohou dost zavařit. Adobe reportovalo tržby nějakých 6,76 miliardy dolarů proti očekávaným 6,7 miliardy, což je výš, a roční předplatné AI se meziročně víc než zdvojnásobilo. Přesto akcie po výsledcích klesla. Důvodem může být, že výhled na další kvartál byl lehce pod očekáváním a investoři dál řeší Canvu, Figmu a nové generativní designové nástroje. Na jednu stranu je to super – jdou do AI a začínají z něj vytvářet příjem – ale na druhou stranu si tím mohou bořit vlastní příjem, protože se začnou stávat stejnými nástroji, jaké už mají ostatní.

Pro mě jako laika, který v tomto sektoru nemá velký insight, může Adobe pořád být zásadní aplikací pro profíky a designová studia. Ale jestli má dnes běžný uživatel důvod předplatit si nástroje Adobe a instalovat si je do počítače, nebo prostě přijde na web, zadá e-mail a otevře se mu nástroj, ve kterém stejně nevyužije naplno ani to, co tam je – to je moje obava a velmi těžko si překládám budoucnost Adobe. Klidně posílejte v průběhu otázky, dostanu se k nim jako vždy na konci.

„AI vyhubí lidstvo“: rezignace výzkumníka

Pojďme k hlavní věci, přátelé. Hlavní nadpis posledních dnů zní: AI vyhubí lidstvo, Anthropic vyzývá ke zpomalení. To je velká změna, která může poslat akcie dolů. Co dosud posílalo dolů akcie jako Nvidia nebo AMD – čipy, úložiště, celou infrastrukturu kolem AI, tedy krumpáče a lopaty? Ve většině případů to byla Čína. Když vznikl nějaký levný model, překlad najednou zněl: aha, asi toho nebudeme potřebovat tolik, protože tady někdo natrénoval model, na který nepotřeboval tolik čipů ani ty nejlepší čipy. Teď máme poprvé situaci, kdy sama Amerika, když to tak nazveme, říká: pozor, měli bychom v AI zpomalit. Pokud si to překládám logikou, čekal bych, přátelé, že akcie v pondělí spadnou dolů, a nedivil bych se, kdyby propad byl docela značný. Samozřejmě to tak být nemusí, garance není nikde. Je to jen můj subjektivní názor a docela často se mýlím. Ale podívejme se, co se odehrálo, a můžeme si to společně trochu probrainstormovat. Když nad tím přemýšlím, nemusí to být negativní jen pro tyto akcie – pro jednu kategorii akcí to naopak může být velmi pozitivní.

Co se stalo: v noci z 8. na 9. září rezignoval Jacob Coxon, výzkumník, který pracoval v OpenAI i v Anthropicu. Na X napsal vůbec svůj první post – profil byl netknutý, bez historie. Ten post mimochodem dostal už téměř 170 milionů zobrazení. Obrovská otázka samozřejmě je, jak se může stát, že váš první post má 170 milionů zobrazení. Je to velmi záhadná věc, kterou už řeší několik lidí a ptalo se na to několik investorů. Napsal, že obě firmy závodí k sebezdokonalující se superinteligenci a riskují životy lidí, a tvrdil, že řada lidí uvnitř laboratoří skutečně věří, že by AI mohla do konce desetiletí vyhubit lidstvo.

V tom postu píše, že odešel z Anthropicu, že poslední tři roky strávil jako výzkumník v OpenAI a v Anthropicu, že se obě společnosti nechovají zodpovědně a gamblují s našimi životy. A že bychom neměli podceňovat sílu té technologie – že to budou nadlidské bytosti, které mohou hacknout cokoliv, to je jeho hlavní strach, a dosáhnout reálné moci a zdrojů. A dál: „The people building AI“ – lidé, kteří AI budují, věří, že nás to může do konce této dekády zabít. Já to všechno samozřejmě beru s rezervou.

Napište mi do komentářů, jaký scénář si představujete, jak by AI mohla zabít lidi, tak jak to popisuje tento bývalý zaměstnanec. Mě jako první napadlo to, o čem jsme, myslím, mluvili minulý týden – jak se daly dohromady různé skupiny AI agentů, které se dostaly ven a pronikly do Hugging Face. Dovedu si představit, že se dá dohromady další taková skupina agentů. Riziko je, že pokud agenty nedokážeme udržet v souladu s lidskými potřebami a lidským směrem, mohou se vytvořit samostatné skupiny, takové rodiny AI agentů. A první mě napadlo, že se samozřejmě dostanou do nějakého systému jaderných zbraní, hacknou ho a AI začne odpalovat. Otázka je, jestli na to existují lidská ověření – předpokládám, že ano, že je tam ještě lidský faktor nebo víc lidských faktorů, které to v jednu chvíli musí potvrdit. Není to tedy jen technologická věc. Ale někde třeba existují systémy a body, kde to AI může hacknout a způsobit hromadu škody. Může to být i finanční trh, burza, banky – dovedu si představit finanční apokalypsu. Pokud pronikli do Hugging Face, asi nebudou mít velký problém dostat se komukoliv do bankovního účtu.

Nejsem ale odborník, berte to jen jako moje myšlenky. Přemýšlím nahlas, zcela otevřeně, jako kdybychom se bavili u stolu na večeři, a zajímají mě i vaše pohledy, protože každého napadne něco jiného. Jde ale také o to, jaká máme opatření a kolik toho leží mimo sítě, různé zálohy a podobně. I kdybychom se zítra probudili a viděli bankovní účty vynulované – co si budeme povídat, jsou to jen jedničky a nuly. Způsobilo by to samozřejmě velký chaos ve světě.

Proč to napsal? Frontier modely vs. open source

Dobrá otázka je zamyslet se, proč to vlastně napsal. Proč myslíte, že to napsal? Samozřejmě to nevím, můžeme nad tím jen společně přemýšlet. Když jsem to studoval, dočetl jsem se, že je tam jisté propojení, a dává to smysl. Je to obrovské vyvolání strachu, strach se nejlíp prodává a někdo mu musel pomoct, aby příspěvek dostal 170 milionů zobrazení. Myslím, že i Elon Musk napsal, že netuší, jak se mohlo stát, že první příspěvek má 170 milionů zobrazení.

První věc, která mě napadá: hraniční, takzvané frontier modely, které jsou nejvíc napřed, mají OpenAI a Anthropic. A víme, že přichází vlna takzvaných open source modelů, které jsou pro frontier modely velkým ohrožením. Je tedy dost možné, že celé tohle může být produkcí samotných OpenAI a Anthropicu. I když to zní dost divně, jistá pravděpodobnost tam podle mě může být – a souvisí to s tím, kam směřují.

Co se stalo dál? Následně ho veřejně podpořili současní zaměstnanci Anthropicu. Evan Hubinger, vedoucí výzkumu, napsal, že Coxon má pravdu, a ještě to trošku připepřil: on osobně odhaduje pravděpodobnost vyhubení lidstva AI v příštích 10 letech na víc než 10 %. Dal k tomu dokonce číslo. Tomu se musím smát – pokud už máme pravděpodobnost 10 %, že tu do 10 let, přátelé, nebudeme, nedovedu si obhájit, jak k takovému číslu někdo může dospět. Bral bych to s velkou rezervou, ale je zajímavé, že to někdo takhle vydá ven. Dodal, že Anthropic zatím nemá vyřešeno, jak bezpečně kontrolovat superinteligenci.

Dario Amodei: „We must pace the frontier“

A teď přichází zpráva, která z mého pohledu může poslat akcie dolů. 12. září reagoval CEO Anthropicu Dario Amodei textem „We must pace the frontier“ – tedy že musíme zpomalit tempo hraničních modelů. Vysloveně vyzval ke zpomalení závodu, k nezávislým kontrolám uvnitř AI firem a ke koordinaci mezi laboratořemi i státy. Tohle je za mě klíčová věta. Představme si aktuální trh: všechno se pohání tím, že se celá AI infrastruktura buduje prakticky donekonečna. Všichni do toho jdou naplno, pálí se tam veškeré volné peněžní toky, a nejen ty – firmy se na to půjčují a berou dluhy, aby mohly stavět. A teď CEO jedné z firem, které tvoří ty nejlepší AI LLM modely, tedy Anthropicu a OpenAI, říká: pojďme raději společně zpomalit.

Pokud tohle zítra nepošle AI akcie dolů, obzvlášť krumpáče a lopaty, budu ještě mnohem hlouběji studovat, co se tam doopravdy děje, protože mi z toho vyznívá, že by se to mělo odehrát. Pokud se toho investoři neleknou, je to divné. Pro mě je to z tohoto pohledu dost zásadní věc.

A k tomu, proč někdo ten post napsal: pokud byste si přečetli celý ten dopis – doporučuji, je poměrně dlouhý, ale za chvíli vám ukážu shrnutí toho, co mi přišlo nejdůležitější – vyvolat strach dává vcelku smysl. Amodei v něm mimochodem popisuje, že hlavním strachem je, že systémy se už zlepšují samy a jde to exponenciálně. Jsme teď na exponenciální křivce někde v tom zlomu, kde se to úplně vymkne z kontroly. Může se to dostat do fáze, kdy lidé přestanou rozumět tomu, co AI vůbec vytváří, a vrhne se to tak rychle dopředu, že to lidé nebudou schopní kontrolovat. Zní to hrůzostrašně, ale nechci tu vyvolávat paniku, to je to poslední, co chci. Co je tedy největším rizikem pro hraniční modely, jako jsou OpenAI a Anthropic? Z mého pohledu jsou to open source modely.

Podle mě si dobře uvědomili, že pokud dokážou vyvolat dostatečně velký strach na to, aby se do kontroly zapojily státy nebo vznikly instituce, které budou kontrolovat, co se děje, a ověřovat modely, automaticky tím vyřadí open source modely. Na ty se to totiž nedá aplikovat – máte je bez kontroly, stáhnete si je, nainstalujete u sebe a kdo vám je zkontroluje? Podle mě se tedy snaží udržet svou zásadní pozici a vědí, že pokud se to stane kontrolovaným, budou to oni, kde se těžiště drží. Využívají k tomu strach a říkají: pozor, může to být tak dobré a může se to vymknout tak rychle, že nejen lidé přijdou o práci, ale všichni lidé budou mrtví – a je 10% šance, že tu do 10 let kvůli AI nebudeme. To už je úplně jiná otázka, než že člověk přijde o práci, posunulo se to výrazně jinam. A mluví o tom sama firma, která ten model vytváří, a její zaměstnanci. To je masakr, co se tady děje.

Myslím si, že mohou využívat velké tahy: pokud vytvoří strach, sami se pozicují tak, že nakonec jsou jediným řešením, které může udržet bezpečnost. To je starý známý trik, který funguje dlouhá léta v různých oborech. Snad to tak je – asi tak bych to uzavřel. Ale uvidíme.

Proč čekám výprodej AI akcií – a proč to není konec AI

Každopádně to, že CEO říká „pojďme společně zpomalit“, si podle mě trh přeloží jinými slovy: asi nebudeme potřebovat tolik čipů, nebudeme teď nutně potřebovat tolik úložišť, protože jsme to předběhli natolik, že nás zbytek musí dohnat, aby se to nevrhlo nějakým špatným směrem. Pokud si to trh takhle přeloží, čekal bych zítra výprodej akcií. Tím ale, prosím vás, neříkám, že končí AI nebo že tyto akcie jdou automaticky do bear marketu. Myslím si, že AI je skutečná věc, obrovský pomocník a obrovská páka především pro lidi, jsem jejím fanouškem a myslím, že z dlouhodobého hlediska tohle nebude hrát žádnou velkou roli. Krátkodobě volatilita, dlouhodobě z toho zatím strach nemám.

Jak o mně víte, nemám žádné zásadní pozice v AI sektoru a jsem rád, že jsme v investičním klubu portfolio napozicovali převážně mimo akcie v tomto sektoru. Hlavním důvodem bylo, že je to tak rychle se měnící trh, že se tam podle mě velmi špatně predikuje peněžní tok, který může přijít. Víme, že záleží jen na tom, kolik volného peněžního toku firma v budoucnu vygeneruje, kdy to bude a jaká je pravděpodobnost, že se tak stane. To se tu podle mě dá velmi špatně odhadovat, pokud ze dne na den přijde člověk, díky kterému letí výstavba infrastruktury do nebes a všichni tam sypou všechny peníze, a řekne: „Pojďme raději zpomalit.“ Na to jsem hodně zvědavý. Za chvilku ještě probereme, co čekat příští týden, protože si myslím, že bude na akciích extrémně volatilní.

Co Amodei napsal a kdo může benefitovat: kybernetická bezpečnost

Podívejme se ještě na shrnutí toho, co v textu napsal klíčového – to jsou za mě v rychlosti body, které za to stojí, ale určitě si to přečtěte. Vývoj schopností AI se podle něj v posledních měsících zrychlil natolik, že bezpečnost začíná zaostávat a tempo frontier modelů bude potřeba regulovat. Jeho nejvýraznější tvrzení je, že během 6 až 12 měsíců by podobný systém s vyššími schopnostmi teoreticky mohl být schopen vytvořit rozsáhlý perzistentní botnet a způsobit škody ve stovkách miliard dolarů. Tedy že by se vytvořila síť AI agentů a botů, kteří by způsobili finanční škody ve stovkách miliard dolarů. Během 6 až 12 měsíců, přátelé. Takhle rychle to píše CEO Anthropicu. Až člověku jde husí kůže z toho, že takový pohled má člověk, který má v tomto oboru největší insight – kdo jiný by ho mohl mít.

V téhle větě se ale skrývá i jedna příležitost: bezpečnost začíná zaostávat. Co to znamená? Kdo by z toho podle vás mohl naopak benefitovat? Kybernetická bezpečnost – Palo Alto, CrowdStrike a tak dále. Problém je, že tyto akcie už jsou hodně nahoře. Ale tohle pravděpodobně ještě umocní to, jak klíčová je tato kategorie akcií v dnešním světě, a přestože jsou vepředu, on vlastně říká, že jsou hodně pozadu. Kybernetická bezpečnost tak vypadá jako možná nový bottleneck, nové úzké hrdlo – protože zaostává, jak sám píše CEO Anthropicu, nemohou pokračovat tímto tempem dopředu. Tak si to aspoň překládám. V klubu se uprostřed nebo na začátku týdne podíváme, jestli se tam objeví momentum příležitosti pro krátkodobější obchody.

Abychom to dali do osy: máme tu AI safety, dost hrůzostrašnou věc. Mimochodem, post Daria Amodeie už má 62 milionů zhlédnutí, takže si nedovedu představit, že by to nevyvolalo něco na akciích, které se týkají AI.

Podmínky trhu: páka, září a midterms

Připomeňme si – kdo sem chodíte pravidelně na Tržní neděli, přehrajte si aspoň poslední dvě tři, nebo nejlépe všechny; na YouTubu je playlist a můžete si je pustit v autě nebo kdykoliv ve volné chvíli. Vždycky se snažím shrnout uplynulý týden, připravit se na následující a probrat všechno klíčové. Víme tedy, jaké jsou v tomto trhu aktuálně podmínky. Marginy jsou na maximech, takže je tu spousta lidí, kteří jsou napákovaní. Dokonce máme zpátky ve hře Leopolda, který se sice už nepákuje, ale kupuje finanční deriváty, tedy opce. Pokud dojde k razantnějším propadům, mohou být ještě umocněné, protože je v trhu spousta páky, která bude postupně vypínat lidi a přinášet margin cally.

Jsme v září, které je jedním z nejhorších měsíců na akciích vůbec. Plus jsme před midterm volbami a víme, co se před nimi děje – rozebírali jsme to už před pár vysíláními, trh typicky také klesá. A jsme v druhém roce čtyřletého prezidentského cyklu, který bývá ze všech nejslabší, i když se teď drží poměrně vysoko – myslím, že S&P je od začátku roku okolo +12 %, takže to zatím vypadá jako velmi silný rok. Ale znovu připomínám, i pro ty, kdo se připojili později: nepanikařme, že trhy půjdou silně dolů, protože to tak být nemusí. A druhá věc – pokud Fed příští týden sazby nezvýší, bude to silný obrat, řekl bych spíš směrem vzhůru. Otázka je, jak to teď zamotá AI. Myslím si, že tento týden, přátelé, to bude na trzích hezká podívaná, a jednoznačně bych očekával vyšší volatilitu na portfoliích. Na to bych se stoprocentně připravil.

Co sledovat příští týden: Fed a scénáře

Co tedy příští týden sledovat? Nejdřív zítřejší pondělí – po této události bude hodně zajímavé, co se bude dít, obzvlášť na AI akciích. Pak středa 16. září, jednoznačně nejdůležitější událost týdne: Fed. Rozhodnutí ve 20:00 českého času, Kevin Warsh vystoupí na tiskové konferenci ve 20:30 a uvidíme, jestli sazby zvedne, nebo ne. Mám připravené scénáře, jak se na to dívat:

• Zvýšení o 25 bazických bodů s holubičím tónem. Překládáme si to jako „udělali jsme hike a teď můžeme čekat“. Pravděpodobně úleva pro Nasdaq a dluhopisy, výnosy dluhopisů spíš dolů. V akciích už je naceněná 90% šance na zvýšení, takže pokud by k tomu přidali holubičí tón – tedy neříkali by, že rozjíždějí sérii zvyšování, ale že dělají jedno preventivní zvýšení a budou pozorovat – čekal bych, že akcie mohou víceméně stát, možná jít mírně nahoru.
• Zvýšení o 25 bazických bodů s jestřábím tónem. To je nejhorší scénář: inflace stále není pod kontrolou a můžeme pokračovat dál. Pak bych očekával výnosy dvouletých a desetiletých dluhopisů nahoru, což způsobí tlak na akcie, a akcie by mohly jít níž. Musí se k tomu ale přidat ten jestřábí tón, takže důležitá bude tisková konference, ne jen samotné zvýšení. Samotné zvýšení podle mě s trhem tolik nepohne.
• Bez hiku. Tady bych čekal reakci trhu nahoru, protože při téměř 90% očekávání trhu by to byl obrovský šok – za mě silná rally, krátkodobé výnosy by pravděpodobně klesly, což by opět uvolnilo valuace akcií, obzvlášť technologických. Trh by ale, jak jsem říkal, mohl začít řešit kredibilitu Fedu, protože vytvořil dojem, že ke zvýšení má dojít. Kdyby k němu nedošlo, nevypadalo by to dobře a mohlo by to trh nakonec dost rozhodit – pro další zasedání Fedu by byl dost zmatený, protože by si dosavadní signály přeložil úplně špatně.

Přiznám se, že jsem stále v tom táboře. Kdybyste se mě zeptali, jestli ke zvýšení dojde – jediný důvod, proč mu dávám určitou pravděpodobnost, je spíš to, že se do toho zamotali a vytvořili fázi, kdy to udělají kvůli kredibilitě Fedu. Ne kvůli inflaci, protože CPI, které jsme měli, nebylo za mě tak katastrofální a průměr za tři a šest měsíců stále není tak hrozný, aby ukazoval, že se v inflaci děje něco velmi špatného. Špatná je ropa, ale myslím si, že ji překládají jako přechodnou věc – která samozřejmě už trvá dlouho. Pokud se konflikt ukončí, jsou vyhlídky ropy dlouhodobě spíš dolů než nahoru. Středu si, prosím, zapište, bude to velmi důležitý den.

Bank of Japan a japonský carry trade

Ve čtvrtek až pátek zasedá Bank of Japan, kde se téměř plně očekává zvýšení sazeb o 25 bazických bodů na 1,25 %, nejvýš za 31 let. Vyšší japonské sazby mohou posílit jen – to je důležité –, omezit carry trade, zvýšit atraktivitu japonských dluhopisů a motivovat část japonských investorů držet víc kapitálu doma místo v amerických treasuries.

Kdo začínáte investovat, můžete si říkat: sakra, proč tady probíráme Japonsko? Protože je přímo propojené s naším investováním, pokud investujete na americkém trhu. Dlouho tu fungoval takzvaný japonský carry trade: šli jste do Japonska, půjčili si tam peníze prakticky za 0% úrok, přeměnili je na dolary a dali je do dluhopisů, kde jste dnes dostali 3, 4, 5 %, nebo do akcií a sbírali tam výnosy. Pokud se japonský jen začne zdražovat, najednou musíte vracet víc peněz, protože už tam nemáte 0% úrok, ale vyšší. A navíc tu je společná intervence se Spojenými státy, kdy USA pomáhají Japonsku posílit jen. Prakticky tu tedy zatím máme kontrolované uvolňování japonského carry tradu.

V klubu sledujeme převážně rychlost propadu USD/JPY – kdo z vás obchoduje forex, dolar/jen. Když jsem v roce 2008 začínal obchodovat – poprvé jsem nakoupil akcie v roce 2008, takže jsem začal na akciích, pak jsem se chvíli odklonil k forexu, pak jsem hodně obchodoval zlato a pak jsem se vrátil k akciím a opcím, kde jsem zůstal dodnes. Tyto trhy samozřejmě sleduji, protože mají to propojení. Každopádně bych byl velmi opatrný s obchodováním USD/JPY do longu. Vypadá to, že vítr fouká směrem dolů a vytváří se tu nový trend, takže jakákoliv rally nahoru je za mě spíš shortovatelná, než aby se dal longovat ten natažený graf směrem dolů. Možná je to v tuto chvíli jeden z nejjasnějších obchodů, protože víme, co je cílem Ameriky i Japonska. A víme, že se za celou dobu vytvořily dost velké opačné pozice, protože dlouho fungovaly, a ty se budou muset uvolnit, pokud se to začne obracet. To může pokles, jinými slovy posílení japonského jenu, ještě umocňovat.

Musí to ale být kontrolované. Kdyby to bylo rychlé – kdybychom viděli, jak se opravdu rychle natahuje svíce a za krátkou dobu se to dostane někam pod 150 –, nakonec se to přesune do Spojených států a vyprodají se i americké akcie. V investičním klubu jsme to obchodovali xkrát, myslím v letech 2024 a 2025, kdy jsme měli poslední uvolňování japonského carry tradu, a dělo se nám přesně tohle: americké akcie se vyprodají, protože peníze se musí přesunout do Japonska, kde se zdražují.

Divoký scénář: dluhopisy, stablecoiny a AI

A pak tu máme problém s dluhopisy, protože největším držitelem dluhopisů Spojených států je Japonsko. Hodím vám další divokou teorii na zamyšlení – když už je to dnes s AI a Dariem z Anthropicu, který už neurčuje, že lidé budou ztrácet práci, ale kdy zemřeme, tak divoké. Spojené státy potřebují najít kupce na své dluhopisy. Pokud Japonsko přesouvá peníze zpátky domů, vymysleli pro něj mechanismus: dluhopisy dají jako kolaterál, aby je nemuseli prodávat, USA jim na ně půjčí dolary a ty si převedou na jeny, aby mohli udělat intervenci. Spojené státy prodají eura – tak to aspoň udělaly naposledy – a koupí japonský jen. Tím nám Spojené státy říkají, že mají strach, že by Japonci prodávali dluhopisy, což by znamenalo, že výnosy jedou nahoru a akcie budou pod tlakem. A posledním člověkem na této planetě, který tohle chce, je Trump, který má celou politiku založenou na tom, že akcie jedou z levého dolního rohu do pravého horního.

A teď tu máme ohrožení v oblasti AI safety a kybernetické bezpečnosti, kdy se říká, že AI vyhubí lidstvo a může způsobit finanční ztráty ve stovkách miliard dolarů – říká to, znovu opakuji, CEO, který má obrovský insight. Když to vezmeme do extrému: jedním z dalších velkých držitelů dluhopisů Spojených států, který se objevil v posledních pár letech, jsou stablecoiny. Když si koupíte stablecoin, pošlete tam dolar a jednoduše řečeno dostanete digitální dolar – a vydavatel stablecoinu dá váš dolar do dluhopisů. Vydavatelé stablecoinů jsou tak jedni z největších držitelů státních dluhopisů.

Napadá mě tedy krásný scénář, který už rozebralo i pár zahraničních investorů a který perfektně zapadá do toho, co se děje: vytvoří se skupina AI agentů, kteří opravdu hacknou finanční systém. Probudíme se do dne, kdy uvidíme nuly na bankovních účtech, a státy řeknou: „Máme tu problém. Zastaralé systémy, na kterých jedeme, nejsou v novém světě AI schopné fungovat. Musíme celý systém hodit na nové digitální koleje. Peníze, které teď na účtu nevidíte, vám vrátíme, ale v trochu jiné, digitální formě – ve formě stablecoinů a podobně.“ Pokud tam přesunou všechny peníze, mají automaticky všechny kupce, které na státní dluhopisy potřebují, a nemusí se bát rostoucích úrokových sazeb nebo výnosů dluhopisů. Velmi divoký scénář, nechte si to projít hlavou. Strašně mi to teď zapadá do toho, co se odehrálo a odehrává kolem bezpečnosti AI, ale berte to, prosím, všechno s velkou rezervou. Jsou to věci k pozorování a přemýšlení.

Znovu opakuji, že podle nich nerozhoduji, jestli zítra zavřu portfolio. Zítra nebudu zavírat žádnou z akcií, které v portfoliu mám, ale nemám tam žádné akcie, které by se přímo dotýkaly AI krumpáčů a lopat. Pozicujeme se tak, aby se nás tyto věci, které jsou, jak vidíte, volatilní, moc netýkaly.

Triple witching v pátek 18. září

Přidám ještě další proměnnou: v pátek 18. září bude triple witching. Kdo nevíte, co to je – jsou to expirace opcí na futures, indexových a akciových opcí v jeden den, což typicky přináší poměrně značnou volatilitu na trzích. Myslím si, že pondělí se bude hýbat, středa se bude hýbat, čtvrtek bude ještě doznívat to, co se stane ve středu, a v pátek do toho triple witching. Unikátní nastavení trhu na to, aby příští týden přišla opravdu razantní volatilita. Bude to dost divoké, přátelé. Celý týden samozřejmě sledovat výnosy desetiletých dluhopisů a hranici 5 % a ropu, která nás trápí už dlouho. V investičním klubu se tento týden vůbec nebudeme nudit, máme toho před sebou hodně. Může to přinést zajímavé příležitosti pro krátkodobější výhledy a možná i z pohledu investování. Pokud opravdu přijde volatilita a výprodeje stáhnou i akcie, kterých se to netýká, osobně si to překládám jako příležitosti.

Proč volatilita kolem expirace roste? Mám nakoukáno, že je to kvůli hedgování – market makeři chtějí být neutrální, a když se opce zavírají, musí své pozice přehodnotit.

CSU, tedy Constellation Software, je stále jedna z akcií, kde to za mě vypadá hezky. Rozebíral jsem ji na posledním webináři, někdy v dubnu nebo v květnu. Hezky vyklesala na 2 800 a tohle je za mě hezká úroveň. Je to pro mě stále akcie, kterou držím v investičním portfoliu, mám na ní dlouhodobý výhled a myslím si, že není v sektoru značného ohrožení AI.

Otázky diváků

Kouknu na otázky, jestli jste něco poslali. Pokud se chcete na něco zeptat, klidně dejte vědět.

Otázka: Dává to všechno hrozný smysl. To je děsivé.

Přesně tak – jak člověk do toho pronikne, dívám se na to velmi podobně. Berte to tak, že máme do těchto věcí dost velký vhled oproti běžným lidem, kteří se vůbec nezajímají o investování a o dění na trzích do takové hloubky. To jsou výhody, které pak dokážeme využívat a ideálně převést na peníze. Ale někdy je to děsivé. Obzvlášť pokud se to podle toho scénáře začne odehrávat, je to velmi zajímavé pozorovat.

Otázka: Myslíš, že to zítra vypláchne?

Nevím přesně, koho myslíte, ale pokud čipové akcie nebo AI krumpáče a lopaty, myslím si, že pravděpodobnost, že zítra přijde oslabení na těchto akciích, je poměrně dost velká. Už jen z toho důvodu, že CEO Anthropicu říká, že potřebujeme zpomalit – podle mě si to trh přeloží tímto způsobem. Ale třeba to tak nebude. Vezměte si, že po CPI pravděpodobnost zvýšení vyletěla a akcie na to vůbec nereagovaly – takové věci se dějí. Pokud se to ale bude vyprodávat, víte, že je to přesně kvůli této věci.

Otázka: Dá se případná pondělní panika a výprodej AI lopat považovat za příležitost?

To je hrozně hezká věc, dívat se na to přesně takhle kontrariánsky. Pořád mám s těmito akciemi jediný problém: spousta z nich je dost nadhodnocená nebo ne úplně levná. Všimněte si, co se na nich děje, když přicházejí earnings – i když doručí čísla lepší, než trh čekal, stačí sebemenší zakolísání, třeba nižší výhled nebo něco o trošku složitějšího, a hned jsou přeceněné směrem dolů. Přeloženo do lidské řeči: jsou naceněné na perfektní stav. Asymetrie podle mě v tuto chvíli není tak značná jako riziko propadu a přecenění dolů. Investičně se do toho tedy hrnout nebudu. Myslím, že jinde jsou evidentnější příležitosti, kde vidíme jasněji do budoucna.

Z pohledu swingu a obzvlášť výpisů opcí se na to ale těším. Jeden z veřejných účtů, na kterých investuji v investičním klubu, jsme dedikovali jen opcím – výpisům opcí a kreditním spreadům –, protože si myslím, že je to skvělá strategie. Na YouTubu mám k dispozici, myslím, dvou- nebo tříhodinový trénink, kdyžtak se podívejte na můj kanál. Vypisování opcí při rostoucí volatilitě je úžasná věc, protože zdražuje časovou, vnější hodnotu opcí, takzvanou extrinsic value. Dostáváme tedy tučněji zaplaceno a v klubu se budeme dívat, kde vypisovat opce v případě propadů, které jsou na stole – uvidíme, jestli přijdou.

Výpis opcí hodně odpouští. Pokud vypíšete vzdálené, takzvané OTM opce, trh může ještě dál pokračovat a teoreticky jít proti vám, a stále vyděláte peníze, což je super věc. Když jsem k opcím přišel z obchodování forexu, zlata a akcií, nejdřív jsem nevěřil, že je vůbec možné takhle strukturovat a nastavit obchod. A když jsem to víc nastudoval, přišlo mi to skvělé. Je to ale potřeba dělat stále na akciích, kterým člověk dlouhodobě věří, protože dřív nebo později jednou dojde k přiřazení akcií a poskládá se vám akciové portfolio. Pokud se vám poskládá na nadhodnocených úrovních, neskončí to nakonec stejně dobře. Je potřeba to opravdu nastudovat do hloubky a vědět, na jakých akciích to provádět, nebo na ně minimálně mít dlouhodobý výhled, že očekáváte, že se budou obchodovat mnohem výš než teď.

Otázka: Investování pro děti?

Ano, teď máme na cestě další kus – očekávaný termín je někdy na konci října nebo začátkem listopadu, kdy by měla Marťa porodit. A to je zároveň špatná zpráva, protože Albert se narodil v lednu 2022. Hned jsem mu založil účet a začal nakupovat akcie – klasicky na Interactive Brokers, na své jméno, ale jako separátní účet. Pravidelně mu tam každý měsíc posílám 20 000 Kč, beru to jako takové spoření a nakupuji mu za to akcie. Celý tento účet od prvního dne otevřeně sdílím v investičním klubu. A stalo se to, že v roce 2022, protože se narodil v lednu, akcie celý rok jen padaly. Teď máme další termín v říjnu či začátkem listopadu, takže podle tohoto signálu bych čekal rok, kdy bude trh padat. Dělám si srandu, samozřejmě to tak být nemusí, ale bylo by to zajímavé – pak by to byl nový signál, podle kterého se můžete výborně řídit.

Otázka: CSU?

Pro mě jsou veškeré ceny okolo 2 500, pod 3 000, velmi dobré. Férovou hodnotu mám někde okolo 5 500, takže je to pořád výrazně výš. CSU je v kategorii takzvaných compounderů – akcie, která benefituje z toho, že stále kupuje nové a nové firmy a hlavní výnos vytváří reinvesticí. Tento systém můžete dělat prakticky donekonečna. Čím větší firma bude, tím hůř to samozřejmě s většími penězi půjde. Proto jsme v klubu mimochodem objevili i velmi podobné byznysy, založené na stejném modelu jako CSU, ale podstatně menší, takže runway a asymetrie jsou větší než u CSU. Ty mám nakoupené také. U této akcie si dovedu představit, že vzestup může trvat dlouho a může to být investice na delší dobu. Mám ji zatím v kategorii „vůbec neprodávat“.

Otázka: Jak vnímáš odraz Googlu od 200denního klouzavého průměru?

Google za nás ověřil i Warren Buffett, když přiznal, že investici do Googlu inicioval – ten byznys prohnal hlavou jeden z nejlepších investorů na této planetě. Google je zkrátka skvělá akcie, to je bez pochyby. Víte o mně, že mám trochu problém investovat do takhle velkých společností, protože vidět tam nějakou asymetrii je kvůli velké tržní kapitalizaci velmi obtížné, a raději se dívám po středních nebo ideálně menších firmách, kde je asymetrie značně větší. Ale kdy jindy obchodovat velké společnosti jako Meta, Amazon nebo Google, než když je trh nacení tak, že si myslí, že dělají špatnou věc, když investují do AI infrastruktury? Teď to ale bude velmi zajímavé sledovat. Dovedu si představit, že zítra mohou jít dolů klidně i akcie Magnificent 7, protože veškeré peníze investují do budování infrastruktury, a najednou CEO vedoucí AI firmy říká: pojďme zpomalit. Dá se to přeložit tak, že asi nebudeme potřebovat infrastrukturu tvořit najednou tak velkou – možná jsme to přepálili, kdo ví. To by bylo rozhodně negativní i pro tyto firmy. Z dlouhodobého hlediska by to ale podle mě nic nezměnilo. Zatím si to aspoň takhle překládám, příští týden budeme mít víc informací.

Otázka: Jaký máš pohled na VICI? Stabilní dividenda.

Jasně, tu firmu trošku znám. Pokud se nepletu, vlastní nemovitosti, různé hotely, například v Las Vegas, a pronajímá je – kdyžtak mě opravte. Koupí celou nemovitost a pak ji pronajímá provozovateli hotelu. Je to zajímavý model. Četl jsem i pár jejich smluv, myslím, že to byli oni, a měli to hrozně hezky udělané – říkal jsem si, že tu klauzuli dám do smluv u svých činžovních domů: nájemce musí nemovitost i spravovat, takže veškeré opravy a všechno, co se tam děje, nejde za majitelem nemovitosti, ale za provozovatelem. To se mi neskutečně líbilo. Myslím si, že pokud je člověk ve fázi udržení bohatství, nemusí to být špatné.

Jakou má VICI tržní kapitalizaci? 27 miliard a odepsala něco okolo 7 %. Přiznám se, že nejsem velký fanoušek takových firem a takového investování. Z pohledu technické analýzy je to čistě padající nůž – prorazila support. Podívejte se na graf do historie: tady byl covid, úplně výjimečná situace, kdy se zavřel svět, hotely, všechno se zastavilo. Pokud to bereme jako extrém, je výprodej už docela značný, ale kupujete akcii, která se za šest let téměř nepohnula. Je to tedy především o dividendě. Reprodukční hodnota majetku, který mají, musí být obrovská – postavit to znovu za peníze, za které to koupili, je prakticky nemožné. Na druhou stranu těžko říct, jestli je to cenovka, za kterou se to bude někdy obchodovat, protože pořád jde o cash flow, které to přinese. Pokud je člověk mladý nebo má ambice růstu portfolia, není to typ akcie, kterou bych zařadil do investičního portfolia.

Otázka: Asi dostal bonus za to, že to napsal, aby hypoval očekávání.

To je dost možné – vracíme se k zaměstnanci Anthropicu, který napsal, že do konce této dekády AI vyhubí lidstvo. K těm scénářům, na které jsem se ptal: někdo píše vypnutí bezpečnostních protokolů v jaderné elektrárně a ovládnutí jaderných zbraní. To byla také první věc, která napadla mě, ale myslím, že tam bude ještě lidský faktor. Výzkum a vývoj léčiv, AI hrozby virů a protilátek, tedy biotechnologie – to zní také hrozně. Mně opravdu dává smysl napadení finančního systému. Někdo píše, že covid je proti AI slabý čajíček. Ale bereme to zatím s rezervou, většinou to bývají fámy a takové strašení.

Otázka: Fed by ztratil kredibilitu, pokud nezvednou.

Rozhodně.

Otázka: Kdy byly zveřejněné ty zprávy o hrůzách z AI?

Mám to tady na print screenu, takže vám to můžu říct přesně. Dario odpovídal 12. 9., tedy včera, je to velmi čerstvé. Zaměstnanec, který to rozpoutal, to poslal 9. 9. Klíčová je ale reakce Daria, protože ten konkrétně píše o zpomalení, a to je věc, která by podle mě mohla trh vystrašit.

Otázka: Co když bude zvýšení o 50 bodů?

To by bylo překvapení a bylo by to velmi negativní. Nemyslím si, že je to scénář, ale negativní by to bylo rozhodně.

Otázka: Názor na stablecoiny?

Řeknu to na rovinu, je to divoké, ale znovu mi to tam neskutečně zapadá. A když si vezmu, jak je Trump pro krypto – uvidíme, jestli se schválí CLARITY Act, který by kryptu hodně otevřel dveře –, skvěle to do toho zapadá. A pokud by se to stalo, nebylo by to ani na koho hodit, protože by to byla AI. Nějací agenti se dali dohromady, byla jich miliarda, pak se smazali – nevím, kdo na této planetě by dokázal rozluštit, kdo, kdy a jak to udělal a čí to byla myšlenka. Neumím si to vůbec představit. Průšvih by tedy nebylo na koho hodit.

Otázka: Pokud by v pondělí přicházel výplach, nejspíš ho uvidíme na kryptu. Zatím se to neděje. Co si o tom myslíte?

Těžko říct, nemusí to možná přijít, ale ta myšlenka se mi líbí, protože se samozřejmě můžeme podívat na krypto. Ethereum je dnes víceméně na −0,65 %, Bitcoin v lehkém mínusu. To jsou riziková aktiva a svým způsobem by mohla napovědět, to je pravda. Je ale možné, že se to bude týkat jen akcií kolem AI krumpáčů a lopat, takže nemusí jít o nic plošného.

Otázka: Kolik hodin měsíčně věnuješ trhům a předávání informací? Díky za tuto práci.

Je to pro mě hlavní věc, kterou dělám, protože investuji své peníze a chci je investovat rozumně a smysluplně, takže je to prakticky full-time job. Každý den čtu, snažím se to dávat do souvislostí a každý den se vzdělávat. Řídím se pravidlem Charlieho Mungera, obchodního partnera Warrena Buffetta, který říkal: „Náš jediný úkol je jít večer spát chytřejší, než jsme se ráno vzbudili.“ Každý den se tedy snažím na sobě pracovat a posouvat se dopředu. A musím říct, že čím víc se do toho člověk ponoří, tím víc zjišťuje, jak složitá ta problematika je. Mám rád, když i složité věci dostanu do takové struktury, aby to bylo schopné pochopit i pětileté nebo desetileté dítě. Pokud to člověk dostane do této polohy, myslím si, že může říct, že tomu rozumí. Je to ale samozřejmě časově náročné.

Otázka: Jaké máte očekávání ohledně vývoje kovů?

Když se nad tím člověk logicky zamyslí, řekne si: ty jo, zlato tady dává obrovský smysl, protože je to bezpečný přístav, a obzvlášť v tomto stavu mi to vcelku smysl dává. Ale zlato nemám tak rád, protože si myslím, že má v portfoliu místo jen v nějakém rozumném procentu. Není to produktivní aktivum, jak říká Warren Buffett. Mně strašně dává smysl investovat do akcií, protože je to reálný byznys, který produkuje produkt nebo službu, kterou kupují ostatní, a má cenovku. Pokud je v oboru, který má nějakou setrvačnost, a vedou ho lidé, kteří tomu rozumí, berou firmu jako své dítě a posouvají ji dopředu, beru investování jako předávání peněz těm lidem. Následně odhadujete, kolik peněz může firma vyprodukovat, zlevníte to na dnešní hodnotu, a pokud je hodnota výrazně výš než dnešní cena, objevíte velmi výjimečné příležitosti. Když tomu v dlouhodobém horizontu dáte čas, přinese vám to z mého pohledu úžasné zhodnocení. Po cestě je to samozřejmě horská dráha, tomu se prakticky nedá vyhnout. Ale tenhle systém u zlata a kovů udělat nejde. Mít v tom značnou část portfolia nebo se tím nějak zabývat tedy ne. Mám nějaké fyzické zlato, ale oproti celkovému majetku je to úplně zanedbatelná část.

Otázka: Bude podle tvého osobního názoru hike, nebo ne?

Jsem stále v táboře – i když při 90 % už to jde hodně proti mně –, že nebude. A následně bych pak čekal rally. Scénáře jsem rozebíral výš, kdyžtak se podívejte na záznam.

Otázka: Když budu investovat jen na vrcholech a mít horizont 10 let a víc, mohu prodělat?

Rozhodně můžete prodělat. Desetileté okno ještě není moc dlouhodobé, pokud teď myslíte investovat do indexů, neřešit valuace, co je v nich za firmy a jak jsou naceněné, a nejít trošku pod povrch indexu. Myslím si, že spousta lidí to tak bude dělat – řeknou si, mám spoření, kupuji index a je mi jedno, kde je. Nesmíme ale zapomenout, že v historii bylo několik období, která trvala 10 let a index měl za ně zhodnocení 0 %. Může se to opakovat? Ano, rozhodně. Proto bych desetileté okno nepovažoval za vysloveně dlouhodobý investiční cíl, kde nemusím řešit hodnotu a cenu. S oknem 10 let bych stoprocentně řešil hodnotu a cenu, za kterou kupuji. Teprve s oknem dejme tomu 20 až 30 let si myslím, že člověk může o této myšlence nějakým způsobem začít uvažovat.

Otázka: Kybernetická bezpečnost?

Najít firmy v tomto oboru a vytvořit si seznam není tak těžké. Problém je, jak říkáte, že trh už ví, že jsou potřeba, takže jsou dost vyhnané nahoru a v tomto trhu se z mého pohledu dají obchodovat jen swingově. Naskakovat do nich investičně na těchto úrovních nebudu.

Otázka: Jaký by to mohlo mít dopad na neocloudy?

To je přesně ta kategorie akcií, které hrnou všechno do výstavby AI infrastruktury, a najednou Dario z Anthropicu říká: pojďme zpomalit. Je to pořád jedna a ta samá teze. Ale vždycky je důležité, přátelé – můžeme mít spoustu myšlenek, ale klíčové bude sledovat reakci trhu a to, jak se to bude vyvíjet. Vezměte si jen CPI: přijde CPI, podíváte se na FedWatch Tool, úrokové sazby nahoru, otevřete si akcie a čekáte, že půjdou dolů, a ony jdou nahoru. Děje se tam tedy ještě něco dalšího a jdete o krok dál zkoumat proč. Čím by to mohlo být? Aha, ropa dolů. A možná CPI v jádru nebylo až tak hrozné, protože v nějakém průměru to nevypadá tak hrůzostrašně. Z Fedu navíc naznačili – aspoň mi to tak vyznělo –, že CPI přiloží určitou váhu, i když berou PCE. Já jsem to CPI nepřečetl tak hrozně, takže uvidíme.

Otázka: Přišel jsem až teď, ze záznamu si to pochopím později. Jak zareagují akcie firem, které profitují z AI, pokud se zpomalí vývoj AI?

To je skvělý dotaz trefený do skvělého místa. Z toho úplně strach nemám, protože si myslím, že AI, kterou dnes máme k dispozici – i kdybyste si zaplatili to nejlepší a nejdražší, co existuje –, je na takové úrovni, že většina firem a většina lidí z ní využije tak 5 %. Je to úplně přepálené. Podle mě lidem i firmám budou na většinu úkolů stačit základní modely, open source modely, které zdaleka nejsou ty nejvýkonnější. Dává mi smysl, že se to tu předběhlo, a možná opravdu dává smysl i to zpomalení – nejen kvůli bezpečnosti, ale i proto, že se to dostává do fází, kde to možná v tuto chvíli ani není potřeba, protože většina to stejně ještě nemá nasazené ve firmách ani v běžném životě.

Otázka: Co je pro tebe největší motivace táhnout klub, když jsi určitě za vodou?

Díky za dotaz. Dlouho jsem nad tím přemýšlel, protože si také říkám, jestli to budu dělat, nebo ne. A pak jsem došel k té nejdůležitější věci: dokope mě to učit se. Je to pro mě win-win-win. Uvnitř klubu jsou mimochodem skvělí lidé, spousta úspěšných podnikatelů a investorů, takže je to pro mě obrovská motivace se sám zlepšovat, pracovat na sobě, přinášet ty nejlepší informace a dávat je do souvislostí – a to dělám sám pro sebe. Obchoduji od roku 2008 a sdílet to, co dělám, na sítích jsem začal, tuším, v roce 2015 nebo 2016, tedy teprve po osmi letech obchodování. Dnes je rok 2026. Na začátku mi samozřejmě trvalo vytvořit prezentaci a dát to do souvislostí. Dnes, když to dělám denně a ležím v tom x let, už to není tak náročná práce a stejně ji dělám pro sebe.

Sám jsem zjistil, že se nejlépe učím tak, když to dostanu do fáze, kdy to dokážu někomu vysvětlit. Nestačí mi to jen si přečíst – potřebuji to nastudovat tak, abych to byl schopný vysvětlit vám. A jakmile vám to dokážu vysvětlit jednoduše, jsem si jistý, že tomu dobře rozumím, a pak na to můžu vsadit své peníze. Dohromady mi to tedy dává strašně velký smysl: zaprvé mě to baví a k tomu to přinese i nějaké peníze, takže win-win-win. A oddělené to máme i proto, že skupinka je užší a můžu jí věnovat mnohem víc času. Pokud vám to dává smysl, můžete se zapsat na čekací listinu – otevíráme to párkrát do roka – a případně se pak přidat mezi nás.

Otázka: Úvahy o zpomalení mohou vyvolat paniku na trhu a to mohou být dočasné příležitosti, podobně jako výprodej softwarových firem.

Zatím si to takhle překládám: úvahy o zpomalení AI, které máme na stole, mohou přinést výprodej, ale z dlouhodobého hlediska se pravděpodobně nic nestane, jen se to celé zpomalí. A berte, prosím, v úvahu, že to opravdu mohou být takzvaní doomers – lidé, kteří straší a vytvářejí hrozby. Myslím, že se nám podařilo odhalit dobré, za mě logické propojení, proč to dělají právě frontier modely a jejich zaměstnanci. To mi vcelku dává smysl.

Přátelé, jedeme dvě hodiny, zatím nejdelší vysílání Tržní neděle. Doufám, že vás to nenudilo a něco jste si z toho vzali. Kdo jste v klubu, uvidíme se už zítra, protože to bude dost perné, a pokud byste chtěli, můžeme někdy udělat i vysílání jen s otázkami a odpověďmi.