Akciový trh čeká zásadní test. Tohle sleduji v příštím týdnu

Mám připravenou prezentaci s klíčovými body, které mě zaujaly, a ke konci vezmu vaše otázky z chatu. Všechno, co tu zazní, je pouze pro studijní účely, není to finanční doporučení. Investování a obchodování na trzích je rizikové.

Indexy: tlak dělají hlavně velké firmy

Indexy zakončily negativně a nejhůř dopadl Nasdaq, který odepsal 2,1 %, Dow Jones 0,4 % a Russell 2000 také ztratil. Stále platí, o čem jsme mluvili minule: tlak dolů je daný převážně velkými firmami, k čemuž tento týden hodně přispěly Google a Tesla. Důležitý detail je, že ve čtvrtek Nasdaq klesl o 2,2 %, zatímco Russell 2000, tedy malé a střední firmy, pouze o 0,7 %. Indexy tedy vypadaly hůř než průměrná americká akcie, protože největší ztráty byly koncentrované právě ve velkých společnostech.

Na grafu QQQ, tedy ETF na Nasdaq, vidíme, že prorazil support a uzavřel pod ním, takže máme vytvořené nové low. Otázka je, kam to bude pokračovat – to je otázka za milion dolarů. Tím, jak projdeme informace, uvidíme, jaký může být další logický vývoj. V krátkodobém hledisku ale nejsme schopni odhadnout, co bude trh dělat, protože proměnných je teď opravdu hodně a trh je celkově dost chaotický a velmi rychle se mění. Budeme se zabývat i tím, co se děje v AI, protože to ovlivňuje celý trh – jsou to právě ty největší společnosti, které hodně hýbou indexy.

Čistě technicky je tu obrovský prostor k úrovni okolo 636. Pokud by nastal takový propad, od uzavíracích cen je to přibližně −7 %. Může to přijít, proč ne – může se stát naprosto cokoliv. Naučil jsem se to od roku 2008, kdy jsem skočil do trhu a S&P 500 se vyprodávalo o 55 %. Od té doby si na trzích dokážu představit úplně všechno. Ve čtvrtek jsem natáčel video na YouTube, kde jsem sdílel čtyři věci, proč se akcie mohou vyprodat. Všechny čtyři se podle mě v pozadí trhů tak trochu vytvářejí a všechny mají mechanický charakter. Pokud přijdou, budu jich jako investor naopak využívat k přidání do svých pozic. Od vrcholu by to byl propad o nějakých 15 %, což pořád může být reálné, a jsme v zóně, kde není žádná velká cenová podpora.

SPY drží samozřejmě daleko líp, takže je na první pohled vidět, kde se propad děje – není plošný, týká se úzké skupinky akcií. Russell, tedy menší společnosti, drží nádherně, daleko lépe než Nasdaq. A RSP, equal weight index, který sledujeme, abychom viděli, jestli se rally rozšiřuje, nebo jde o plošný výprodej, se drží velmi blízko absolutních maxim. To znamená, že se peníze přesouvají do jiných společností – kapitál rotuje a nejde o plošný výprodej.

Šíře trhu je zdravá

Procento akcií v S&P 500, které se obchodují nad 200denním klouzavým průměrem, se drží někde okolo 65 %, což je podle mě velmi zdravé a není to žádný extrém. Extrémy jsme sledovali v Investičním klubu: při covidu v roce 2020 bylo nad 200denním průměrem jen nějaká 3–4 % akcií, takže všechno bylo potrestané a bylo úplně jedno, jestli se to dané firmy týká – byl to plošný výprodej. Tento ukazatel nám tedy hezky říká, jestli se o plošný výprodej jedná. Pak naopak přišla obrovská rally, do trhů se začaly pumpovat peníze a v roce 2021 byl tento ukazatel na 96 %, což je zase velmi výjimečná situace. Většinou se drží okolo 50–60 % a přesně tam jsme, což pro mě značí velmi zdravý trh.

Sektory, ropa nad 100 dolary a velký chaos

Ze sektorů posilovala logicky energetika, protože šla nahoru ropa. Brent crude oil se dostal chvíli nad 100 dolarů, někam na 102, a uzavřel na 98. Obrovská rally od low okolo 70 zpátky nad 100. Inflační data za červen, která jsme dostali, vypadala dobře, ale teď má Fed úplně jiná data a to hodně zamíchalo kartami. Na trhu se za uplynulý týden odehrálo hrozně moc věcí dohromady: přišla ropa, eskalace v Íránu i v Rudém moři, což byl podle mě hlavní důvod růstu ropy, a do toho výprodej na Googlu a další navýšení kapitálových výdajů. Velký chaos.

Technologický sektor se trochu vyprodává, komunikační také. Naopak XLF, finanční sektor – banky rozjely výsledkovou sezónu a měly velmi dobré výsledky, takže je to prostředí, které je pro banky velmi dobré.

Výsledková sezóna: 27 % firem z S&P 500 a čísla nad očekáváním

Reportovalo už 27 % společností z S&P 500 a tady jsou zatím statistiky. 86 % společností překonalo odhady EPS. Analytici vždy dávají odhady zisků a důležité je, aby došlo k jejich překonání. Je dobré vědět, že analytici sami odhady zvedali už před výsledkovou sezónou, a firmy je přesto zatím překonávají. Vzorek je stále malý, ale už lepší než minulý týden, kdy to bylo myslím 10 % společností.

Přibližně 80 % překonalo odhady tržeb, což je také důležité. Zisky mohou být účetně ovlivněné, jak si za chvíli ukážeme u Googlu, ale tržby se ovlivňují hůř. U jednotlivých firem je pak důležité zkoumat, jestli růst nebyl na úkor marží, ale celkově je rostoucí obrat dobré znamení. Vykázané tržby byly v souhrnu 2,8 % nad očekáváním. To je zase důležitý bod, protože trh u výsledků firem srovnává hlavně konsenzus s realitou – nejde jen o to, jestli je číslo v absolutní sumě dobré, ale jestli je nad očekáváním, nebo pod ním. Zatím je výsledková sezóna opravdu velmi dobrá. Očekávaný růst tržeb se navíc zvýšil na 13,2 % oproti 12,8 % před týdnem a 12,2 % na konci června. Očekává se tedy průběžně víc a víc. Všech 11 sektorů v S&P 500 zatím vykazuje meziroční růst, což je dobré.

Výhled EPS pro Q3, tedy guidance, vydalo zatím jen 20 společností – 11 z nich pozitivní a 9 negativní. Ne všechny firmy tedy vydávají pozitivní guidance, a guidance je velmi sledovaná věc, protože ukazuje budoucnost. Nás jako investory zajímá vždy budoucnost – nejde ani tak o to, co se reportuje teď, ale jak si dokážeme představit budoucnost. Pokud je někde nejasná, trh to potrestá a dojde k přecenění. Přesně to se dělo u Alphabetu, o čemž budeme mluvit podrobněji. Podíl negativních guidance 45 % je ale nižší než pětiletý průměr, který se drží okolo 58 %. I když to na první pohled může vypadat negativně, když to srovnáme s historií, je to zatím o dost lepší. Vzorek je ale malý, takže to budeme sledovat dál.

Pozor na účetní zkreslení Alphabetu

Výdělek Alphabetu zkresluje i celkové statistiky výsledků S&P 500. Headline, tedy hlavní ukazatel, který často používají média, vyskočil za Q2 zatím na 37,9 % růstu zisků, což by byl masakr – oproti 24,8 % před týdnem a 23 % na konci června. Alphabet ale zaúčtoval čistý nerealizovaný zisk z investic ve výši přibližně 98 miliard dolarů, který zvýšil EPS na 9,11. Kdybychom ho odečetli, dostali bychom se myslím někam na 2,5, což bylo nakonec ještě méně, než byl odhad analytiků – a to byl jeden z důvodů, proč Google šel dolů. Po vyloučení Alphabetu by růst zisků indexu nečinil 37,9 %, ale necelých 26 % (25,9 %), a souhrnné překonání odhadů EPS by kleslo z 39 % na nějakých 12,6 %. Pořád dobré, super, ale rád se dívám na očištěná čísla. Je fér, že se to tam počítá, ale musíme vědět, že se to netýká provozu – nejsou to provozní zisky. Je to převážně přecenění jejich investic do Anthropicu a SpaceX, které v dalších kolech získávání kapitálu vytvořily velmi vysoký účetní zisk.

Sentiment AAII: retail začíná mít strach

Sleduji také sentiment AAII, tedy sentiment retailových investorů ve Spojených státech, který používám jako kontrariánský indikátor. Když medvědí sentiment výrazně převažoval – naposledy v dubnu 2025 –, vytvořilo to dno na trzích. Znovu jsme to viděli v dubnu 2026 a od té doby se býčí a medvědí sentiment víceméně střídají. Zajímavé je, že retailoví investoři teď začínají dostávat malinko strach, což je logické po tom, co vidí na trzích. Medvědí sentiment začíná trochu převládat nad býčím, ale zdaleka to není v extrémech, které mě zajímají. Od toho jsme ještě daleko, ale mění se to.

Alphabet: rekordní cloud, poprvé negativní volný peněžní tok

Alphabet reportoval na první pohled rekordní cloud, natáčel jsem o tom krátké video. Trh vyděsil účet za AI, ale podle mě šlo konkrétně o jednu zásadní větu, kterou se trh teď snaží odhadnout, a proto dochází k přecenění Googlu. Mimochodem, Google reportoval poprvé v historii od svého IPO v roce 2004 negativní volný peněžní tok. Vsází tedy prakticky všechno na AI závod. Když jsem se díval na ROIC, tedy návratnost investovaného kapitálu, má Google za tu dobu snad okolo 30 %, což je fenomenální. Firma je skvělá a sám nevěřím, že neví, co dělá.

Pokud jste slyšeli nedávný rozhovor s Warrenem Buffettem – který mimochodem, jak jsme už mluvili, inicioval investici Berkshire do Googlu –, otevřeně říkal, že hyperscaleři nemají na výběr a spousta z nich by to nechtěla dělat. Trochu se tomu vyhýbá Apple, který jede v AI spíš s partnery, takže ho teď trh oceňuje lépe, respektive ho netrestá jako Google nebo Microsoft. Tyto firmy ale vsázejí prakticky všechno a je na nich postavený akciový index. Poprvé v historii se setkáváme s Googlem s negativním volným peněžním tokem a s takhle obrovskými kapitálovými výdaji. Doufejme, že vědí, co dělají, a že to dopadne dobře, protože jinak to může mít velký dopad na indexy i celkový trh, na který je navázáno hodně firem. Buffett tomu ale věří a já si myslím, že lidé v Googlu vědí, co dělají.

Podle mě nelze firmu odsoudit, což udělali investoři po výsledcích – že má poprvé v historii negativní volný peněžní tok, a tak si člověk automaticky řekne, že je to špatná firma. Není. Pokud capex investují tak, že vytvoří větší příkop, který přinese víc budoucích toků, je to dobrá věc, jen to přijde opožděně. A nejhorší je, že to stále odkládají – to je podle mě důvod, který trhy vystrašil nejvíc.

Zopakujme si to: cloud rostl o 82 % na 24,8 miliardy, celkové tržby Alphabetu dosáhly 119 miliard a překonaly očekávání. Problém byl pod povrchem – upravený zisk na akcii lehce zaostal za odhady. Platformy často ukazují headline. Podívejte se třeba na TradingView: reported 9,11, překvapení +216 %, a akcie jede dolů. Začátečník, který neví, jak číst data, že výdělky můžou být účetně ovlivněné, a nerozebere to do šroubku, si říká, že to vůbec nedává logiku. Platformy zobrazují headline, hlavní čísla, což je správně, ale pro nás jako investory to není to, co je reálné. Bylo to dané přeceněním jejich investic do SpaceX a Anthropicu, a když to odečteme, bylo to nakonec ještě nižší a vytvořilo to poprvé v historii negativní volný peněžní tok okolo 6 miliard dolarů.

Zvedli plán investic na nějakých 205 miliard, v posledním kvartálu investovali 45. A důležité je, že oznámili, že výdaje v roce 2027 budou ještě výrazně vyšší. To je podle mě klíčová věta. Víte proč? Protože je hrozně neurčitá, a to je přesně to, co nám investorům vadí. S čím máme teď u Googlu počítat, co máme dát do kalkulačky? 205 miliard, 300, 400? Nevíme. Díval jsem se na odhady myslím JPMorgan nebo Goldman Sachs a přesně tak – nejistota. Je to krásný ukazatel nejistoty.

Já sám se Googlu nebojím. V portfoliu ho nemám, protože se nesnažím investovat do takto velkých společností – chybí mi u nich asymetrie. Nemyslím si ale, že jsou vůbec drahé, a myslím si, že Google obstojí. Je to můj subjektivní názor, tak to berte, ale za mě je to příležitost k nákupu. Akcie ve čtvrtek klesla jen zhruba o 7 %, a to kvůli této nejistotě. Pokud věříte, že Google ví, co dělá, a investované peníze budou mít návratnost, kdy jindy kupovat velké společnosti? Většinou na nich dostaneme příležitost, když se děje něco v uvozovkách špatného, trh panikaří a my vyhodnotíme, že je to jen krátkodobá věc bez strukturálního dopadu. Proměnných je samozřejmě spousta. Najdete skupinu investorů a analytiků na Wall Streetu, kteří říkají, že výdaje budou nekonečné, protože se v infrastruktuře musí obměňovat čipy, úložiště a tak dále, a že to už vždycky bude kapitálově náročný byznys.

Kapitálové výdaje hyperscalerů mají po roce 2027 výrazně zpomalit

Podíval jsem se ale na statistiky, podle kterých by kapitálové výdaje mohly zpomalovat. Podle Morgan Stanley růst kapitálových výdajů hyperscalerů po roce 2027 výrazně zpomalí. V letech 2025 a 2026 vidíme růst kapitálových výdajů Microsoftu, Mety, Googlu a Amazonu – hlavních firem, které budují infrastrukturu pro AI – o nějakých 80 %. Pak vidíme poměrně velký odhadovaný růst do roku 2027, daný tím, že firmy odhady stále zvyšují. Už to ale zpomaluje, protože se absolutní suma zvyšuje: z 79 % na 56 % a pak se podle Morgan Stanley očekává výrazné zpomalení na 11 %. Absolutní suma investic v bilionech dolarů dál roste, ale růst se výrazně zpomaluje.

Jinými slovy, jakmile začne růst investic zpomalovat, začne docházet k velké návratnosti volných peněžních toků. Je důležité si uvědomit, že u Googlu a všech těchto firem ceny akcií neklesají kvůli tomu, že by se jejich byznys nebo provoz zhoršoval. Je to čistě jejich rozhodnutí – a Buffett říká, že někteří z nich už neměli na výběr. Jakmile jeden udělá ten krok, musí i další, protože kdo zaostane, tomu se trh zavře, vytvoří se příkop a už se tam nikdy nedostane, nebo jen za cenu, která nebude dávat smysl a nebude mít žádnou návratnost. To nikdo z nich nechce riskovat. Takhle bych přeložil, co říkal Warren Buffett. Vidí příležitost a vezmou na to peněžní tok – ale kdyby to zítra vypnuli, cash flow tam okamžitě je. Na to je podle mě důležité myslet. Nevěřím, že tyto gigantické firmy ovládají blázni, kteří nevědí, co dělají, a myslím, že si mnoho lidí neuvědomuje, že ty kohoutky můžou vypnout a free cash flow tam naskočí prakticky hned druhý den.

A ještě jedna zajímavá věc: i když využívání AI prudce poroste, modely budou mnohem efektivnější z hlediska spotřeby tokenů, takže kapitálové výdaje nebudou muset dramaticky růst. Frontier modely – OpenAI s ChatGPT a Anthropic s Claude – vydávají nové modely opravdu velmi rychle, teď třeba Opus od Anthropicu, a trochu zamíchal kartami Kimi, kterému se za chvíli budu věnovat. Všechny modely se stávají efektivnějšími. Cena klesá a celý trh se takzvaně komoditizuje. Když se něco komoditizuje, je to běžně dostupné a nemá to hodnotu, za kterou by lidé platili prémii. To se děje u tokenů a AI modelů jako ChatGPT a Anthropic. Zlepšení a efektivita modelů může způsobit, že kapitálové výdaje na infrastrukturu nebudou tak náročné, i když budou moci stále růst.

To je podle mě jeden z faktorů, který trh hodně přehlíží, nebo se o něm moc nemluví. Lidé si často představují, že kapitálové výdaje půjdou do nekonečna, že se čipy budou muset po pěti letech vyměnit, všechno znovu překopat a dát tam nové modely. Myslím si ale, že se trh pomalu dostává do fáze, kdy nějakých 90–95 % věcí, které lidé a firmy potřebují řešit, zvládnou vyřešit běžné modely. Na většinu úkolů a dotazů nemusíte vůbec používat ten nejdražší a nejvýkonnější model. To jsou věci, které můžou situaci zlepšovat a dávat větší logiku investicím hyperscalerů. Pokud má člověk dlouhodobý horizont, alespoň tři roky, myslím si, že hyperscaleři vůbec nejsou ve špatném bodě a jednoznačně jsou potrestaní. Je ale potřeba spojovat informace dohromady a průběžně to sledovat. To děláme v Investičním klubu: průběžně sledujeme firmy, do kterých investujeme, a neustále přehodnocujeme investiční teze. Podle toho buď získáte větší důvěru a investujete víc peněz, nebo pozici snížíte a alokujete kapitál jinam.

Kimi K3: další DeepSeek moment

Pojďme dál, přátelé. Open source Kimi K3 z Číny poslal trh dolů a byl to další DeepSeek moment jako v roce 2025, jestli si pamatujete, kdy Čína vystrčila růžky a vystrašila Ameriku a trhy. Čínská společnost Moonshot AI vydala model Kimi K3, který se v některých úlohách přibližuje americkým modelům, ale stojí přibližně polovinu. Probíhají obrovské diskuze o tom, jak se vytrénoval, a dostaneme se k tomu, jak o tom přemýšlet a co si myslím, že to znamená. Podle analytiků vyvolal Kimi K3 podobný šok jako DeepSeek v roce 2025. Nejde totiž jen o další levnější čínský model, ale o důkaz, že technologický náskok amerických laboratoří nemusí být dlouhodobě tak velký, jak naznačují jejich valuace.

To je samozřejmě velký otazník. Otazník je také, jestli máme my uživatelé k dispozici ty nejnovější a nejvýkonnější modely, nebo jestli nemají něco v šuplíku a nejsou o pár kroků napřed – podobně jako Apple, kdy dostaneme mobil, ale oni už mají v šuplíku další model, na kterém pracují a který je násobně lepší. Nedá se to tedy podle mě tak jednoduše hodit do škatulky. Důležitá otázka je, jakou dlouhodobou marži lze přisoudit samotnému modelu, když se podobná kvalita začne objevovat u stále většího počtu konkurentů. Frontier modely Anthropicu a OpenAI mají na svých modelech nacenenou velkou prémii – jsou to nejdražší dostupné modely. Jde o to, jak dlouho jim tato prémie vydrží a jestli nebudou muset zlevnit. To dost zamíchá kartami, a to trhy vystrašilo.

Možná jste si všimli, že uzavřené modely, právě Anthropic, se začaly snažit o regulaci otevřených modelů a Bílý dům skutečně diskutuje o možnostech reakce na čínské modely. Zatím neřekl, jestli je zakáže, nebylo to rozhodnuto, ale je vidět, jakou sílu tyto firmy mají. Stále nejsou veřejně obchodovatelné, ale valuace, kterých u soukromých investorů dosahují, jsou gigantické a neskutečně rostou. Anthropic zároveň veřejně popsal kampaně, při nichž Moonshot – firma, která vydala Kimi K3 – a další čínské společnosti podle jeho zjištění používaly stovky falešných účtů k získávání výstupů z Claude. Proti plošnému omezení otevřených modelů se následně postavila koalice firem včetně Microsoftu, Nvidie, Mety, IBM a Palantiru.

Anthropic tedy říká, že model nemohli vytrénovat tak rychle a levně – vzali data od nich, inspirovali se jejich výsledky a ladili model, aby měl podobné výsledky a dosáhl dobrých benchmarků. Mimochodem, Anthropic měl, opravte mě, jestli se pletu, soudní vyrovnání okolo 1,5 miliardy dolarů za to, že stahoval a používal miliony knih k učení svých modelů. Zajímavé bylo, že nešlo o to, že na nich trénovali, ale že je stále měli někde uložené. Došlo k hromadné žalobě a oni to přiznali, myslím, že takový byl výsledek. Sami tedy učili model na knihách a teď říkají, že Čína se dívá na jejich výsledky a podle nich upravuje své modely.

Zajímavé je, že si na Twitteru, tedy X, vůbec poprvé vytvořil profil Jensen z Nvidie a poslal tam dokument, který ve zkratce říká, že Amerika by neměla stavět AI jen na několika uzavřených modelech a potřebuje podporovat i otevřené modely – já jim říkám open source, jak to znám ze softwaru –, které si firmy mohou stáhnout, upravit a provozovat na vlastní infrastruktuře. Minulý týden jsme se o tom trochu bavili. Jako investor se podle mě musíte zamyslet, jestli open source modely znamenají pro infrastrukturu – ty krumpáče a lopaty – něco negativního, nebo pozitivního. Podle mě, a zmiňoval jsem to už před několika týdny, poprvé když se to objevilo, je to pozitivní. A teď to potvrzují analytici i CEOs: když se něco stane levnějším, automaticky se to začne víc spotřebovávat.

Ve zkratce: uzavřeným modelům Anthropicu a OpenAI se to nelíbí a snaží se dokopat Bílý dům, aby to nějak reguloval a ony si mohly udržet marže. Na druhé straně lidé z infrastruktury jako Jensen z Nvidie říkají, že open source by měl běžet. Možná můžou fungovat oba modely, uzavřené i otevřené zároveň, a je to dobrá věc, protože se inteligence začne používat na víc místech. Bavili jsme se i o bezpečnosti – spousta firem si to potřebuje provozovat sama, protože mají vlastní proprietární data, která nechtějí pouštět dál. Jak uvidíme za chvíli v dalších bodech, Anthropic a OpenAI využívají data, která tam lidé a firmy posílají, a staví na nich další produkty. To teď například poslalo dolů ServiceNow.

Tesla: rekordní dodávky, záporný free cash flow

Dále jsme měli výsledky Tesly. Tesla se také docela dost vyprodala, zavřela na 313 dolarech a vrchol měla na 500, takže je od vrcholu nějakých 37 % dole a je v medvědím trhu – cokoliv klesne o 20 % od vrcholu, se považuje za medvědí trh. Tesla reportovala rekordní dodávky, ale nižší prodejní ceny, které tlačily na automobilové marže. Průměrné tržby na jedno prodané auto klesly ze 45 000 na 42 000. Pokud tedy někdo přemýšlíte o Tesle, možná není špatná doba, protože auta prodávají za příznivější ceny.

Důležité ale je, že firma zároveň vykázala záporné free cash flow – stejně jako Google – poprvé po více než dvou letech a letos plánuje investovat přes 25 miliard dolarů, téměř třikrát víc než loni, hlavně do AI, robotaxi, baterií a robotů Optimus. Teslu do hloubky moc nesleduji, ale myslím, že hlavní motor jejího budoucího potenciálního růstu jsou robotaxi a Optimus. Problém oproti Googlu je, že u Googlu vidíme zájem – mají produkt, backlog roste a je obrovský, takže je tu fronta lidí, kteří produkt chtějí a nemůžou ho dostat, a oni reagují na poptávku. Robotaxi a Optimus jsou pro mě daleko vzdálenější a mnohem hůř představitelné věci a velmi těžko se odhadují budoucí toky, které přinesou.

Jediné, co tu podle mě člověk může logicky udělat, je věřit Elonu Muskovi. Proto je Tesla tam, kde je – má obrovskou prémii navázanou na Elona Muska. A věřit, že Optimus bude, jak říká, největší produkt na planetě; pokud jich bude vyrábět takové množství, o jakém mluví, vygeneruje to pravděpodobně obrovské množství peněz. I tam bych ale nebyl tak optimistický, protože Čína je v robotice poměrně vepředu a myslím si, že humanoidní roboti budou ve finále velmi podobný trh jako automobilový, který je u mě v sektoru no go. Do automobilek, aerolinek nebo biotechu neinvestuji, těmto sektorům se snažím vyhýbat, a myslím, že obdobná věc se stane i u Optimusu. Za mě je to příliš složité a Teslu házím do sekce „too hard pile“.

Ještě se na chvíli vrátím k Tesle: oproti Googlu se mi méně líbí, že Google investuje do jedné věci – buduje AI infrastrukturu. I když nevyvine nejlepší model a Gemini nebude na špičce, bude pronajímat svůj výpočetní výkon dalším firmám, které si u něj budou spouštět AI modely, klidně open source nebo vlastní. Google tedy podle mě není postavený na tom, že musí vyvinout nejlepší model – jeho moat je daleko širší. I když ho nevyvine, stále může mít úspěch a vydělat hromady peněz. Tesla investuje do hrozně moc různých věcí – AI, robotaxi, roboti, baterie –, které musíte hlídat najednou, a do toho máte CEO, který mezitím hlídá, jak se odstřelují rakety do vesmíru. Trochu mi vadí, že dělá hodně věcí.

Intel a ServiceNow: trh trestá capex i software

Intel překonal očekávání, ale zastínil to plán dalších investic – velmi podobný scénář, který se opakuje. Reportoval tržby nějakých 16 miliard dolarů a upravený zisk 0,42 dolaru na akcii, výrazně nad odhady. Firma rovněž nabídla silnější výhled na třetí čtvrtletí, což je důležité – především díky poptávce po serverových procesorech používaných v infrastruktuře pro AI agenty. Intel proto zvýšil letošní plánované kapitálové výdaje z 18 na 20 miliard, tedy úplně stejná věc jako u Googlu. Akcie nejdřív rostla, potom ji širší výprodej polovodičů dostal dolů. Vidíme, že trh dnes trestá všechny společnosti, které zvedají kapitálové výdaje, protože odsouvají budoucí toky dál do budoucnosti.

U ServiceNow bylo zajímavé, že výsledky byly také dobré: předplatné tržby rostly o 24,5 %, zvedli dokonce celoroční odhad, hodnota ročních kontraktů spojených s AI překročila 1 miliardu a podepsali další klienty s útratou víc než milion dolarů. Na první pohled firma vypadá velmi dobře, nedávno proběhly i nákupy od CEO za zhruba 3 miliony dolarů, a přesto akcie oslabila. Důvodem bylo představení nové platformy od OpenAI, která má firmám pomáhat s řízením AI agentů, což dělá právě ServiceNow. OpenAI zkrátka vytváří jeden produkt za druhým a to ohrožuje softwarové firmy.

To je u těchto firem nejtěžší otázka: vyhodnotit, jestli modely jako OpenAI a Anthropic jsou pro softwarové společnosti opravdu hrozbou, nebo jsou to všechno přehnané reakce a nakonec dojde k přecenění. Příležitosti se tu můžou vyskytovat, ale je potřeba být za mě dost vybíravý. Proto jsem v softwarovém sektoru investoval třeba do Constellation Software, o kterém jsem mluvil na posledním webináři – čas od času dělám webináře, kde sdílím insighty z investování. Constellation je za mě víc zakořeněný v nudných softwarech, které firmy jen tak měnit nebudou, což může vytvářet větší moat. Zároveň se tam spojilo víc věcí, jako odchod CEO a zakladatele, takže cena je potrestaná o to víc. Přitom je to skvělý gigant, který stále kupuje další a další softwarové firmy, a teď je podle mě nakupuje ještě výhodněji, protože jsou potrestané. Majitelé soukromých softwarových firem můžou chtít prodávat, protože vidí AI a nedokážou si představit, kam se to vyvine za rok, dva, tři, takže radši prodají levněji. To je výhodné pro Constellation, ale bude nějakou dobu trvat, než to firma předvede.

Investoři začali řešit, zda AI agenti mohou postupně nahrazovat některé funkce tradičních SaaS aplikací jako Workday, Atlassian, HubSpot nebo Salesforce, a proto jsme viděli tyto firmy zase padat. ServiceNow se plácá pořád hodně dole, okolo stovky, po výsledcích se vyprodal někam na 91. Salesforce totéž – grafy vypadají jako přes kopírák. SAP, jestli někdo sledujete, je stejně potrestaný. Myslím si ale, že konkrétně tyto firmy jsou hodně zakořeněné v byznysech a těžko si dovedu představit, že by byly jednoduše nahrazené.

Jsme v bublině? Valuace na rok 2027

Hodně se komentuje, že jsme v bublině. Našel jsem zajímavý graf a sám, když procházím společnosti a dívám se na jejich budoucí valuace – rád se dívám do budoucnosti –, vidím, že P/E na rok 2027, přibližné a ještě se může měnit, se pohybuje okolo 20 a kolikrát ještě níž: Amazon okolo 23, Google 20, ServiceNow 22, Microsoft 20, AVGO 20, TSMC 19, Nvidia 16, Meta 16, Oracle 11, SanDisk 7, Micron 7 a SK Hynix 4. Tady musíme být velmi opatrní, protože jsou to hodně cyklické firmy a P/E bývá nejnižší na vrcholu. Jak jsme se ale bavili minule, pokud člověk věří, že cyklus je mnohem delší, zdaleka to ještě nemusí být vrchol.

Když jsem tyto body připravoval, zamýšlel jsem se nad tím, že se člověk kolikrát úplně utopí v přítomnosti. Rád se držím v kontextu a dívám se do historie, kde aktuálně stojíme. Je důležité si uvědomit, že jsme ve třetím nebo čtvrtém roce AI boomu, a to je podle mě fáze, kdy jsme v plenkách. Všechno se může hodně přestavět a překopat. Nejsem si jistý, jestli retailový investor vybuduje velké jmění a dosáhne ještě asymetrie na frontier modelech OpenAI a Anthropicu, až – nebo jestli – vstoupí na burzu, protože jsou tyto firmy příliš dlouho soukromé. Měly by na trh chodit daleko dřív – to by byla úžasná věc a dostali bychom daleko víc příležitostí, protože strašně moc peněz lidé vydělají v soukromých investicích, když firmy kupují, ještě když jsou soukromé. Spousta lidí investovala do SpaceX a jsou na tom krát 10.

SpaceX mimochodem může přinášet značný tlak na trh, protože bude přinášet novou nabídku, jak se budou otevírat lockupy. Myslím, že dost investorů tam bude chtít vybírat masivní zisky a trh to bude muset nějak pojmout. To je jedna ze čtyř věcí, které jsem rozebíral ve čtvrtečním videu – může přinést tlak na akcie a je to čistě mechanická věc. Začne od srpna, myslím 6. srpna, kdy proběhne první významnější uvolnění akcií, free float se výrazně zvětší a bude to probíhat až do prosince. Dobré je, že pokud to vytvoří tlak, víme, že je to krátkodobá věc, která přejde a nemá nic společného s firmami, které máme v Investičním klubu nakoupené. Pokud to trh stáhne, budeme to zase využívat jako příležitost k navýšení pozic.

Každopádně třetí, čtvrtý rok AI boomu je začátek a nemyslím si, že open source zamíchá kartami tak, že infrastruktura zmizí. Firmy, které si modely můžou provozovat samy, musí infrastrukturu buď nakoupit, nebo si ji pronajmout od hyperscalerů. Pořád to podle mě zvýší poptávku. Nevěřil bych, že by Jensen přišel a řekl „podporuji open source modely, je důležité, aby běžely hlavně ve Spojených státech, a Bílý dome, prosím, nezatrhni to“, kdyby si nebyl velmi jistý, že poptávka bude pořád velká, a možná ještě větší. Podle mě dává smysl, že bude větší, protože se to začne mnohem víc používat – buď budou infrastrukturu kupovat samy firmy, nebo dál hyperscaleři. Negativem může být, že se modely zefektivní tak, že infrastruktury nebude potřeba tolik. To je něco, nad čím bych se zamyslel a šel do hloubky, pokud vás to zajímá.

Rotace do obrany, infrastruktury a realit

Peníze se přesouvaly z megacap technologií do obrany, infrastruktury a realit. Ve čtvrtek po zvýšení výhledu vzrostl Lockheed Martin, firma, která prodává vojenskou techniku, například stíhačky, o 10,5 % a RTX o více než 7 %. Digital Realty vyskočila přibližně o 15 % po zvýšení výhledu cash flow. Relativně lépe se držely také energetika, zdravotnictví, pojišťovny a některé průmyslové firmy. To je zatím argument proti plošnému risk-off scénáři: nedochází k plošnému výprodeji, ale kapitál rotuje. Investoři neutíkají ze všech akcí, přesouvají se z nejpřeplněnější oblasti do sektorů s lepší viditelností zisků nebo s přímým prospěchem z geopolitiky, tedy válčení, nebo z výstavby infrastruktury.

Výnosy dluhopisů na dlouho nevídaných úrovních

Důležitý bod: výnosy dluhopisů se dostaly na dlouho nevídané úrovně. Výnos desetiletého dluhopisu je na 4,67 % a sáhl si někam na 4,71 %, výnos třicetiletého překročil 5 % – je na 5,16 % s vrcholem někde na 5,19 %. Proč je to důležité? Protože je to konkurence pro akcie a zároveň to snižuje valuace firem, obzvlášť těch růstových a těch, které mají toky daleko v budoucnosti, protože je musíme diskontovat. Čím větší výnos, tím větší diskont, a to je typicky velmi negativní.

Do toho ropa překonala 100 dolarů a Trump hrozí dalšími útoky. Přes víkend jsem se nedíval, jestli je něco nového, ale ropa okolo stovky samozřejmě není pozitivní, a to ani pro Fed. Donald Trump zároveň pohrozil Íránu a jeho spojencům velkým potrestáním. V pátek Brent klesl o nějaká 3–4 % na naději, že Čína pomůže obnovit jednání – angažuje se v tom a snaží se, aby se dohodli. Trh to okamžitě, jak vidí takovou zprávu, nacení, protože je tu zase naděje, že se snad domluví a brzo se to vyřeší. Stále je to ale hrozba, a proto sleduji ropu prakticky každý den.

Trump navíc otevřel další inflační frontu prostřednictvím cel, jestli jste nečetli. Nejdřív uvalil cla na Kanadu, i na nějaké nesmyslné produkty, co jsem četl, a oznámil nová cla ve výši 10–12,5 % na zboží od 60 obchodních partnerů včetně Evropské unie a Číny. Reakce nebyla moc velká, protože to bylo prakticky očekávané. Vidíte ale, že se trh pere se spoustou dat a je tu poměrně značný chaos, protože jsme uprostřed výsledkové sezóny. Za mě je hlavně potřeba zachovat klid, mít opravdu načtené firmy, do kterých investujete, a vědět, jestli to, co posílá ceny dolů, je strukturální změna s dlouhodobým dopadem na akcii, nebo ne – a jestli je to tedy příležitost k nákupu, nebo minimálně k držení, pokud nemáte nový kapitál.

Osobně očekávám, že v období od srpna do podzimu může přijít nějaký výprodej, o tom jsem mluvil ve čtvrtečním videu. Důvody budou podle mě všechny víceméně mechanického rázu a může to být škaredé, protože nezapomínejme na jednu důležitou věc – páku. Na marginových účtech máme rekordní páku, něco okolo 1,5 bilionu dolarů, a to může způsobovat velké výkyvy i na velkých firmách. Já hodně sleduji menší firmy nebo firmy se střední tržní kapitalizací, které se hýbou hodně, ale teď vidíme, že se dokážou dost hýbat i ty velké.

Co sledovat příští týden

• Úterý: výsledky Visy. Můžeme sledovat, jak se daří spotřebitelům, protože Visa vidí, jak lidé platí kartami. Je to hezký ukazatel síly ekonomiky.
• Středa 29. července: klíčový den, rozhodnutí Fedu s Kevinem Warshem a ve 20:30 tisková konference. Základní scénář je ponechání sazeb mezi 3,5 a 3,75 %, trh připouští přibližně 30% možnost zvýšení. Ta logicky vzrostla, protože máme ropu nahoře a trh práce – žádosti o podporu – stále vykazuje velkou sílu. To je zdravé pro ekonomiku, ale tato dobrá zpráva je negativní pro akcie a pro Fed, protože je to tlak na inflaci. Kevin Warsh sám řekl, že inflační tlaky vytváří nejen ropa, ale i AI: jak se buduje infrastruktura, potřebuje se najímat víc a víc lidí, což posílá platy nahoru. Jestřábí překvapení podle mě nepřijde, protože se to teď dá vysvětlit ropou, kterou berou jako ne dlouhotrvající faktor. Důležitější než sazba bude, jak hodnotí prostředí. Blbé je, že Kevin Warsh moc nechce dávat guidance, což může způsobit vyšší volatilitu – investoři si budou muset makro čísla interpretovat sami. Klíčové bude, jak Fed hodnotí ropu kolem 100 dolarů, zda považuje cla za dočasný, nebo trvalejší inflační tlak, jestli připraví trh na zářijové zvýšení a jak Kevin Warsh vyhodnotí ekonomický růst a pracovní trh.
• Středa: výsledky Microsoftu a Mety. Investoři budou sledovat hlavně to, co u Googlu, protože Google napověděl, co pravděpodobně udělají další hyperscaleři. Pokud na to Google vsází všechno, je podle mě dost vysoká šance, že i Microsoft a Meta budou dál navyšovat capex, a pokud se to stane, víme, co se stane s cenou. Je potřeba výsledky rozebrat a podívat se, co stálo v pozadí. Můžou reportovat silná čísla, ale pokud navýší kapitálové výdaje a budou mluvit o dalším zvedání, může to akcie poslat níž.
• Čtvrtek 30. července: ve 14:30 první odhad amerického HDP za druhé čtvrtletí a červnová inflace PCE, klíčový ukazatel pro Fed. Mimořádně důležitá kombinace – Fed dostane současně údaje o růstu ekonomiky i o inflaci. Ekonomika zatím není tak slabá, aby ji Fed potřeboval zachraňovat, a inflace se pořád drží vysoko, takže otázka je, jak bude Fed čísla číst. Ve čtvrtek také Bank of England, která podle ekonomů oslovených Reuters udrží sazbu okolo 3,75 %, obdobně jako Spojené státy.
• Čtvrtek: výsledky Applu a Amazonu. Apple investuje do AI odlišně než hyperscaleři a víc využívá partnery, takže trh bude zkoumat, jestli to investoři teď víc oceňují, protože nejsou tolik zatížení kapitálovými výdaji. Minule jsme říkali, že Apple je teď nejhodnotnější firma, nebo na chvíli byl, právě proto, že zvolil jinou metodu, a trh to oslavuje. Může to být ale krátkodobé – rizikem zůstává, zda firma technologicky nezaostává a nebude muset výdaje později výrazně dohánět, což by trh zase potrestal. U Amazonu může silný růst AWS pomoci celému polovodičovému a data center sektoru.
• Pátek 31. července: Bank of Japan a japonský jen kvůli potenciálnímu carry tradu, který jsme už několikrát sledovali a obchodovali v Investičním klubu a využili jsme tam několik příležitostí. Bank of Japan bude rozhodovat v prostředí, kdy jen oslabil přibližně ke 164 jenům za dolar, což je nejslabší úroveň za 40 let. Centrální banka sazby pravděpodobně nezmění, ale může naznačit rychlejší tempo budoucího zvyšování kvůli slabé měně a drahým energiím, které trápí celý svět. Jestřábí překvapení by mohlo prudce posílit jen a vyvolat odvíjení části globálních carry trades. Spousta investorů a fondů si půjčuje peníze v Japonsku v jenech s velmi nízkými sazbami a investuje je v Americe, kde jsou výnosy větší. To by se mohlo měnit. Holubičí tón by naopak mohl oslabování jenu dál urychlit.

Pamatujme na jednu důležitou věc: většina investorů na trhu je strašně krátkodobě orientovaná. I Wall Street zajímá, jak bude vypadat další kvartál, a neřeší tolik výhledy na dva, tři roky. Pokud máme dlouhodobý horizont, je to podle mě jedna z největších výhod, kterou v tomto trhu můžeme mít, a pár negativních kvartálů holt přežít – pokud vyhodnotíme, že to nemá strukturální dopad a nakonec je to jen větší moat a víc budoucích toků. Výdaje, které navyšují, jsou samozřejmě pozitivní pro krumpáče a lopaty. Myslím, že v ten den, kdy měl Google výsledky a propadl se s gapem dolů, šel Micron nahoru a svítil na grafech osamoceně zeleně. V pátek se sice vyprodával o nějakých 7 %. AMD také, přestože tam byla zpráva o spolupráci s Microsoftem na dodávkách celého řešení. V pátek jsme zase viděli výprodej polovodičů a AI hardwaru a naopak lehkou rotaci do softwaru – ServiceNow +7 % po propadu. Je vidět, jak rychle to trh zase vyhodnotil zpátky. Je to nekonečný scénář, který teď pořád probíhá, a trh ne a ne chytit dech. To je fáze, ve které aktuálně jsme.

VIX je okolo 18,5–19 a vystřelil někam k 20, což je stále poměrně nízko, takže je vidět, že výprodeje jsou izolovanější a zatím to není plošný výprodej. Až se uklidní Amerika a Írán, celý trh si víc oddechne, ale kdo ví, jak dlouho to bude trvat – to nikdo neví. Vidíte, jak se to pořád točí v kruhu, a s tím prostě musíme počítat. Myslím si ale, že tento týden to trh začal trochu víc naceňovat. Dlouho to ignoroval, a jakmile se ropa objevila zase okolo stovky, hraje to podle mě větší roli.

Otázky z chatu

Několik z vás psalo, že akcie teď zase lezou nahoru. V pátek ano, ale nedá se podle mě úplně tvrdit, že by rostly – když se podíváme na ServiceNow, Salesforce a podobně, jsou extrémně dole. Jsou to výkyvy nahoru a dolů. Ptali jste se také, jestli bude možné stáhnout prezentaci. Pokud ji chcete, dejte vědět do komentářů – mám ji u sebe a můžu ji hodit na web, i s body v písemné struktuře, jak si je vždycky připravuji.

Jeden z vás napsal, že USA nezbude nic jiného, než investovat do OpenAI, stejně jako Čína investuje do Kimi, a tím se vyřeší hodně pro Microsoft a Oracle. Zajímavá myšlenka.

Otázka: Co si myslíš o investici do Pandory – jako sázce na pokles cen kovů, obnovení marží a cenově dostupnější šperky ve srovnání s prémiovým segmentem?

To je zajímavá myšlenka. Ani jsem nevěděl, že je Pandora obchodovatelná.

Otázka: Jižní Korea už má všude humanoidní roboty. Nemyslíš, že ovládnou tento trh a budou to mít levnější než USA?

S vámi souhlasím. Přesně si myslím, že to nebude vůbec snadná věc, jak si to Elon kreslí. Víme, že umí dokázat nemožné věci, ale hodně věcí slibuje a často málo nebo pozdě doručuje. Prémii od lidí má pořád obrovskou, ale u humanoidních robotů se bavíme o velmi dlouhé budoucnosti a investovat na to je pro mnoho lidí velmi obtížné.

Otázka: Koupit elektroauto?

Přesně tak, taky se po nějakém dívám. Rád bych si teď koupil právě Teslu, protože se mi líbí pro rodinu – má se nám narodit druhé dítě, takže něco kolem baráku. Líbí se mi Tesla Model Y, ale nejel jsem v ní, takže bych ji chtěl vyzkoušet.

Otázka: Jaký je výhled na drahé kovy?

Zlato, ty bláho, na to nemám moc silný názor. Hodně jsem zlato obchodoval na začátku své kariéry, to bylo hodně dávno, přátelé. Trefil jsem úžasný trend, ten vzestup byl nádherný a cítil jsem se jako král tradingu, přestože jsem neměl vůbec žádné zkušenosti – jen jsem kupoval pullbacky na zlatě a vydělával peníze. Pak mě to při propadu vyšplouchlo. Nevzdal jsem se, ale řekl jsem si, že kašlu na pákové produkty. Hodně jsem obchodoval CFD na zlato, což je podle mě úplná smrt, obzvlášť pro začínajícího obchodníka. Hodně mě to vymetlo, a tak jsem začal investovat do fyzického zlata. Mám průměrku někde okolo 1 200–1 250 a fyzické zlato držím dodnes, takže je tam nádherný zisk.

Výhled na kratší dobu ale vůbec nedokážu říct, nemám na to žádný názor a nedokážu si představit na těchto úrovních zlato obchodovat. Pokud by přišlo období, kdy by se výrazněji propadlo, možná bych zase přikoupil trochu fyzického, ale velmi malé procento, protože nic neprodukuje a nedává nám po cestě žádné peníze. Je to aktivum, které dokáže dlouho stát. Já jsem na něm seděl mnoho let od chvíle, kdy jsem fyzické zlato koupil – od vrcholu v roce 2012 až do roku 2024 to nedělalo skoro žádný pohyb, a pak se během jednoho roku odehraje tohle. To je pro zlato typické. Nejsem úplně velký fanoušek zlata a komodit, raději mám akcie.

Otázka: Jaký máš názor na SoFi?

Tuto firmu nemám moc nastudovanou a sám ji moc neobchoduji, takže vám k tomu moc neřeknu. Radši mám HOOD, protože se mi líbí jeho CEO Vlad Tenev. Tento typ společností může podle mě z dlouhodobého hlediska benefitovat z velkého přesunu bohatství, který má proběhnout mezi generacemi, a to je pro ně velký vítr v zádech. Celkově se daří brokerům – Interactive Brokers je na absolutním vrcholu, obdobně jako Robinhood. Robinhood ale reportoval myslím 67% růst páky na marginových účtech. To typicky znamená, že v následujících šesti měsících trh dá v průměru pokles, jestli si dobře pamatuji, okolo 9 % na S&P 500. Počítám s tím a těším se, až přijdou výprodeje, abychom mohli zase něco zajímavého nakoupit.

Otázka: Co Grab?

Myslím, že jsme o něm mluvili už minule – je to něco jako Uber v Asii, jestli se nepletu. Na tuto kategorii mám pozitivní výhled, ale konkrétně o Grabu mluvit nemůžu, protože ho nemám vůbec nastudovaný a strávil jsem nad ním úplnou nulu času. Uber tento týden zakončil dost negativně, protože myslím koupil nějakou firmu v sektoru rozvozů, což mohlo valuaci trochu stáhnout. Trh se u těchto akcií podle mě bojí, že přijde Tesla s vlastní aplikací a lidé nebudou Uber potřebovat. Pokud ale Uber bude hlavní platformou a robotaxi na ni budou umísťovat svá auta – pokud věříte tezi, o které mluví Bill Ackman, který je v Uberu zainvestovaný: člověk se bude chtít dostat z bodu A do bodu B co nejrychleji a nejlevněji, takže bude používat platformu, která má nejvíc aut a tyto dva body dokáže splnit –, pak na tom Uber bude podle mě v pohodě. Fundamentálně je akcie podle mě velmi levná, ale bude trvat nějakou dobu, než se to začne projevovat.

Otázka: Co Netflix?

Netflix je na mě dost těžkopádný byznys a nevidím tam velkou asymetrii, i když přiznám, že ho nemám nastudovaný, protože do něj neinvestuji. Tržní kapitalizace je 291 miliard. Dlouho jsem se na něj nedíval, ale kdysi jsme ho docela dost sledovali. Nemůžu samozřejmě posuzovat vývoj firmy podle sebe, ale je zajímavé pozorovat chování ostatních. Do Netflixu jsem nějaké peníze investoval, když jsme byli s přítelkyní na Maltě a chodili tam do jazykové školy – myslím, že to bylo v letech 2018–2019, před covidem. Říkal jsem si, že je to už hodně rozběhnutý obchod, ale začal jsem ve škole dělat průzkum. Byli tam lidé z různých koutů světa, z Venezuely, z Asie, ptal jsem se jich a všichni měli předplacený Netflix – snad jsem tam nenašel člověka, který by ho neměl. Netflix pak pořád reportoval značné růsty a akcie měla potom velký pokles.

Investici do něj měl Bill Ackman, který do toho skočil a nakonec to vypnul, protože se mu byznys zdál těžkopádný – vyhodnotil, že firma bude neustále potřebovat nový kapitál na výrobu nových filmů, aby udržela pozornost lidí. To mi zůstalo v hlavě: Netflix musí pořád investovat značné peníze do tvorby nových věcí, aby si lidi udržel. A jak čas ubíhá, platforem přibývá – my si myslím předplácíme dvě nebo tři, za takové ceny, že to člověk moc neřeší, jednou kouknete na jednu, pak na druhou. Nevidím tam úplně asymetrii – že by se vytvářel narativ nebo příběh, který trh ještě neoceňuje. Vím, že jdou nějakým způsobem i do her, ale nejsem v tom zasvěcený a sám tam nic zajímavého nevidím.

Za mě je pořád zajímavý CSU, tedy Constellation Software, který je hodně potrestaný. Je to software, vyprodal se a sáhl si na 2 500 kanadských dolarů – je to kanadská firma listovaná v Kanadě – a teď je někde na 2 600, pořád v konsolidaci. Za mě je cokoliv pod 2 800, možná i pod 3 000, velmi levná valuace a pokud by se dostal níž, bylo by to ještě lepší. Myslím, že Constellation má férovou hodnotu někde okolo 5 000 a výš, takže mi přijde jako hodně podhodnocená firma se zajímavým potenciálem.

Na závěr: držte se toho, čemu rozumíte

Pokud začínáte, stáhněte si Příručku akciového investora – na webu si ji můžete stáhnout. Je zaměřená na to, jak přemýšlet o akciích jako skutečný investor, a na stock picking: jak se od investování do ETF dostat k smysluplnému výběru firem. Soustředím se na to, abych ve většině případů vybíral firmy, které letí trochu mimo radar a do kterých neinvestuje celý svět. Megacapy jsou většinu času naceněné na férovou hodnotu. Teď je podle mě dost výjimečná situace, kdy můžou dávat smysl i ty velké – prošli jsme Google, Amazon a Microsoft, které nemají vůbec drahé valuace, prakticky jedny z nejlevnějších za posledních mnoho let. Nemají ale asymetrii – těžko si u firem s takhle velkou tržní kapitalizací představit, že udělají krát 3 nebo krát 5. Zhodnocení 30, 40, 50 % za rozumnou dobu ale může být dost pravděpodobné. Jakmile trh uvidí, že začínají klesat kapitálové výdaje do infrastruktury a začne naskakovat cash flow, bude to podle mě moment, kdy se trh u těchto velkých firem okamžitě otočí nahoru.

Mezitím ale můžou přijít výprodeje z jakýchkoliv stran, i z mechanických věcí na trhu. Nesleduji proto jen fundamenty, ale i páku, makro a Fed, který může zamávat tím, že nebude dávat guidance. A mezitím je potřeba rozlišit, jestli je výprodej daný dlouhodobou věcí, která akcii změní. Tak jako se za mě změnil Nike, do kterého si nedovedu představit investovat, přestože brand je šílený a kdo jiný než Nike by měl zvládnout obrat. Ale podívejte se, jak dlouho to trvá a jak to má těžké. Nike je mimochodem za mě v kategorii, kde mám aerolinky, biotech a automobilky, do kterých neinvestuji, a jsem velmi blízko tomu, kdy vyřadím i odvětví oblečení a obuvi.

Velmi málo lidí podle mě mluví o tom, jak se tento trh roztříštil – hodně s ním zamávali influenceři. Spousta influencerů má dnes svůj merch, oblečení a boty, a když se podíváte kolem sebe, klidně i na své děti, často kupují boty a trička od influencerů a nekupují je od Nike jako dřív. Nike umožnil vstoupit na trh firmám jako On Holding – ONON – jejíž boty mám strašně rád a sám je nosím. Dělali jsme na ní v Klubu myslím obchod při clech v roce 2025, pak jsem ji už jen sledoval a nedovedu si představit do ní investovat. Přijde mi to velmi komplikovaný trh.

Rada nakonec: držte se toho, čemu rozumíte – kde víte alespoň něco víc než ostatní, je to trochu vaše hobby a je to velmi jednoduše pochopitelné. Vždycky říkám, že tezi musím být schopen vysvětlit desetiletému dítěti. Pokud to nedokážu, je to moc složité a musím jít na další akcii. Výhoda je, jak říká Warren Buffett, že nemusíme brát každý odpal – nemusíme trefit každý míček a brát každou investici, o které se mluví. Máme tisíce společností. Můžeme sledovat ty, kterým rozumíme, studovat je, připravit si watchlist a až přijde výprodej, jít do akce. Když člověk začne řešit, jaké akcie nakupovat, až když výprodej přijde, nevede to podle mě k dobrému rozhodnutí.

Přeji vám hezký zbytek večera. Kdo jste v Klubu, vidíme se ve středu u vysílání a zítra pozítří ve skupině, kde budeme průběžně sledovat dění na akciích, které máme. Blížíme se ke konci měsíce, takže bude zase investiční vysílání. Zachovejte klid – i když je to divočina a chaos, klid a dlouhodobější výhled jsou naše výhody.