Akcie vysílají zajímavý signál, spotřebitel je rekordně pesimistický

Předtím bych vás chtěl pozvat na speciální živé vysílání, které budu pořádat na Stockero.com. Vůbec poprvé tam budu mluvit o tom, jak sám používám AI k investování, jak pomocí AI hledám akcie, jak je poznám do hloubky rychleji a jak s nimi potom držím krok. Budu tam sdílet i nástroj, kterému říkám operační systém investora – potichu jsme na něm s mým týmem programátorů pracovali více než rok. Budu odpovídat na otázky a ukážu jednu novou společnost, kterou trh aktuálně přehlíží a pořád ji oceňuje jako starý byznys. Bude to v neděli 18. 10. v 19:00 a vysílání se nebude opakovat.

Akciové indexy: S&P 500 a Nasdaq u vrcholu, Russell pod tlakem

Začněme jako vždy akciovými indexy. S&P 500 je blízko vrcholu – v úterý vytvořilo absolutně nový vrchol, stejně jako Nasdaq. S&P nakonec zakončilo týden lehce pod ním. Naopak Russell 2000 je stále vyklesaný a drží se okolo trendové linky. Dostaneme se k tomu, proč jsou právě malé společnosti pod tlakem, přestože celý rok vedly.

Tento týden S&P 500 připsalo 1,2 %, Nasdaq 0,6 %, Dow Jones 0,9 % a Russell naopak odepsal skoro procento. Od začátku roku je Nasdaq skoro +18 %, S&P 500 +14,1 %, Russell +13,1 % a Dow Jones +7,5 %. Zajímavá statistika: Nasdaq má za sebou čtvrtý růstový týden v řadě, Russell naopak pátý ztrátový týden v řadě.

Šíře trhu: průměrná akcie není tak silná jako index

Šíři trhu pořád sleduji, protože nám říká, jak zdravá a silná je rally, která se teď děje hlavně na S&P 500 a Nasdaqu. Rád se dívám na RSP, což je equal weight S&P 500 – každá akcie v něm má stejné zastoupení, což na klasickém indexu není. A je tu velký rozdíl: RSP je dole, kdežto S&P 500 je na all-time high. Říká nám to, že průměrná akcie v S&P 500 není tolik silná. Pozitivní je, že se RSP začalo odrážet od trendu, ve kterém jede už dlouho – zhruba od dubnového dna. Kdyby velké společnosti, které teď táhnou index, zůstaly nahoře a průměrná akcie se vrátila nahoru, byl bych si u nových vrcholů S&P 500 mnohem jistější, že jde o rally se silným základem.

Na šíři trhu se dá podívat i podle toho, kolik procent akcií se obchoduje nad 50denním klouzavým průměrem (středně silný trend) a nad 200denním (dlouhodobý trend). Říká se, že cokoliv nad 200denním průměrem je dobré a cokoliv pod ním nic moc. Nad 50denním průměrem je teď 33 % akcií z S&P 500, nad 200denním okolo 50 %. V létě jsme přitom měli tyto ukazatele kolem 75 %, takže je to dost značný pokles šíře trhu.

Ještě jedna mimořádně zajímavá statistika: když S&P 500 vytvořilo historické maximum, bylo nad 200denním průměrem jen 46 % jeho společností. Podle Dow Jones Market Data je to nejnižší podíl při dosažení historického maxima za posledních 10 let. Když jsem se podíval na 352 maxim S&P 500 za posledních 10 let, obchodovalo se při nich v průměru 76 % akcií nad 200denním průměrem. Je to trochu vykřičník. Je to stejné jako s autem: když jedete do kopce, musíte šlápnout na plyn, abyste ho vyjeli. Pokud je trh tažený jen pár akciemi, nebude mít tu sílu.

Kdybyste se mě zeptali, co je teď jako investor nejdůležitější sledovat, řeknu RSP. Pokud uvidíte, že RSP jde nahoru – a o tom jsme mluvili v Klubu už na začátku týdne, sledovali jsme tam odraz a bavili se i o call opcích na RSP – pak je to dobré a čekal bych rally, která bude pokračovat a bude poměrně silná. Na Nasdaqu navíc vzniklo 209 nových 52týdenních minim oproti pouhým 41 maximům. I tady je vidět, že průměr trhu není úplně silný, a to je to, co potřebujeme, aby se zlepšilo.

Výnos desetiletých dluhopisů a proč trpí malé firmy

Další, nejdůležitější graf na planetě, je výnos desetiletých amerických dluhopisů. Podle něj se prakticky určují hypotéky i diskontní sazby pro valuace akcií. Laicky: když výnos jde nahoru, je to pro akcie negativní, když jde dolů, je to pozitivní. Jinými slovy – když roste, peníze jsou dražší, když klesá, peníze jsou levnější.

Tady se dostáváme k Russellu. Nejvíc trpí malé firmy. Když jsou peníze drahé, nedokážou dosáhnout takových výsledků jako velké firmy – nemají tolik hotovosti, negenerují tak velké peněžní toky a jsou závislé na investicích a externích zdrojích, tedy půjčkách, které se zdražují. Proto vidíme Russell, který jde dolů, kdežto kapitál směřuje do velkých firem, které jsou v tomto trhu odolné.

Ve středu výnos vystoupal skoro na 5,4 % (5,36 %), ale začal se malinko vracet. Super pozitivní by bylo, kdyby se dostal pod 5 %. Kdyby naopak pokračoval dál směrem k 6 %, začal by vyvíjet tlak – na jaké akcie, jsme rozebírali minule. Proč výnosy rostou? Investoři řeší přetrvávající inflaci, konflikt kolem ropy spíš dál graduje, americký dluh překonal 40 bilionů dolarů, jsou tu velké kapitálové investice do AI infrastruktury, vysoké ceny energií a vyšší nabídka dluhopisů. I velké společnosti nejenže na svůj růst používají veškerý volný peněžní tok, ale jdou si půjčit peníze ještě ven. Dluhopisy tak mají najednou obrovskou konkurenci o kapitál a musí se jí přizpůsobit. K tomu riziko dalšího zvýšení sazeb – Fed pořád počítá s tím, že by mohlo přijít jedno zvýšení do konce roku, ale v říjnu to nevypadá.

Zápis z jednání Fedu: jestřábí vs. holubičí pohled

Minulý týden jsme dostali zápis z jednání Fedu (Fed Minutes). Připomínám, že všichni souhlasili se zvýšením sazeb, ale ne všichni ze stejného důvodu. Jestřábí pohled je pro akcie negativní – Fed chce utahovat, tedy zvyšovat úrokové sazby. Holubičí pohled je pro akcie pozitivní, protože se peníze typicky zlevňují a Fed chce snižovat.

Jestřábí pohled: část členů se obává, že inflace už není pouze důsledkem drahé ropy nebo narušených dodavatelských řetězců, ale že pronikla hlouběji. Vidí silnou domácí poptávku, vysoké investice a riziko, že se inflace rozšíří do dalších částí ekonomiky. Někteří dokonce považují současné sazby za nedostatečně restriktivní a klidně by chtěli vyšší. Holubičí pohled: jiní členové vnímali zářijové zvýšení spíš jako preventivní krok – pokud jde hlavně o dočasné energetické a nabídkové šoky, může být lepší počkat na další data.

Nejdůležitější je, že většina členů Fedu stále očekává ještě jedno zvýšení sazeb do konce roku. Pravděpodobnost zvýšení už v říjnu ale výrazně klesla – z někde okolo 50 % na 19 %. Do prosince je stále 84% šance, že ještě jedno zvýšení přijde. Pokles pravděpodobnosti na říjen byl pozitivní pro akcie a rizikovější aktiva, ale jedno zvýšení tam pravděpodobně pořád bude.

Ekonomika: služby rostou, inflační tlak sílí

Měli jsme ISM Services. Je to důležitý ukazatel, za mě důležitější než ISM Manufacturing, protože služby jsou daleko větší část ekonomiky. Ekonomika nám říká, že služby stále rostou, ale inflační tlak sílí. ISM jsme v září dostali na 54,9 bodu, v srpnu byl 55,4, takže o něco nižší. Dobré si zapamatovat: cokoliv nad 50 je ekonomická expanze, pod 50 začínáme mít s ekonomikou problém. Tohle je tedy v pořádku. Důležitější byla složka placených cen (prices paid), která vyskočila na 74 – nejvíc za více než čtyři roky. Firmy upozorňují na drahou energii, dopravu, nedostatek některých materiálů a problémy v dodavatelských řetězcích. Pro Fed je to samozřejmě nepříjemná kombinace, takže příští týden bude klíčová inflace CPI.

Americký spotřebitel je téměř rekordně pesimistický

Předběžný říjnový index spotřebitelského sentimentu University of Michigan klesl z 48,1 na 46,3 bodu, trh přitom čekal zhruba 47,8. Ještě zajímavější jsou inflační očekávání – jednoletá jsou okolo 4,7 %, pětiletá 3,5 %. Obě se zvýšila a index hodnocení současné ekonomické situace spadl na historické minimum. Lidé jsou dost pesimističtí, žije se jim ne úplně dobře.

Reuters upozorňuje na takzvanou K-shaped economy. Horní rameno písmene K jsou bohatší domácnosti, které těží z rostoucích aktiv, akciových indexů a portfolií a nadále utrácejí. Dolní rameno jsou domácnosti s nižšími příjmy, které mnohem víc trpí drahým benzínem, dieselem, potravinami a dražším financováním – hypotéky jsou hrozně drahé a život se pro tuhle skupinu extrémně zdražuje. Proto jsme slyšeli i Kevina Warshe z Fedu, že se snaží myslet na tuto skupinu. Nejvíc trpí ti, kteří nevlastní aktiva, protože těm, kdo je vlastní, utíkají dál.

Proto, pokud ještě neinvestujete do akcií, si myslím, že tohle je signál, abyste to vážně zvážili a ponořili se do toho co nejvíc. Samozřejmě je to riziková věc a je potřeba to nastudovat. Všechno, co tady sdílím, berte ke studijním účelům, nic z toho není finanční doporučení.

Ropa, Rusko, Ukrajina a energetické příměří

Ropa je komodita, která hýbe vším a ovlivňuje i výnosy desetiletých dluhopisů. Brent je na 104 dolarech, americká ropa (crude oil) na 91 – pořád šílená prémie. V pátek Trump oznámil dohodu s Putinem o ruské naftě. Jde o motorovou naftu, tedy zpracovaný produkt z ropy. Rusko má dodat přes 300 000 tun a další zásilky mají následovat. USA kvůli tomu dočasně uvolnily sankce na ruské palivo. Trump chce snížit ceny před listopadovými volbami, to je jasný cíl. Americké futures na naftu po oznámení klesly zhruba o 5 %.

V pátek navíc Zelenskyj hlásil zásahy rafinérií v Omsku a Uchtě. V sobotu se výrazně zhoršily vztahy mezi Trumpem a Zelenským – Trump požadoval zastavení útoků na ruské rafinérie a vyzval ke změně ukrajinského prezidenta, Zelenskyj kritizoval dohodu jako podporu ruského financování války. A dnes přišla zásadní novinka: Trump oznámil okamžité energetické příměří. Zelenskyj uvedl, že Ukrajina příměří podporuje a čeká na podrobnosti od USA. Moskva ho zatím nepotvrdila. Ukrajinskou podmínkou je zastavení ruských útoků na její energetiku.

Není to tedy jen Írán a USA – zasažené bylo i letiště v Rijádu v Saúdské Arábii, sobotní útok zabil 12 lidí a zranil přes 300, takže tam zdaleka není klid. K tomu graduje konflikt mezi Ukrajinou, Ruskem a USA a myslím, že z toho bude opět extrémně trpět Evropa, kde se zase všechno zdraží. Ropu je důležité sledovat. Myslím, že bude volatilní, a těžko říct, jestli půjde dál nahoru – bude záležet na tom, jak se situace vyvine, a to se mění prakticky ze dne na den. Zatím to nevypadá, že by tu měl být klid, což je logicky problém pro inflaci i pro akcie.

OpenAI rozvířila AI sektor: tržby o 20 miliard nižší

Podle Financial Times a Reuters OpenAI oznámila investorům, že její zářijové roční tržby (přepočet aktuálního tempa tržeb na celý rok) dosahovaly téměř 50 miliard dolarů. Dříve komunikovaná hodnota přitom naznačovala zhruba 70 miliard – rozdíl je tedy 20 miliard. Podle Reuters souvisí rozdíl i s metodikou, zejména se způsobem započítávání prodejů přes cloudové partnery při porovnávání s Anthropicem. Trh reagoval velmi citlivě: polovodičový ETF SOX (Philadelphia Semiconductor) poklesl ve čtvrtek o 3,4 % a Nasdaq o 1,25 %.

Hodně lidí mluví o tom, že je trh v bublině. Já si myslím, že rizika budou převážně v soukromém sektoru – u OpenAI, Anthropicu a dalších firem, kde investoři můžou mít pocit, že jim utíká AI příležitost, a jsou ochotní investovat téměř za každou cenu. Tam určitě nějaké znaky přehnaného investování a FOMO jsou. Na akciovém trhu to může být selektivní. Kdo mě sledujete déle, víte, že se vyhýbám investování do firem jako Nvidia nebo Micron na těchto úrovních. Nechci říct, že jsou to špatné firmy, a trh tam ještě může mít setrvačnost, ale asymetrie se z mého pohledu ztrácí – cokoliv naznačí jen lehké zpomalení nebo horší zpeněžení, může přinést rychlé přecenění. V tomto sektoru se proto snažím být opatrnější.

Není to ale plošná věc. Když se podíváme na zisky firem z S&P 500, blížíme se do výsledkové sezóny, kterou rozjedou banky, a výsledky jsou skvělé – dokonce proběhly revize směrem nahoru, což se před dalším kvartálem typicky neděje. A přestože je S&P 500 na absolutně novém vrcholu, z pohledu očekávaného budoucího zisku (forward P/E) je levnější, než bylo na začátku roku, protože firmy vydělávají více peněz rychlejším tempem. To je zajímavý pohled na index.

TSMC a Samsung: AI poptávka zůstává mimořádně silná

Taiwan Semiconductor (TSMC) oznámil rekordní tržby. Výsledky teprve bude mít, ale už trochu odkryl karty: tržby 46 miliard, září meziročně +54,6 %, a firma překonala vlastní předchozí výhled tržeb v dolarech. TSMC vyrábí nejpokročilejší čipy pro firmy jako Nvidia a Apple. Už jsem zmiňoval, že kdybych chtěl hrát nějakou sázku na AI, je to z mého pohledu nejsnazší způsob, jak být do AI zapojený, protože je to klíčová firma. Poptávka po vyspělých polovodičích tedy stále zůstává vysoká.

Samsung očekává rekordní zisk a paměťový cyklus tím pádem pokračuje. Předběžně odhadl provozní zisk za třetí kvartál zhruba na 80 miliard dolarů, meziročně devítinásobek, a očekává čtvrtý rekordní kvartál provozního zisku v řadě. Podle TrendForce se čeká, že smluvní ceny běžných DRAM pamětí ve čtvrtém kvartálu vzrostou o dalších 10–15 %. Je to růst, ale ve druhém kvartálu ceny vzrostly přibližně o 60 %. Otázkou je, jak dlouho růst vydrží.

Firmy jako Micron, Samsung, SanDisk nebo Seagate jsou silně cyklické. Jde o to, jestli cyklus bude trvat déle, než většina čeká. Trh může zůstat velmi silný, ale tempo růstu cen už nemusí být tak extrémní – a nejde jen o to, jestli poptávka dál roste, ale jak dlouho můžou přetrvávat mimořádně vysoké marže. Netroufnu si říct, jak dlouho to může být. Pozor na jeden paradox: na vrcholu cyklu můžou valuace podle aktuálních zisků vypadat mimořádně nízko. Vrchol se u cyklických firem ve většině případů tvoří, když valuace vypadají levně, ne když jsou drahé.

SpaceX útočí na mobilní operátory

T-Mobile, AT&T a Verizon prudce klesly. SpaceX oznámila dohodu o koupi celostátního portfolia nízkofrekvenčního mobilního spektra od Grain Management, podle médií zhruba za 8 miliard dolarů. Jde především o frekvence kolem 800 MHz a transakce ještě vyžaduje schválení regulátorem. Proč je to důležité? Starlink už dokáže využívat satelity pro přímou komunikaci s mobilními telefony, problém je ale pokrytí v budovách a přes překážky. Právě nižší frekvence se šíří na delší vzdálenosti a lépe pronikají zdmi. SpaceX tak získává další důležitý stavební kámen – Elon Musk to označil za poslední chybějící dílek pro vlastní mobilní služby.

Pro operátory je to obrovská hrozba: T-Mobile odepsal 13 %, AT&T 10 % a Verizon 9 %. Osobně bych se těmto firmám dost vyhnul. Naopak posílily Crown Castle a American Tower, které vlastní mobilní vysílače – hybridní síť kombinující satelity a pozemní infrastrukturu totiž může potřebovat další antény a rádiové vybavení. Možná je to začátek velmi zajímavé změny telekomunikačního sektoru, který měl velmi dlouho monopol. Kapitalismus je brutální.

Apple snižuje výrobu iPhonů

Apple ztratil procento. Je blízko vrcholu, ale trochu oslabil – podle mediálních informací požádal některé dodavatele o snížení výroby komponentů pro iPhone 18 Pro a Pro Max. Důvodem mají být vyšší ceny pamětí a slabší poptávka po zdražených telefonech. Je zajímavé, jak se vyšší ceny pamětí propisují – někomu pomáhají a jinému ubližují. Velkou hrozbou pro Apple je podle mě i App Store: s nástupem AI agentů může dojít k jeho zásadnímu narušení, a Apple si přitom za aplikace v App Storu bere velké provize.

Co sledovat příští týden

• Pondělí 12. října: akciový trh je otevřený, ale dluhopisový zavřený. Dluhopisový trh je teď s akciemi hodně propojený, takže se trh může chovat zvláštně.
• Úterý 13. října: start výsledkové sezóny – jako vždy ji otevírají banky. V úterý JPMorgan, Goldman Sachs, Citigroup a Wells Fargo, ve středu Bank of America a Morgan Stanley. Index amerických bank v S&P 500 za poslední měsíc oslabil zhruba o 9 %, takže i když S&P 500 vytvořilo nové maximum, bankovní sektor už výrazně korigoval. Vyšší sazby by bankám typicky měly pomáhat, pokud se to nepřevrátí do bodu, kdy začnou škodit ekonomice a spotřebitelům. Uvidíme, jestli byla reakce dolů přehnaná. Očekávání jsou pro tuto sezónu hodně vysoká.
• Středa 14. října ve 14:30: asi nejdůležitější makroudálost týdne, inflace CPI. Konsensus je +3,6 % meziročně u headline a +2,5 % u jádrové inflace (bez ropy, potravin a nejvolatilnějších složek). Fed se sice dívá hlavně na PCE, ale CPI je ostře sledované. Většina si myslí, že zvýšená inflace bude jen přechodná, ale od Fedu už jsou náznaky, že může pronikat dál – a to je hrozba.
• Středa 14. října: výsledky ASML, která vyrábí špičkové litografické stroje, bez nichž nejde vyrábět nejpokročilejší čipy. Dobrý pohled, pokud investujete do AI.
• Čtvrtek 15. října: výsledky TSMC – část už známe, takže bude důležitý hlavně výhled na rok 2027 a další kvartály. Ve 14:30 vyjde PPI, které ukáže, jak rychle rostou firmám vstupní náklady (firma je musí buď vstřebat a snížit si marži, nebo je přenést na zákazníky), a maloobchodní tržby, které ukážou, jak silný je americký spotřebitel.
• Celý týden: ropa a Hormuzský průliv, RSP – tedy jak silná je průměrná akcie – a dluhopisy.

Ode mě je to všechno. Nezapomeňte na nedělní živé vysílání na Stockero.com – myslím, že to bude nejdůležitější event pro investory, který letos v Česku a na Slovensku proběhne, a budete překvapeni, jak se dá AI využívat. Budu tam sdílet celý svůj proces investování s pomocí AI a jednu novou akcii, která letí mimo radar a kterou trh podle mě stále oceňuje velmi levně. Pokud znáte někoho, kdo investuje do akcií nebo začíná, pošlete mu toto video nebo odkaz na vysílání. Mějte se a vidíme se v neděli.