2 nejdůležitější grafy teď, Buffett končí, tokenizované akcie, začíná cyklus utahování?

Není to neděle, protože zítra máme speciální vysílání pro členy investičního klubu o tom, jak využívat AI. Kdo jste v klubu, nezapomeňte: zítra od 7 hodin se budeme vzdělávat v oblasti AI, hledání příležitostí pomocí AI a analyzování akcí.

Přehled týdne: indexy, dluhopisy, diesel a Fed

Z pohledu akciových indexů uzavřelo S&P 500 týden okolo nuly, dívám se, −0,1 %. Nasdaq je v plusu 0,7 %, Dow Jones −1,7 %, takže klesá už několikátý týden po sobě, a Russell 2000 skoro −2 %. Je tedy vidět slabost na akciích.

Klíčový graf, o kterém se budeme bavit, je výnos z desetiletých dluhopisů, který zakončil týden někde okolo 5 %. Diesel je v USA na rekordních skoro 6,5 dolaru za galon, což je klíčová informace pro inflaci a ekonomiku, protože diesel je krevní oběh ekonomiky – pro zemědělství, pro všechny ty těžké stroje a podobně. Máme informaci, že Buffett končí jako předseda Berkshire, a Fed, jak už jsem o tom mluvil, zvýšil úrokové sazby o 0,25 %, což byla asi nejdůležitější informace. Budeme mluvit i o tokenizaci akcí, protože to je zásadní informace pro krypto i pro některé akcie.

Ještě než začneme: v neděli 27. 9., tedy příští týden, budu dělat webinář. Naposledy jsem podobný pořádal myslím v dubnu nebo v květnu. Budu tam sdílet čtyři strategie, které mi budují majetek na akciovém trhu už od roku 2008, a jak je používat v aktuálním trhu. Předám vám svůj investiční systém a ukážu konkrétní obchody a investice. Není to jen pro lidi z klubu, je to i pro ty z vás, kdo v klubu nejste. Na tenhle edukativní webinář se můžete přihlásit zdarma, odkaz máte pod videem.

Nasdaq, S&P 500, Dow Jones a Berkshire na grafech

Pojďme se nejdřív podívat na grafy a na to, kde zakončily indexy. Graf Nasdaqu vůbec nevypadá špatně na to, že došlo ke zvýšení úrokových sazeb. O Fedu tady nechci mluvit detailně, protože jsem natočil samostatné video, takže kdyžtak se na něj podívejte na mém kanálu. Z pohledu technické analýzy je to za mě velmi silný graf: support okolo 703 na QQQ podržel, cena teď proráží horní trendovou linii a vypadá to, že chce jít výš.

Mluvili jsme o tom detailněji v klubu a myslím si, že nakonec bylo dobře, že Fed sazby zvýšil. Pravděpodobně chtěl ukázat, že je nezávislá instituce a že nebude skákat, jak prezident Trump píská – ten by nejraději chtěl sazby okolo procenta nebo i nižší. Ještě to trošku rozebereme, mám k tomu pár bodů, nad kterými stojí za to se zamyslet. Důležité ale bylo, že trh obzvlášť na dluhopisech a výnosech ukázal, že Fedu uvěřil, že s inflací bojuje a dlouhodobě ji má pod kontrolou. Výnosy z dluhopisů prakticky hned druhý den po zvýšení trošku klesly.

SPY, okolo 761, se po pullbacku trošku vrací zpátky, myslím, že je zhruba 2 % od absolutního vrcholu. Dow Jones už spoustu dní oslabuje a od vrcholu oslabil už okolo 6 %, takže to není zanedbatelný pullback. Berkshire naopak docela dobře drží – i kolem informace, že Buffett odstoupil, což se samozřejmě vědělo a bylo to podle plánu, se akcie ten den nijak výrazně nepohnula.

Russell 2000: trend zůstává silný

IWM je taky v poklesu, ale když graf oddálíme nebo dám týdenní graf, vidíme, že trend je opravdu silný. Když si tam natáhnu trendovou linii – nelpím úplně na konkrétních číslech, dívám se hlavně na náklon trendové linie, jak silný je trend –, vidíme, že cena stále nevystoupila z trendového kanálu a nic se neobrací. I kdyby cena došla do úrovní okolo 270, kde jsme předtím měli rezistenci, je to docela hezká zóna a stále nic není narušené.

Menší společnosti jsou samozřejmě citlivější na úrokové sazby a na dražší kapitál. Obzvlášť to není dobré pro firmy, které v tuto chvíli nemají žádné výdělky, nebo je mají daleko v budoucnu. A pokud mají k tomu ještě dluhy, jsou to firmy, které v takovém prostředí můžou trpět víc.

Šíře trhu zůstává nejslabším místem

Šíře trhu, takzvaná breadth, zůstává nejslabším místem trhu. Je to hezká ukázka toho, že indexy relativně docela dobře drží. Rád procházím týdenní grafy, protože v denním grafu se člověk často ztratí v tom, co se děje ze dne na den. Když to oddálíte, vidíte, že se vlastně nic neděje, a na měsíčním grafu jsme na all-time high. Pod povrchem je to ale jinak, protože S&P 500 není rovnoměrně vážený index – největší společnosti na něj mají největší dopad, takže stačí, aby nahoře držela hrstka akcií, a index bude na all-time high.

Naproti tomu RSP je ETF, kde je S&P 500, ale každá firma je v něm rovnoměrně vážená, takže má stejný dopad – a tady vidíme, že oslabení je daleko silnější. Je to týdenní graf a máme pět týdnů, kdy jen oslabuje. Je to katastrofa, které bychom se měli děsit? Myslím si, že ne, protože trend je na první pohled velmi silný a je to jen další z pullbacků, které na trhu přicházejí.

Procento akcií, které se obchodují nad 200denním klouzavým průměrem, silně pokleslo – byli jsme okolo 74 % a jsme na 49 %, takže jsme se poprvé za dlouhou dobu dostali pod 50 %. Je to známka toho, že průměrná akcie v S&P 500 je slabší než samotný trh. Během pár minut tak jde velmi hezky poznat, jestli má trh v šíři sílu a jde nahoru podepřený všemi nebo alespoň většinou akcií, nebo jestli index drží nahoře jen pár akcií.

Nad 50denním klouzavým průměrem se obchoduje 27 % akcií, přitom jsme byli na 70 %. Tohle je samozřejmě citlivější, protože 50denní průměr je daleko blíže ceně, takže se to logicky hýbe víc. Jednoznačně se ale pomaličku blížíme úrovním, které mám vyznačené jako kontrariánské signály – když se to dostane někam k 18 %, k 10 %, případně k 5 %, což byl extrém, naposledy při výprodeji v roce 2025. Pak už nezbývá o moc víc akcií, které by se mohly dostat pod 50denní průměr, a není jiná cesta než zpátky nahoru.

Investování je o budoucnosti

Dívám se na to tedy kontrariánsky a víte, že pořád opakuji: investování do akcií je o budoucnosti. Mně trvalo celkem dlouho, než jsem se začal takhle dívat na akcie i na celou ekonomiku. Opravdu není až tak podstatné, co se děje teď. To samé platí u úrokových sazeb – vidíte, že trh vůbec neřeší, že je teď zvedli. S tím se počítalo, je to realita, a v momentě, kdy to vyjde, je to už minulost, historie. Trh se vždycky ptá jen na to, jaká může být budoucnost – bude lepší, nebo horší?

V době, kdy je aktuální stav špatný nebo horší, je výhled většinou pozitivnější. To je období, kdy je velmi příjemné investovat, pokud se člověk zamýšlí nad budoucností – pokud žije v přítomnosti, je to velmi bolestivé. Pokud si z dnešního vysílání můžete odnést jedinou věc, tak tuhle: vždycky se ptejte, jak to bude vypadat, jaký je možný scénář do budoucnosti a jak se to od této chvíle může vyvíjet dál. Ať už jde o úrokové sazby, inflaci, jednotlivé společnosti, akciový index, sentiment nebo cokoliv jiného. Všechno je o budoucnosti a o tom dokázat si ji představit.

Fed zvýšil sazby poprvé za tři roky

Fed, jak jsem říkal, poprvé za tři roky zvýšil sazby. Rozebírali jsme to, tady to jen zopakuji pro ty, kdo chodí jen na Tržní neděli, tedy dneska sobotu. Máme zvýšení o 25 bazických bodů do pásma 3,75–4 %. Šlo o první zvýšení za více než tři roky a zároveň o první změnu sazeb pod vedením Kevina Warshe. Jak sám říkal, trošku si kupoval čas, a teď to udělali – jednomyslně. A dokonce 16 z 18 členů Fedu očekává do konce roku minimálně ještě jedno zvýšení.

Medián na konec roku 2026 je někde mezi 4 a 4,25 %, takže cíl je zhruba 4,1 %. Teď jsme mezi 3,75 a 4 %, a podle dot plotu, kde členové anonymně vyznačují, kde si myslí, že by sazby měly být na konci daného roku, míří na 4 %. Jako investoři si to můžeme jednoduše přeložit tak, že přijde ještě jedno zvýšení. To je nový konsenzus a trh s ním už počítá. Takže pokud se to stane – říkám rovnou dopředu –, trh to vůbec nepřekvapí. Překvapení bude, pokud se to nestane, nebo pokud zvýší víc než o 0,25 %.

Nemusíme to ani odhadovat, můžeme se podívat na FedWatch Tool, kde rovnou vidíme pravděpodobnosti. Další rozhodnutí Fedu máme 28. října a pravděpodobnost zvýšení je už skoro 58 %, se sazbou v pásmu 4–4,25 %. To by bylo přesně to, co čekají. Budeme sledovat, jak se to bude vyvíjet ke konci října. Zajímavé je, že Fed vidí medián 4,1 % i na konec roku 2027.

Ještě v rychlosti zopakuji, s čím musíme jako investoři počítat. Já to překládám tak, že nám Fed říká: „Preventivně jsme zvýšili, pravděpodobně zvýšíme ještě jednou a vydržíme tam delší dobu, možná do konce roku 2027, takže jen tak snižovat nebudeme.“ To je konsenzus, ale budou sledovat i jednotlivá data.

Trump, jak jsem říkal, chce přesný opak, sazby na 1 % nebo méně, a klasicky na to okamžitě reagoval. Nehodí se mu to do karet, což je logické – ať už z pohledu dluhu, který se tím prodražuje, nebo z pohledu midterm voleb, o kterých se bavíme v každém vysílání. Máme drahý benzín, drahý diesel a dražší hypotéky. To je samozřejmě problém, a proto vidíte, že jdou dolů i REITy a na trhu s bydlením se začínají objevovat lehké praskliny. To jsou první oblasti ekonomiky, které trpí nejvíc.

Dal jsem pravděpodobnosti do souvislosti, jak se vyvíjely, protože pro mě je vždycky důležitý trend, ne konkrétní číslo – představit si, kam to směřuje. U potenciálního říjnového zvýšení byla před měsícem pravděpodobnost 7,2 %, tedy prakticky nulová. Před týdnem už 42,5 % a dneska 58 %. Trend tedy ukazuje, že to k říjnovému zvýšení pravděpodobně směřuje, ale 58 % bych pořád přeložil jako buď, anebo.

Graf č. 1: výnos z desetiletých dluhopisů na 5 %

Desetiletý treasury končí týden prakticky na 5 %. Fed ovládá krátkodobou sazbu, ale na dlouhodobé, jako jsou desetileté nebo třicetileté výnosy, nedosáhne. Víme, že výnos z desetiletých dluhopisů je nejdůležitější graf na této planetě – zopakoval to i sám Kevin Warsh. Podle něj se určují ceny všech klíčových aktiv: u akcií ho používáme jako jednu ze složek diskontu a při přepočtu valuací, počítají se z něj hypotéky – i když se berou na 20 nebo 30 let, při refinancování se sazba odvíjí od desetiletého výnosu. Má tedy obrovský dopad na aktiva.

Hlídám samozřejmě úroveň 5 %. Ne že by se stala katastrofa, kdyby to šlo lehce nad, ale je to svým způsobem klíčová linie. Když ji výnos překročí, stávají se dluhopisy větší konkurencí pro akcie. Státní dluhopisy se berou jako bezrizikové aktivum a pro některé investory pak ztrácí smysl investovat do volatilních akcií, když můžou dostat poměrně slušný výnos z bezrizikového aktiva.

V klubu jsme detailně procházeli statistiky, jak to vypadalo, když začal nový cyklus, kdy Fed zvyšoval sazby. Teď nevíme, jestli v něm jsme – zvýšil po třech letech, zatím jednou. Já tomu zatím nevěřím, ale vidíte, že se pletu, a teď jsem se spletl, protože jsem opravdu myslel, že nezvýší, a zvýšili. Můj další tip, který možná bude taky špatný, je, že to nebude hikovací cyklus, který by trval nějakou značnou dobu. Ale i kdyby byl, dobrá zpráva pro ty z vás, kdo si taky děláte tipy a odhady, je, že se můžete mýlit, a přesto vydělat peníze. Statistika ukazuje, že akcie můžou nádherně fungovat i při výnosech z dluhopisů okolo 5 %. Problém by začal, kdyby se to dostávalo k 7, 8, 9, 10 %, a to konkrétně pro určité akcie, které v inflačním prostředí nefungují dobře. Na druhou stranu existují akcie, kterým naopak takové prostředí prospívá.

Co dělám s portfoliem v prostředí vyšších sazeb

Fed nám říká, že až do roku 2027 nemáme očekávat snižování a úplně levné peníze. Takže první věc, kterou bych udělal a sám dělám, je jít se podívat do portfolia. V klubu jsme teď procházeli každou pozici a říkali si, jak může která akcie benefitovat z vyššího inflačního prostředí a která naopak může trpět.

Pokud by vás zajímalo, které sektory z toho můžou benefitovat a kterým je lepší se vyhnout, a chcete si to zkontrolovat ve svém portfoliu, je to přesně to, co budu rozebírat na webináři v neděli 27. 9. od 7 večer. Budu tam rozebírat konkrétní sektory, o kterých je potřeba vědět, pokud by výnosy z desetiletého dluhopisu šly nad 5 %, tedy na 6, 7, 8 % – sektory, které rozhodně nechci mít v portfoliu, protože můžou hodně trpět. Na druhou stranu jsou tam akcie, u kterých jsme si ověřili, že v takovém prostředí dokážou udělat klidně stovky i tisíce procent, i když inflace byla ještě mnohem vyšší než teď. Neznamená to tedy automaticky velkou hrozbu. Je to hrozba všeobecně pro akcie, možná pro indexy, ale my jako individuální investoři nemusíme vlastnit 500 společností formou akciového indexu. Můžeme si vybrat ty jednotlivé, o kterých z historie víme, že se jim v takovém prostředí typicky daří.

Tohle je za mě nejklíčovější graf ke sledování. V překladu, pokud jste na začátku: když půjde nahoru, je to všeobecně negativní pro akcie, ale ne pro všechny – pro některé je to naopak velmi pozitivní. Když půjde dolů, je to všeobecně lepší pro akcie, obzvlášť pro ty růstové technologické. Ty potřebují, aby šel dolů, protože jinak se zdražuje veškeré financování AI infrastruktury a všeho budování, které se teď děje.

Graf č. 2: ropa kolem 100 dolarů

Druhý nejdůležitější graf ke sledování je za mě ropa, protože ji máme stále kolem 100 dolarů. Pokud jsme v tržním prostředí, kde jsou výnosy z desetiletých dluhopisů na 5 %, což je pro hodně investorů psychologická hranice, a ropa k tomu na stovce, není to prostředí, které by bylo skvělé pro akcie, obzvlášť pro ty růstové. Bude hodně zajímavé, co se z toho vyvine. Každopádně cokoliv nad 100 dolarů na ropě je automatický tlak na ekonomiku a na akcie a cokoliv nad 5 %, spíš někde od 6 % nahoru, na výnosech desetiletých dluhopisů je typicky taky negativní. To jsou za mě dva nejdůležitější grafy ke sledování.

Americký spotřebitel a první praskliny v bydlení

Americký spotřebitel stále odmítá výrazně zpomalit. Srpnové maloobchodní tržby překvapily výrazně nahoru – očekávání bylo 0,8 % a skutečnost 1,2 %. To je super. Ekonomika ve Spojených státech je zkrátka stále silná. Viděli jsme poslední earnings sezónu a výdělky, a to je to, co akcie pohání a drží nahoře. Myslím si, že kdyby earnings sezóna nebyla tak silná, už dávno bychom tu viděli poměrně silný propad na akciovém trhu. Zatím tomu tak ale není.

Pod povrchem ekonomiky se, jak jsem říkal, začínají objevovat praskliny. Ukazuje to housing market, konkrétně Lennar, možná největší homebuilder, tedy firma, která staví rodinné domy. Ukázal, že rostoucí náklady na hypotéky jsou problém pro bydlení, pro stavění nových domů a pro prodeje. Zisk jednoho z největších amerických homebuilderů se meziročně propadl o více než polovinu a LEN po výsledcích oslabil.

Ropa se dostala skoro až na 110 dolarů, což je šílené číslo, které se propisuje do ekonomiky. Ještě větší problém než Brent je diesel – 6,5 dolaru za galon je masakr. To samozřejmě ztěžuje práci i Donaldu Trumpovi, obzvlášť před midterm volbami. Sám jsem zvědavý, jestli přijde statisticky dost pravděpodobný pullback před midterm volbami, které mají být myslím na začátku listopadu. Teď máme září a říjen, kdy by tu mohl být prostor pro to, aby se to trochu zamlelo, ale uvidíme.

V pátek přišla první zajímavá geopolitická úleva. Čína na žádost Saúdské Arábie vyzvala Írán, aby omezil útoky Húsíů na saúdskou energetickou infrastrukturu. Ropa na tuhle zprávu reagovala poklesem, ale opravdu mírným, ze 110 na 103 dolarů. I to je dobré, ale prémie je pořád šílená.

Strach z AI: výzva ke zpomalení frontier modelů

AI, jak jsme zmiňovali na minulé Tržní neděli, rozproudila velký strach. Dario z Anthropicu napsal esej, kde řekl, že by se měl zpomalit vývoj frontier modelů, protože se to může vymknout kontrole. Tím, jak se model začne de facto vyvíjet sám, dostává se to do exponenciální křivky a lidé tomu můžou přestat rozumět, což je samozřejmě problém. Přidal se k tomu Elon Musk, pak Sam z OpenAI, a proti se postavil, jestli si to pamatuji dobře, Mark Zuckerberg z Mety, který řekl, že zpomalovat nebudou. Hned na to reagoval i Trump, že zpomalovat se nebude.

Myslím si, že minulou neděli jsme to tu trefili přesně, protože jsme v pondělí viděli jít dolů akcie, které jsou krumpáči a lopatami AI. Teď se to vrací, ale na týdenním grafu vidíte ten gap a bylo to poměrně značné – dával jsem i print screen, nějakých 7 % dolů hned v pondělí, a strach tam opravdu byl. Při pondělním otevření bylo AMD −6 %, MU −6,5 %, Intel −6 %, Marvell −6 % a ARM −7 %, takže poměrně slušné gapy dolů.

Chvíli to vypadalo dramaticky, protože když se přidal Elon Musk a pak OpenAI, všichni to víceméně potvrdili. Pak najednou Trump řekl: „Ne, ne, ne, Čína nás přeběhne, když zpomalíme, nic se zpomalovat nebude.“ A Mark Zuckerberg řekl taky, že nebude nic zpomalovat. Naopak si myslím, že tu sílu začali využívat marketingově a v překladu říkali: „Pokud máte pochybnosti o svých modelech a vymykají se vám, tak nejdřív zpomalte vy, zkontrolujte si zabezpečení a pak teprve publikujte modely, o kterých víte a jste si jistí, že žádný nepořádek neudělají a budete je mít pod kontrolou.“

Myslím si, že to byl obrovský marketingový tah, protože se píše o strachu a strach prodává v jakémkoliv oboru. A tohle ten úkol splnilo nádherně – já říkám, jakmile to převezme i Seznam, splnilo to účel. I můj děda a babička se dozvěděli, že AI může být gigantická hrozba, možná ohrožení života. Tady vidíme obrovskou sílu marketingu – když se to dostane k mé babičce a dědovi, myslím, že dál už se to dostat nemůže. Ví o tom prostě celý svět.

Proč by se frontier modelům hodila regulace

Nevím teď přesně, jak je to s IPO, jestli tedy půjdou, nebo ne. Možná je to taky takové zahřívací kolo před IPO. Zároveň to na jednu stranu vnímám trošku – není to přesné spojení, ale napadá mě – jako volání o pomoc. Přijde mi, že mají strach z open source a z levnějších modelů a že by se jim hodilo do karet, kdyby trh nebo nějaká instituce začala regulovat. Tím by v ideálním světě vytvořili duopol a mohli si udržet ceny, protože si pořád myslím, že nemají dost dobře zmáknutou monetizaci, když se jejich produkt bohužel dost rychle stává komoditou.

To je pro tyto modely samozřejmě problém, protože ty nejpokročilejší modely jsou pro 99 % úloh běžného člověka a řekl bych i většiny firem v normálním provozu úplně zbytečné. Firmy i jednotliví lidé začínají přicházet na to, že můžou v klidu používat open source model, který spoustu práce zvládne naprosto bravurně – a to je pro frontier modely jako Anthropic nebo OpenAI hrozná představa. Na jednu stranu to tedy může být marketing, na druhou stranu si myslím, že ten strach tam je taky. A Amerika jednoznačně zpomalit nechce, protože si myslím, že Čína by určitě nezpomalila. Ta půjde přes mrtvoly, je to rozběhnutý vlak, který asi nejde zastavit.

V chatu mi píšete, že Anthropic odložil IPO na listopad a OpenAI půjde nejdříve v roce 2027. Díky, to je zajímavé, jsem zvědavý, jak se to vyvine.

Akcie kolem AI ve stavu „snad to bude dobrý“

Svět kolem AI je hodně volatilní a tak turbulentní, že když jsme se bavili o investování do budoucnosti a o tom, že si máme budoucnost představit, je to pro mě u většiny známých akcií kolem AI spíš ve stavu „snad to bude dobrý“. Myslím si, že se to začíná hodně tříštit. Poptávka je stále asi dost vysoká, kapitál se ale začíná zdražovat, takže budování infrastruktury se zdražuje, a monetizace je podle mě stále dost pozadu. Takhle bych to definoval z voleje.

To není prostředí, ve kterém je příjemné investovat. Lepší je investovat v prostředí, kdy je to teď hodně blbé a výhled je, že to bude lepší. Hezky je to vidět na earnings callech: společnosti pošlou ven nádherná data, překonají výsledky, a akcie přesto jde dolů o 5, 7, 10 %, protože dají trošičku slabší guidance na další kvartál nebo rok. To krásně vystihuje stav trhu. Ve stavu „snad to bude dobrý“ je to naceněné na perfektní valuaci a lehké zakopnutí je okamžitě trestané. Nechci házet všechno do jednoho pytle, ale na většině akcií, o kterých všichni mluví a jsou známé, zkrátka chybí asymetrie. A to, že jsou známé, neznamená, že na nich není riziko a že nemůže dojít k nějakému poklesu.

Tokenizované akcie: pětiletá výjimka od SEC

Další novinkou jsou tokenizované akcie, což je velká věc a podle mě velká rotace pro krypto. SEC, Komise pro cenné papíry, ve čtvrtek oznámila pětiletou výjimku pro obchodování tokenizovaných akcií. Myslím, že konkrétně na to reagovaly akcie jako Robinhood a Coinbase – hned ve čtvrtek a v pátek, poslední den, šup, gap nahoru a rally. To je podle mě jednoznačně kvůli této novince.

Jde o skutečné akcie převedené na blockchain, které musí zachovat ekonomická práva klasických akcií, tedy dividendy a hlasovací práva. SEC ale udělila výjimku, že – jak to chápu – na prodej tokenizovaných akcií nepotřebujete licenci brokera, dokud se nevyřeší legislativa. To umožňuje Robinhoodu a dalším brokerům, a teoreticky si to můžeme přeložit tak, že dnes si kdokoliv může otevřít byznys a začít nabízet tokenizované akcie, lidé je můžou začít kupovat a máte na to pětiletou výjimku, než se to nějak zreguluje.

Přijde mi, jako by se tu trošičku inspirovali Elonem Muskem, který nedávno na G20 říkal, že inovace by měla být v defaultu povolená – nové věci by měly být povolené, instituce by je měly pozorovat, postupem času regulovat a uvidí, jestli se to chytne, ale nezpomalovat inovace. Myslím si, že v přímém přenosu vidíme přesně to, co popisoval, tady ve finančním světě.

Je to logicky velká věc, protože to umožňuje obchodovat například americké akcie lidem z celého světa – z Afriky, z Indie, odkudkoliv si můžou koupit token. Spousta zemí nemůže nakupovat akcie ve Spojených státech, takže to opravdu můžeme nazvat finanční revolucí. A když se nad tím zamyslíme, říká mi to taky, že Spojené státy se snaží dělat všechno pro to, aby k sobě přilákaly kapitál. Tohle je z mého pohledu velká věc, která ho do Spojených států přilákat může. Významný krok.

Bank of Japan utahuje a riziko carry trade

Když se ještě vrátíme k Fedu: není sám. Pozorovali jsme už, že utahovat začínají i další centrální banky. Konkrétně Bank of Japan přitáhla uzdu a zvýšila sazbu na 1,25 %, nejvýš za posledních 31 let. Japonsko chce totéž – peníze zpátky do Japonska. Celou dobu jsme si v Japonsku mohli půjčovat prakticky za 0 % a investovat ve Spojených státech do akcií nebo dluhopisů a mít výnos prakticky s nulovým rizikem. Půjčili jste si za nula, dali to do dluhopisů na 3–4 % a 3–4 % jste měli zisk. Pokud vám ty peníze zdraží, může to pořád být jisté riziko pro akcie. V klubu to zase pozorujeme, protože je to japonský carry trade, jak už jsem několikrát vysvětloval, a teď tu může nastat takzvaný unwind, tedy uvolňování carry tradu.

Na USD/JPY vidíme, že jde dolů, to znamená, že jen posiluje – a to je cíl. Dokonce tam proběhla společná intervence, kdy Spojené státy kupovaly jeny, aby Japonsku pomohly. Nedělají to samozřejmě jako gesto, ale proto, že by měly problém, kdyby Japonci začali házet na trh dluhopisy – Japonsko je největším držitelem amerických státních dluhopisů. To poslední, co Amerika potřebuje, je, aby šli prodávat dluhopisy, protože pak jdou výnosy nahoru. A řekli jsme si, co způsobují rostoucí výnosy: špatné pro akcie, špatné pro aktiva, drahý dluh. To je to poslední, co se Spojeným státům hodí do karet, takže to raději jdou udělat společně s nimi. Teď jde o to, aby to měli pod kontrolou. Zatím to jede dolů a možná může být zajímavé sledovat u této rezistence nějaké odrazy zpátky dolů – k zamyšlení pro ty, kdo obchodujete Forex.

Buffett končí jako předseda Berkshire

Buffett končí jako předseda, už to bylo oznámené. Buffettovi je 96 let. Charlie Munger se dožil 99 let, chyběly mu myslím dva nebo tři týdny do sta let – škoda, chybělo mu to o kousek. Místo Buffetta je v té funkci jeho syn Howard Buffett a CEO zůstává Greg Abel, který tam je už od začátku roku. Trh se nijak významně nepohnul.

Říkal jsem to už minule: Berkshire mi stále dává smysl pro konzervativnější portfolio jako dobré zaparkování peněz. V tomto prostředí totiž Berkshire tu gigantickou hotovost, kterou drží, nemá na běžných účtech, jak to má většina lidí v České republice. Dělal jsem o tom krátké video – myslím, že na běžných účtech je asi 1,2 nebo 1,3 bilionu Kč, přátelé. Ani ne na spořicích, ale na běžných. Lidé tak dávají bankám 1,3 bilionu úplně zadarmo, nic za ně nechtějí, banky s nimi můžou pracovat a vytvářet zisky, a lidé v České republice jsou s tím úplně happy a nevadí jim, že je nedají ani na spořicí účet.

Berkshire má hotovost v krátkodobých dluhopisech a jejich výnosy jdou krásně nahoru, takže v tomhle prostředí se mu může velmi dařit. Má i docela silné pozice v energetickém byznysu a nedávno vytvořil novou pozici v Googlu, takže přes Google hraje AI trend, který tu je. A když se podíváte pro srovnání na rok 2000 – nechci to přivolávat a nemyslím si, že jsme v nějaké dotcom bublině –, Berkshiru se v tom období dařilo velmi dobře. Vidíte tu roky 1999, 2001 až 2003: cena mírně šla dolů, konsolidovala, víceméně se nic moc nedělo, zatímco Nasdaq výrazně padal. Takže je to zajímavý hedge.

Co sledovat příští týden

• Vystoupení členů Fedu – trochu nám naznačí, jak se blížíme očekávanému říjnovému zvýšení. Říkám „očekávanému“, protože pravděpodobnost je přes 50 %, ale pořád je to jen kolem 60 %.
• Úterý: hlavní část Valného shromáždění OSN – světoví lídři se sjedou v New Yorku mezi 22. a 28. zářím. Klíčové to bude podle mě hlavně pro Írán, Hormuz a ropu. Pokud se začne jednat konstruktivně, mohlo by se schylovat k nějakému dealu a ropa by mohla padat, což by jednoznačně snížilo pravděpodobnost zvýšení sazeb a pomohlo akciím. Pokud naopak dojde k eskalaci, uvidíme ropu nahoře, a to je ještě horší.
• Středa: PMI.
• Čtvrtek: Trump se setkává s čínským prezidentem Si Ťin-pchingem – podle mě asi největší geopolitická událost týdne, která může přinést volatilitu, nové informace a velké zprávy. Budou se řešit obchody, cla a taky Írán, protože Čína na Írán má velkou páku. Se schůzkou s Číňany a shromážděním OSN to může být z pohledu geopolitiky docela silný týden. Pozorovat to můžeme hezky na ropě, i když to nebudete poslouchat, a já to tu pak zase shrnu.
• Čtvrtek: New Home Sales – oblast, která teď trpí kvůli hypotékám. Kolik nových domů se prodává, je důležitý ukazatel.
• Čtvrtek: Costco – tuhle akcii nevlastním, ale pro Charlieho Mungera to byla jedna z největších pozic, myslím i na soukromém portfoliu, a vybudoval na ní majetek. Je to nádherný a možná vůbec jeden z nejlepších pohledů na amerického spotřebitele. Budu sledovat, jestli domácnosti v prostředí drahého benzínu a dieselu stále utrácí peníze, což nám dá představu o síle ekonomiky a spotřebitele, který je jejím motorem.
• Celý týden: výnosy z desetiletých dluhopisů a ropa – nejdůležitější grafy. Cokoliv nad 5 % a nad 100 dolarů je problém. A pravděpodobně uklidnění z pohledu OSN a schůzky s čínským prezidentem, pokud k něčemu takovému dojde.

Ještě jednou připomínám: 27. 9. bude webinář. Obzvlášť pokud vás zajímá stock picking a chcete se posunout od investování do ETF k nějakému smysluplnému stock pickingu – tím se zabývám a budu tam sdílet své principy a zkušenosti, které jsem nabral od roku 2008. Budu víc mluvit o strategiích a o kategoriích akcií, které můžou benefitovat z vyšších výnosů dluhopisů a inflačního prostředí, i o těch, které naopak můžou trpět a které bych v portfoliu mít nechtěl. Většinou mám na akciích výhled mezi jedním a třemi lety, některé můžu držet i déle, 5, 7 nebo 10 let, pokud jsou to compoundeři, kteří mají dlouhou runway. Odkaz bude pod videem.

Dotazy z chatu

Otázka: Když koupím tokenizovanou akcii a zemřu, bude se na ni vztahovat americká daň z dědictví?

To samozřejmě nemám tušení. Když už zemřete, bude vám to jedno – dědicům samozřejmě ne. Je to poměrně nová věc a nevím, jestli na to v tuto chvíli někde najdete odpověď, protože nevím, jak jsou tokeny zařazené jako aktivum. To je potřeba nastudovat.

Otázka: A co Bitcoin?

Myslím si, že krypto mělo velký negativní trend a je dost možné, že se někde může lámat. Kryptu samozřejmě typicky nebudou svědčit vysoké výnosy z dluhopisů, protože to jednoznačně neznačí risk-on prostředí, a Bitcoin a krypto jsou riziková aktiva. Zajímavé ale je, že krypto rostlo, přestože neprošel Clarity Act – kdo sledujete tohle téma. Myslím, že s tím pohnula ta důležitá zpráva o tokenizaci, protože když si představíme, že se kompletně stokenizují všechna aktiva od akcií přes dluhopisy až potenciálně po nemovitosti a další, jsou to obrovské objemy, které se vrhnou na blockchain.

Otázka: Stalo se ti někdy, že jsi zainvestoval do akcie s horizontem tří až pěti let a akcie tě překvapila a zhodnotila se třeba hned v prvním roce o 30 %?

Rozhodně, to si myslím, že může být i běžný stav. Samozřejmě to nemusí být jen zhodnocení – může to jít úplně opačným směrem, což se děje velmi často, a musíme přečkat horskou dráhu. Mám na to jedno pravidlo: pokud chceme vyšší výnosy, než mají indexy, musíme dělat něco jiného, než dělají indexy. Naše výsledky tím pádem budou často kličkovat proti indexu. Chci být koncentrovanější, protože to je styl, o kterém budu mluvit i na webináři a na kterém se shodnou téměř všichni guruové a velcí investoři: když se jich zeptáte, jak by investovali, řeknou koncentrovaně, do menšího počtu akcií a ideálně do menších nebo středních firem, které mají daleko větší asymetrii než akcie s gigantickou tržní kapitalizací.

A zároveň se chceme chovat jako indexová ETF. Co dělají indexová ETF? Vydrží sedět na akciích, i když jsou velmi drahé. I když se akcie dostane nad vaši férovou hodnotu, a třeba dřív, než jste čekali, ETF nebude dělat nic a bude na ní sedět dál. To je podle mě velmi cenná vlastnost pro retailového investora a mnoho lidí to nedokáže. Většina lidí to hned začne prodávat, trimovat, snižovat pozici. Ve finále často končí tak, že dokupují akcie, které padají, a zbavují se akcií, které jedou nahoru a potvrzují tezi, protože dostanou strach, že zisk, který mají, se otočí a ztratí ho.

Tohle je potřeba překlenout a zamyslet se nad tím z druhé strany. Nedávno jeden investor, myslím, že to byl Mohnish Pabrai, říkal, že pokud člověk bude investovat 20 nebo 30 let a jeho portfolio na konci neskončí tak, že bude mít 90 % v jedné akci, udělal něco špatně. V překladu: nechme ty dobré akcie vyrůst. Budou mít situace, kdy budou nadhodnocené, dostanou se k férové hodnotě, výrazně nad ni, pak zase klesnou zpátky. Ale pokud je teze stále platná, je tam stále asymetrie a nemám kam jinam peníze lépe investovat, je podle mě lepší na tom sedět. Pokud nejste swingař nebo krátkodobější investor, je to poměrně osvědčený recept, jak dosáhnout lepšího zhodnocení.

Investování a swing: dva světy, které se doplňují

Právě proto mám rád rozdělení na dva světy: investování a swing. Začínám od investování, to je pro mě to gros a mám tam nejvíc peněz. Vytvořím pozice na několik let a pak tytéž dlouhodobé pozice swinguji. Vezmu krátkodobý obchod, a pokud udělá 20–30 %, rovnou ho zavírám a jdu dál. Všechno má ale svou daň. Na swingu se vám stane, že nevychytáte celý pohyb: zavřete to, ale ono to neudělá 30 %, ale 70 %. Super – na investici na tom sedím a chytím celých 70 %. Se swingem to nebyl můj cíl. Tam bylo cílem jít kontrolovaně, s nějakým rizikem, k pravděpodobnému cíli u nějaké rezistence, chytit třeba těch 30 % a jít dál. Jede to na 70? Nezajímá mě to. Čekám na další pullback a chytím dalších 20 %, nebo to chytím na jiné akcii.

Na investici ale jedu skrz hory a doly a daň je ta, že několikrát za život uvidím své portfolio −50 % a víc. Stalo se to Buffettovi, stane se to nám i vám – to vám můžu garantovat téměř na 100 %. Na své investiční cestě uvidíte mnohokrát svůj majetek o polovinu i víc menší. Pokud se to stalo Warrenu Buffettovi, kterého můžeme považovat za boha investování, vůbec bych nepočítal s tím, že se tomu vyhneme my. Je podle mě i zbytečné nad tím přemýšlet a snažit se tomu vyhnout – kolikrát stojí víc peněz snaha se tomu vyhnout než to přijmout a mít připravené nové peníze na dokoupení za dobré ceny.

Tyhle dva styly mě baví, protože podle mě je investování celkově o tom dokázat ulevit své psychice. Když to člověk takhle rozdělí, je psychika automaticky daleko spokojenější. Ve swingu ukousnete kus masa a jdete dál, a když to ujede, nebolí vás to, protože na tom sedíte investičně. Investičně na tom sedíte a ono se to vrátí o 30 % – jasně, jste najednou o 30 % chudší, ale to přináší příležitost pro krátkodobější vstup, kde se můžete zase svézt. Hezky se to doplňuje.

Plus výsledky jsou odlišné, protože je to diverzifikace přístupem – strategie jsou odlišné. Diverzifikace se nemusí dělat jen akciemi v portfoliu, že budu mít z každého sektoru jednu akcii. Když přijde krize, většina sektorů jde stejně dolů a žádná diverzifikace nefunguje. Stejně tak nefunguje diverzifikace ve swingu: pokud jdete swingovat na týden nebo na měsíc a chytnete propad trhu, je jedno, že máte pět akcií z pěti různých sektorů – všech pět půjde proti vám. Šance, že by zrovna jedna držela, je maličká, jen ve výjimečné situaci.

Proto mě v investičním klubu vidíte, že kolikrát jdu do swingu třeba jen s jednou, dvěma, možná třemi různými akciemi. Vyhodnotil jsem to po mnoha letech testování, kdy jsem vytvářel swingová portfolia o 10 nebo 20 akciích, a nemělo to zdaleka takové výsledky, jako když swinguji dvě tři akcie. Fokus je prostě dobrý. Většinu času jsem v cashi – v tuto chvíli nemám žádnou otevřenou swingovou pozici. Cash je taky pozice, na to zapomíná spousta investorů, a čekám na výjimečné příležitosti, které nebudou přicházet vždy. Teď je pro swing poměrně těžké období, aspoň pro mě jsou trhy dost rozházené, což je vidět i z grafů. Mým cílem je testovat vody, aby mě to moc nestálo, když to nevyjde, a jakmile se začnou objevovat příležitosti, jdu do toho agresivněji. Když se mi daří, chci obchodovat agresivněji a ve velkém, když se mi nedaří, chci obchodovat v malém.

To jsou logické principy a přístupy, které budu rozebírat na webináři. Pokud vás to zajímá a chcete se v tom posunout dopředu, bude to velké vysílání, asi jedno z posledních, které letos budu takhle edukativně veřejně dělat. Přihlaste se a vidíme se v neděli 27. 9. od 19:00. Příští týden bude kvůli webináři opět Tržní sobota. Děkuji, že jste tu byli, přeji hezký zbytek víkendu a vidíme se příští týden.